【美股週報】非農粉碎6月降息，美股找到「邏輯新平衡」？扛得住CPI否？

3月非農勁升粉碎聯準會6月降息預期，但為何美股反而「鬆了一口氣」？市場正摸索出「邏輯轉換平衡點」？本週CPI通膨和新財報季將為美股再添把火？

上週（04/01-04/05），除台股和港股外，全球主要股市紛紛回檔。美三大股指齊落，道瓊指數跌超2%，儘管市場樂觀消化超強勁非農數據致週五大漲，標普指數和那斯達克指數仍一週下跌。

在近期通膨頑固、非農數據超預期和聯準會官員頻頻放鷹的背景下，市場對年內三次降息的預期開始轉向，「更長時間、較高利率」押註升溫，也存在不降息甚至升息的呼聲。上週，特斯拉跌超6%、輝達累計跌超2%、蘋果跌超1%，而在原油價格回暖情況下埃克森美孚漲超4%。

儘管美股走弱、花蓮地震產生不利影響，但台股上週仍錄得上揚，權值股帶動大盤觸及曆史新高。公共假期致觀望情緒濃厚，內地經濟復甦支撐港股走勢。在政府干預匯市預期和短觀經濟數據失速等背景下，日股在4萬點附近掙扎。歐洲股市跌超1%至至少兩週低位，跌幅為近兩個月最深。

【來源：MacroMicro，日期：2024/04/01~2024/04/05】

上週，多項數據顯示美國經濟超預期強勁，投資者不斷消化「軟著陸」、「通膨粘性」、「更長時間維持較高利率」、不降息甚至「升息」等前景。對降息延後的擔憂可能構成對美股的「逆風」，但軟著陸的經濟現狀對股市又會形成「順風」。

上週五（4月5日），美國勞工部公佈的數據顯示，美國三月非農業就業人口激增30.3萬人，遠高於預期中值21.4萬，刷新2023年5月以來的高位，今年前兩個月的數據也合計上修2.2萬。

Ingalls& Snyder資深投資組合策略師TIM GHRISKEY表示，「這是非常強勁的就業數據，高於上個月，也遠高於預期。強勁的經濟為聯準會降低利率提供了較少的必要性，我們已經看到過去幾週對股市的影響。」

而此前樂觀預期三次降息的高盛也被非農數據吓到倒向「鷹」派。高盛分析師Rikin Shah最新報告指出，美國三月非農超預期增長，過去12份非農報告中有9份超預期，勞動力市場具備韌性表明聯準會降息是「可選項」，而非「必選項」。

非農數據公佈後，投資者對聯準會6月首次降息的押註概率從此前的60%左右下降至50%，截止撰稿維持在51%上方。此外，對今年年內降息的次數削減至僅剩2次，比聯準會三月會議的利率點陣圖揭示的還要少一次。

【來源：CME FedWatch Tool】

在非農數據公佈當天，聯準會理事鮑曼甚至放言存在「升息」的可能。她表示，美國通膨存在一些潛在上行風險，政策製定者不要過快放鬆政策，可能需要進一步提高利率才能控製得住通膨。

但有分析師指出，就業強勁背後另有原因，如移民人數增長帶來的勞動力供給，勞動力市場火熱並不一定帶來通膨上行。FHN Financial首席經濟學家Chris Low認為，「中性就業成長」當前至少增長至每月26.5萬個，勞動力增加給工資帶來下行壓力。

BOK Financial的Steve Wyett認為，「很難從3月就業報告中發現什麼問題。唯一可能對這份報告感到失望的是那些期待聯準會降息的人。我們仍預計聯準會下一步行動是降息，但目前幾乎沒有緊迫感。」

萬國財富管理公司的Glen Smith表示，週五的就業報告表明，即使面對聯準會降息的預期減弱，經濟仍保持彈性。

此外，上週的另一項製造業數據也支撐著經濟彈性的觀點。ISM最新數據顯示，美國三月製造業PMI指數從2月的47.8%飆升指50.3%，為17個月以來的首次擴張（基准線50），高於過去12個月的均值47.5%，也遠高於市場預期的48.4%。路透社指出，美國製造業PMI終結了2008年8月至2002年1月以來的最長萎縮記錄。

儘管週五公佈的非農數據令市場懷疑年內降息的速度，但當天美股卻驚喜上漲，標指和那指漲超1%，創近三週最大升幅，這確實有點違背傳統觀點。有分析稱，部分原因可能是這樣一種感覺，即經濟過於強勁，雖然無法立即實施寬鬆政策，但應該會轉化為企業盈利的改善。

此外，美國公債殖利率近日被推升至去年11月下旬以來的高位，被殖利率上升而受挫的債券投資者可能會轉向股票投資，這為股市走勢增添又一股動力。

有分析指出，股價上漲和債券殖利率上升確實增加了本週全面展開的「財報季」的風險。華爾街預計公司獲利將有低迷跡象，因此如果將更高的借貸成本納入考慮范疇，會促使人們對當前股市估值的可持續性產生懷疑。

隨著今年第一季的交易結束，美股新的財報季在本週將正式拉開序幕。隨著第一季美股連續創新高，當前美股正處於兩年來最昂貴的水平，這樣的高水平估值能否經受住未來幾週內各大公司業績的考驗成為焦點。

據LSEG DataStream數據，標準普爾500指數當前的市盈率為20.7倍，接近3月底觸及的逾兩年高位21.2倍。在美國公債殖利率上升增強債券吸引力的被禁下，倘若企業盈利增長平淡無奇，則很可能會減少投資者持有股票的理由。

在最新通膨和非農數據超預期重創降息前景的情況下，BMO Wealth首席投資長Yung-Yu Ma表示，「如果我們要繼續在股市上取得顯著收益，我們不僅要達到，而且要超過盈利的預期。」

ALLspring Global Investment投資組合經理Bryant VanCronkhite表示，「企業現在需要證明高估值是合理的，市場正在尋求每家公司談論他們的需求驅動因素並闡明對未來的看法。」

LSEG數據顯示，分析師預計第一季企業盈利成長5%，這是自2023年第二季以來的最低水平，而去年第四季成長了10.1%。他們預計企業利潤率將受到高利率、大宗商品成本上升、通膨放緩導致企業定價權下降等因素的擠壓。

Factset報告指出，儘管分析師對標普500指數公司第一季盈利預期的下調幅度低於平均水平，但發佈第一季每股盈利的負面指引的公司數量和百分比均高於近些年平均水平。

報告提到，當前已有112家標指側灰姑娘分公司公佈了第一季每股盈利指引，其中79家為負面指引，遠高於5年均值（58家）和10年均值（62家）。實際上，這也是2006年追蹤該指標以來的第二高，與2019年第二季和2016年第一季持平，第一高（82家）出現在2023年第一季。

比例上看，第一季發佈負值每股盈利的公司佔比為71%，高於5年均值59%和10年均值63%。

從行業上看，與5年均值相比，有7個產業的更多企業發佈了負盈利指引，其中工業（14.0 VS 7.7）、資訊科技（25.0 VS 20.4）、消費品（7.0 VS 2.7）和醫療保健（12.0 VS 8.4），顯示出這些行業第一季的盈利表現將有所失速。

【來源：Factset】

繼上週非農數據爆表後，本週（4月8日~4月12日）投資者將重點關註週三即將公佈的美國3月CPI通膨數據。

市場普遍預計，美國3月CPI年率自上月3.2%加速至3.5%，月率從上月0.4%放緩至0.3%；剔除食品和能源的核心CPI年率將錄得年率3.7%，較2月的3.8%回落，月率升0.3%，較上月0.4%回落。

Saxo Capital Markets市場策略師Redmond Wong表示，「儘管美國就業報告再次表明美國經濟在高利率面前仍保持彈性，但焦點轉向本週美國CPI通膨數據的發佈，這將是對近期通膨上漲是否是趨勢的更大考驗。」

此外，投資者還可關注紐聯準1年通膨預期（週一）、當週初請失業金人數（週四）、PPI數據（週四）等。

事件和重要講話方面，聯準會三月會議紀要將於週四公佈。本週聯準會官員鮑曼、威廉斯、卡什卡利、古爾斯比、柯林斯、波斯提克等將發表對經濟和金融狀況的看法。

本週將正式開啟2024年美股第一季財報季，摩根大通、富國銀行和花旗等金融機構將率先公佈最新業績。

儘管非農勁升幾乎粉碎最早6月降息的預期，但美股在數據公佈前已經先行一步出現回檔，數據公佈後反而「鬆了一口氣」迎來上揚。這表明，市場對強勁非農數據做了相對有效的「預期管理」，無論是強於預期帶來的「軟著陸」前景，還是弱於預期推動按部就班降息，美股投資者似乎正在摸索出「邏輯轉換平衡點」。

具體來看，一方面，勞動力市場緊張、製造業回暖和大宗價格飆升等因素給通膨放緩構成阻礙，基準利率下降對美股的刺激恐難短期實現；另一方面，在經濟數據和聯準會官員表態的幫助下，市場對削減降息或延後降息的影響趨於中性，預期轉換正處於某種平衡之中。

展望後市，鑒於聯準會近期多次強調通膨對降息的影響，因此相較於上週的非農數據，本周即將公佈的CPI報告更為關鍵，最新通膨走勢對降息預期帶來怎樣的調整將成為市場焦點。

此外，美股財報季來臨，投資人對個股的關注也尤為重要，企業盈利成長呈現多大程度的放緩將考驗當前股市估值的合理性。