非農減速、鮑爾不升息，「金發女孩」繼續撐美股？緊盯Fed官員講話【美股週報】

投資慧眼Insights - 上週美股上演「V型」過山車行情，先有勞動力成本上揚帶來通膨壓力，隨後FOMC會議超預期縮減QT、鮑爾明示不升息、疲軟的四月非農就業數據更是難得將降息前景推前至9月。

上週（04/29-05/03），全球投資人聚焦美國聯準會五月FOMC會議和重磅非農就業數據，全球股市漲跌不一。美股上演「V型」過山車行情，港股「技術性牛市」的買氣繼續火旺，歐洲股市回落。

美國股市上週先跌後揚，勞動力成本重燃通膨擔憂、AMD等AI股回檔拖累週初大盤，FOMC會議鮑爾中性偏鴿、非農就業數據大幅回落且薪資壓力減緩等因素刺激美股強勁反彈，三大股指驚險收漲。其中，那斯達克指數上週漲1.08%、道瓊指數漲0.75%，標普500指數漲0.23%。

科技財報喜憂參半，業績超預期、公佈史上最大規模1100億美元股票回購和即將公佈重大AI計劃的蘋果（AAPL.US）績後跳漲近6%，Q1利潤翻三倍的亞馬遜（AMZN.US）繼後收漲超2%，而AI晶片銷量展望不及預期的AMD（AMD.US）下挫近9%，營收不及預期的美超微SMCI重挫14%。

在估值修復、資金回流、經濟復蘇等因素提振下，港股繼續反彈。歐洲股市分化，整體回檔，歐元區4月製造業活動加快收縮，引發需求下滑擔憂。

【來源：MacroMicro，日期：2024/04/29~2024/05/03】

上週，美股大盤走出「V型」結構，先是勞動力成本重燃通膨擔憂、部分科技股大幅回落、FOMC會議前謹慎情緒等帶來拋盤，再是FOMC會議如期按兵不動但主席鮑爾明確「不升息」、非農就業數據超預期失速、時薪成長回落和服務業意外萎縮，刺激市場將11月降息預測提前到9月。

上週二公佈數據顯示，美國第一季衡量工資和福利的就業成本指數成長1.2%，高於預期1%和前值0.9%，為一年來最大升幅，加劇通膨粘性的擔憂。

【美國就業成本指數季率，來源：Trading Economics】

富國銀行經濟學家Michael Pugliese稱，「這項勞動成本數據對聯準會而言並不說是世界末日，但它是另一個數據點，表明去年開始的通膨放緩在2024年第一季停滯不前。」BMO經濟學家表示，「這不會安撫聯準會的任何緊張情緒。」

不過，隨著市場開始消化五月FOMC會議的結果和主席鮑爾對通膨和降息的表態，市場偏好反轉升溫。

在本次議息會議中，聯準會如市場預期連續六次繼續按兵不動，將聯邦基準利率維持在5.25%~5.50%的二十餘年曆史高位。FOMC委員繼續維持以往的謹慎基調，「在對通膨持續向2%邁進更有信心之前，不適合降低利率目標區間。」

值得關註的是，市場討論已久的「縮減量化寬鬆（QT）計劃」正式落地，委員會決定從6月開始將每月美國公債贖回規模上線從600億美元將至250億美元，這是Fed自2022年6月開始縮表以來的首次修改，且本次削減350億美元超過華爾街預計的300億美元。

記者會上，儘管鮑爾仍強調距離獲得信心的時間可能比原本預料的更長，短期通膨預期已上升，但「下一步不太可能是升息」。他表示，政策很明顯仍是限制性的，隨著時間的推移，它的限制性將達到足夠高的水平；聯準會準備在適當的時間維持當前利率區間，也準備應對「勞動力市場意外疲軟的情況」。

摩根大通全球市場策略師Jordan Jackson評論稱，「由於聯準會仍傾向於在某個階段降息，我們認為股市可能會繼續受到支撐，特別在就業市場吃緊和薪資通膨成長粘性的提振下，消費保持強勁。」

儘管鮑爾「不升息」的言論提振市場信心，但也有分析師對降息刺激股市的觀點仍表示懷疑。花旗策略師認為，「FOMC似乎有意不讓市場偏離其穩健成長、粘性通膨和今年稍後降息的預期。」

盈透證券首席策略師Steve Sosnick質疑道，「更困惑的是，我試圖弄清楚鮑爾所說的是什麼讓股市大幅上漲。當然，鮑爾表示沒有必要升息，並淡化了對滯漲的擔憂，但這並不值得大幅投機性反彈。」

對於債市的反彈，對衝基金巨頭Citadel警告稱，「雖然反彈有道理，但市場已接近極限。」該機構指出，鑒於我們處在一個依賴數據的環境，市場可能難以維持更長時間。

實際上，週五的非農就業報告才是市場反彈、降息前景更加樂觀的「主角」。最新數據顯示，美國4月非農就業人口增加17.5萬，遠低於市場預期的24萬和上月上修值31.5萬，寫近六個月最小升幅，實際值與預期值之差也創2021年12月以來最大。

同時，4月失業率意外上升至3.9%，前值和預期值為3.8%。另外，4月平均時薪月率和年率均低於前值和華爾街預期，平均時薪年率近三年來首次跌破4%，顯示出薪資通膨壓力的放緩。

【美國平均時薪年率，來源：Trading Economics】

高盛認為，「這應該被市場視為一陣令人欣喜的新鮮空氣，這將平息市場中的鷹派基調和最近的滯漲擔憂。」

嘉信理財策略師Richard Flynn表示，「投資人將這份疲軟的就業報告解讀為勞動力市場需求放緩的跡象，勞動力市場的大幅跳水可能會促使聯準會的降息從漫步轉向衝刺。」

FHN Financial評論稱，儘管這份報告與促使聯準會降息的勞動力市場疲軟情況相去甚遠，但更充裕的勞動力、放緩的就業和薪資成長應有助於抑制通膨，這是降息的關鍵。因此，9月降息的可能性有所上升。

劍橋大學皇後學院院長Mohamed El-Erian直言，「這是一份令聯準會和市場都滿意的金發姑娘報告。」

另外，上週五的公佈的ISM數據顯示，美國4月ISM服務業指數意外將至49.4，遠遜於預期的52，創2022年12月以來新低，也是2022年以來首次陷入萎縮區域。ISM指出，受訪者表示整體業務普遍放緩，多數人認為通膨和地緣政治問題令人擔憂。

截止撰稿，投資人預計聯準會最早於9月開始降息的概率近50%，且年內將有兩次降息，此前一週僅預計今年降息一次。

【利率期貨市場揭示的目標利率和概率，來源：CME FedWatch Tool】

上週四（5月2日），美國銀行的美國股票和量化策略主管Savita Subramanian接受采訪時表示，即便聯準會不降息，強勁的經濟也能繼續維持美國牛市運作。

該策略師樂觀地認為，美國經濟將避免嚴重衰退，但也表示，最大的挑戰將是經濟成長放緩而通膨仍高企。

Subramanian指出，「我認為我們將在一個合理的市場環境下實現軟著陸，未來的成長可能比我們習慣的要好，利率更高、通膨略高。」

她預計，聯準會最快可能會在12月開始降息，或者今年不降息。Subramanian重申了對標普500指數2024年的5400點的年終目標價，較上週五最新收盤價仍上漲超5%，在彭博社追蹤的賣方策略師預測值中屬於最樂觀的預測之一。

最新的第一季財報證實了企業利潤正在改善。據彭博社數據，在佔據70%總市值、已發佈財報的公司中，有79%超出了預期。

本週，在五月FOMC會議之後，市場將重點關註多位聯準會官員的講話，如紐約聯準總裁威廉斯、裡奇蒙德聯準總裁巴爾金、聯準會副主席傑佛森、舊金山聯準總裁戴利、波士頓聯準柯林斯、聯準會理事鮑曼等將發表對利率和通膨的看法。

本週數據方面較清淡，投資人也可留意美國當週初請失業金人數、5月一年期通膨預期、密西根大學消費者信心指數等數據的異動。

財報方面，Palantir（PLTR.US）、迪士尼（DIS.US）、Rivian（RIVN.US）、西方石油（OXY.US）、維珍銀河（SPCE.US）、Robinhood（HOOD.US）、Roblox（RBLX.US）等公司將公佈最新業績。

聯準會主席鮑爾明確「不升息」基調，四月非農就業數據超預期回落更是給市場一顆定心丸，至少可以斷定當前的利率水平基本封頂，其「限製性作用」可能還需時間觀察。

即便在通膨粘性或放緩進展停滯不前的情況下，投資人也開始將「降息敘事」轉向「不降息也能推動股市走高」。或者更進一步說，市場漸漸接受在短期通膨預期上升、中性利率走高的背景下，一個「經濟成長、通膨高企、利率高企」的「高溫環境」。

在這種環境下，投資人可以選擇繼續相信經濟成長帶來企業利潤成長，從而推動股市維持積極勢頭。當然，如果通膨回落、降息前景更樂觀，這對股市便是錦上添花。

FOMC會議後，本週的投資重點將落在聯準會多名官員的講話上，降息條件和信心的確認有望進一步推動股市反彈。