全球網業之王-思科系統（CSCO）2024完整投資攻略

現在是網路與手機的時代，民眾幾乎都是通過網路來認識這個世界，通過手機進行交流，可以說掌握了網通內容就能控制民眾的想法。因此，多國的政府都會設定相關的監管部門，審核內容的傳播。

但在更高層次國與國的博弈中，爭的不光是訊息內容，更是通訊行業的『標準』，也就是網路這個行業最基礎的設施，如海底光纜、路由器、交換器的規格制訂標準與訊號網路傳播標準。

本文將和大家介紹的就是，過去幾十年來，全球網路通訊行業中，話語權最高的企業——思科Cisco，將為大家介紹思科公司的成長歷程，並分析思科未來的投資價值。

思科成立（CSCO.US）於1984年，是一間總部在美國的通訊設備商，1990年在美股上市後市值一陸狂增，曾在2千年網路泡沫時期成為全球市值最高的企業，超越微軟與INTEL。之後雖然網路泡沫破滅，公司股價大幅下跌，但公司後來靠著網路業務高速發展，同時搭上雲端興起，一路順利成長，市值回到前高，目前市值已經超過2千億美金。

由於很多人認為這波AI狂熱有機會再次帶動科技股的資本狂歡，穩定多年被視為定存股的思科有機會迎來一波新的行情，值得大家關注。

思科成立之初主要是製作路由器，也就是大家想要上網或架設網站都會需要的一個裝置。

在公司剛成立的年代，網路的市占率很低但成長速度很快，搭配個人電腦走進千家萬戶，思科也高速成長。

但網路泡沫破滅後，思科發現路由器市場趨近飽和，因此開始轉型數位服務，開始藉由自己路由器高市佔率的優勢推出設置『內網』的服務，也就是WLAN，同時也發展資安，雲端與VPN等業務。時至今日，訂閱制服務收入已經有26%左右，公司目標2025年達到50%。

此外，思科業務也不僅僅在美國，而是走向全球，在亞太地區（日本、中國），歐洲，中東，非洲均有不錯的業務佔比。

思科產品能佔了全球80%的通訊服務，終端交換器市佔率50%，對全球網路的穩定性與安全性來說可以說是非常重要，甚至每當全球網通設備想要更新迭代（3G→4G→5G→6G…），思科都是規則制定者之一，那些電信服務商（如AT&T）還是台灣用戶熟知的中華電信、遠傳、台灣大哥大都只是去競標這些大佬制定好的標準產品的使用權而已。

可以說，思科是整個網路通訊行業的超級大佬。基於它行業的地位以及重要性，美國三大指數如道瓊指數、標普500指數與那斯達克100指數都將之納為成分股。

多數行業都會面臨競爭者，龍頭輪流坐，尤其是這種事關國安的行業，很多國家市佔第一的都是國企，那為什麼思科能在如此重要的行業裡在全球都享有那麼高的市佔率，主要的原因就是因為思科不光是選手還是裁判。

大家都知道，通訊行業是規範非常嚴格的產業，畢竟大家都不希望自己的手機出國後不能使用、因此針對網路通訊全球都有一套標準需要遵循，從網路接收的硬體、到伺服器、甚至基地台，它都遵循一套標準，而由於思科早年起家市佔率高，因此標準的制定都會參考思科的意見，或甚至由思科提出後頒布，而這個組織雖然是國際的，但老牌的這些企業仍占據多數決策權，新進者很難撼動，你做出的產品照抄就是侵權、不照抄很難符合標準，想改良就算好，標準一改你又違規，基於上述狀況，除非你能在不侵權的情況下使用和對方一樣的方式做出更好的產品，否則很難打敗思科。

第二點就是基於美國霸權，大家都知道，思科有一部份業務是協助企業建置內部網路，這部分縱使說的再安全都有洩密可能，因此多數人或國家都會想自己做。

但如果你做這個業務只能國內有業務，市場很難做大，因此自己做很難獲利，與其這樣，不如將數據交給美國，就很像你不相信自家保險箱，所以把寶貝存在銀行一樣，銀行高層如果上下其手有心竊取基本上民眾是沒辦法反抗的，但這件事情發生的機率不高，除非你和銀行是死對頭。

因此也可以知道，除非和美國是死對頭的國家，思科的市佔率都是非常高的。而只要美元還是全球結算貨幣，就表示美國霸權依舊，思科的影響力就會持續存在。

2023年11月思科公告財報與2024財測後股價跳空大跌，之所以會讓市場如此失望，主要的原因是公司的電話會議中，CEO羅賓斯的說法不符合華爾街預期，主要有兩點：

1. 公司目前和AI相關的訂單只有5億美金，相比一年五百多億美金的收入，不到1%，可以說幾乎和AI絕緣；

2. 下修2024年的營收與獲利，從原本的570億~582億降為538億~550億，EPS也從原本的4.01~4.08降低為3.87~3.93。

（思科股票走勢圖，图源：Mitrade平台）

由於公司沒有佔到AI這波風口，本業對未來又保守看待，因此即使公司的營收與獲利都超乎預期，華爾街也是很不給面子，紛紛下調股價。雖然目前思科股價表現低迷，但實際上，這反而為投資人創造了良好的投資機會。畢竟好的企業也要有便宜的價格才能讓投資人報酬率最大化。

分析思科過去的資料以及目前企業的所作所為，我認為思科並非沒有打算參與AI，營收的衰退也只是短暫的，原因有二：

1. 思科對AI的態度

目前市場不買單思科主要原因是資金有限且AI太誘人了，畢竟產品只要和AI有關，價格就能翻倍。

像AI SERVER價格是傳統SERVER的3~5倍，AI PC是傳統PC的2~3倍，所以AI佔比低，成長性就低。

但實際上，思科在去年8月時就曾對外表示，未來的營運方向就是網路設備的主要提供商。而為了達到這個目的，思科2023年9月就有提出會出資280億美金收購資安公司Splunk，這個業務預計2024年第三季會完成，思科財務長也表示『收購Splunk是我們把AI加入產品線中的最佳機會。』

畢竟Splunk目前已經和許多企業巨頭如可口可樂、英特爾和保時捷等都達成合作，合併進來之後，思科的軟體訂閱營收就有機會達到總營收50%以上，而且這些企業和思科的關係綁定也會更深。因此，目前價格下跌我認為是買點浮現。

2. 思科原本業務的展望

公司之所以會下修明年的營收預期，主要是因為轉型的陣痛期。目前思科大力將營收由原本的賣硬體為主的公司轉型為賣軟體的，並且軟體也並非一次性買斷而是訂閱制的。

這段過程，公司本身一定會失去一些客戶，畢竟不是所有人都喜歡綑綁銷售的模式。但長期來看，訂閱制的毛利率更高而且和客戶關係更緊密，畢竟停止訂閱對客戶的影響更大，因此，我認為營收的衰退是暫時的。

另外最新會議中對未來的業務進行濃縮，將原本的6大業務濃縮為5大，如下表所列

直觀的看就是把網路未來發展和優化應用體驗合併成可觀察性收入。這麼做的目的比較直觀的說就是把兩個部門合併，這樣一來行政成本降低。畢竟優化收入體驗佔營收不到2%，獨立出來還是比較浪費的。

但除了這個之外，公司也把終端安全改成安全業務，可以說是把雲端平台的安全、資訊傳輸中的安全與終端設備的安全都整合起來，這部分主要也是因為SPLUNK併進來之後，安全業務變得更重要，公司為此還收購了5家小公司Accedian、Working Group Two、Oort, Inc.、SamKnows、Code BGP, Inc來達到提高客戶體驗、監察更全面的服務。

而這些都會是未來企業想發展AI會需要的，畢竟隨著越來越多的數據資料上傳雲端，安全需求的層級就越高，能提供更完整資安服務的公司，企業將會願意花更多錢保平安，市場預估到2028年之前年複合成長率高達17.16%，前景可期。

在強大的配套措施搭配下，我認為思科未來的AI相關營收不會比其他的科技公司低，而且訂閱制帶來的毛利率提升有機會推升本益比，值得投資人多關注。

至於思科（Cisco）的投資風險，目前來看有2個，分別是：

併購價格太高並且業務整合失敗

思科擴張業務的手段一直都是併購，1993年以來思科就收購了200家公司，有的成功有的失敗，這次花費280億美金，在目前高息的環境下，犧牲現金流拓展市場如果沒有成功的代價是很高的。

競爭對手的出現

思科目錢在中國的市佔率幾乎為0，主要是因為華為靠低價策略崛起後思科的優勢漸漸消失，目前雖然靠著歐美對中國介入通訊設備的排斥仍有很高的市佔率，但若美國盟友未來隨著全球去美元化熱潮提高逐漸降低，公司市佔率很可能進一步衰退，這在某種程度上也是思科轉型軟體為主要營收的原因之一，因此，投資思科除了要關注自身的營收變化，也需要注意行業地位的變化。

像CISCO目前交換器市佔率近半，看似很多，但要知道這個數字20年前是7成，因此難保20年後市佔率會只剩3成甚至更低，所以路由器或交換機市場雖然需求很穩定，客戶忠誠度也算很高，但若是長期投資，還是需要時時關注對手的變化。

思科目前的本益比屬於相對低點，長線來看只要本益比低於15就是可以佈局的，公司預期2024年EPS約在3.9附近，目前CSCO股價50元來看本益比是12倍，有投資價值。

另外根據華爾街24位分析師預估，思科未來12個月目標價是52.09美元。

依照目前價格投資不賺不賠，但2024年因為多數AI股估值過高，很多分析師都預期資金會找相對安全的標的，而本益比較低的思科有機會成為避風港灣，因此下跌機率不大，加上若併購效應顯現或訂閱佔比拉高，公司本益比都會被調升，因此只要股價因單一事件大跌後進場布局思科，對投資人來說，頂多損失時間風險，不賺不賠領股息，長期來看都是能產生獲利的。

思科系統算是全球市場曾經的霸主，也算是在中國市場栽跟頭的龍頭之一(GOOGLE也是)，目前公司算是面臨轉型的重要時客，一旦成功從硬體商轉變為軟體商，本益比將會大幅調漲；反觀沒有成功，依託公司目前業務市佔率來講，也能穩定獲利。因此，只要CSCO股價足夠便宜，對投資人來說都是穩定獲利的。

若覺得目前多數公司股價估值都太高，想要將資產配置在一些安全穩妥的標的，思科會是很適合的選擇。