楊德龍：只有經過爛生意的折磨 才知道什麼是好生意

自從上週五收盤上證指數跌破3000點整數關卡之後，本週市場繼續出現調整，市場在3000點之下出現了反复探底的走勢，週二午盤市場一度出現大幅反彈，但是周三繼續回調，這說明目前市場在經過一波下行後，投資人的信心不足。而近期公佈的經濟數據、金融數據低於預期，也影響了投資者做多信心，依靠市場本身的力量很難扭轉當前的頹勢，在當前位置建議機構投資者和國家隊能夠加大入市的力度，提升市場的信心，徹底扭轉市場下行趨勢。

在春節前市場一度加速探底，在市場看到2600多點之際，很多投資者信心受挫，當時我一方面建議大家要堅定信心，在市場底部附近不要失去優質的籌碼。另一方面，積極呼籲國家隊加大入市力度，不僅要增持滬深300等大盤ETF，還要增持中小盤指數ETF。在國家隊加大入市力度之後，滬指迎來八連陽，收復3000點整數關口，上證指數一度回到3100點之上，現在市場再次回到3000點之下，在當前的位置，如果能夠進行托底，並且進一步拉升，將指數拉升到3000點之上，形成賺錢效應，和春節前市場的探底共同形成雙底的格局，投資者的信心也將進一步恢復。當然，盯住3000點進行托底其實是很難托住的，建議在3000點的基礎上向上拉升10%~20，才能徹底扭轉市場的趨勢。

近期公佈的金融數據顯示投資者購屋意願依然比較低迷，特別是5月份的居民貸款和去年同期相比下降了一半以上。雖然之前多放鬆限購，央行也推出了「四支箭」來支持樓市回暖，但是由於投資者對房地產未來長期趨勢發生了根本性的預期上的改變，又加上居民收入的下降，所以購房的積極性並不高。樓市作為國民經濟支柱產業，樓市的表現會影響億萬家庭的財富，出現資產負債表的收縮，就會影響到居民的投資信心和消費信心。

過去三年，居民存款增加近60萬億，顯示許多居民不敢投資、不敢消費，對於樓市下跌的負的財富效應反映得比較明顯。一方面，房地產市場的下跌也使得許多房地產開發商資金鏈緊張，沒有信心和資金拿地來開發，這一方面減少了政府的財政收入，使得許多地方的財政捉襟見肘。另一方面，這也拖累了許多房地產產業鏈上的行業的發展，房地產上游有六十多個行業，房地產出現投資增速的持續下降，對上游行業的影響會形成連鎖反應，這一點一定要重視，近日北京終於推出了房地產放鬆的政策，但是放鬆力道很小。其實對於一線城市來說，最關鍵的是放開限購，吸引外地人來一線城市置業落戶，吸引本地高淨值人群，透過購房來消化一手房庫存和存量房，從而能夠起到活躍房地產成交量來提振房價，改變房價下跌帶來的家庭資產縮水。

雖然股市的走勢和多方面因素有關，從根本上來說，只有穩定樓市，提振各行各業的活力，推動經濟復甦，同時想方設法加大政府投資的力度，創造更多的就業，支持和鼓勵民營企業發展，從根本上來提升居民的工資收入，創造更多的就業機會，才能真正地提高消費水平，資本市場本身的改革現在正在逐步推進，新“國九條”發布之後，證監會出台了一系列改革措施，形成了「1+N」配套的舉措，這些措施從長期來看有利於建立「三公」市場環境，推動資本市場高品質發展，但是製度性的建設主要是對於資本市場長期的發展會帶來利好的影響，但是對市場短期的走勢影響不大。

有很多投資者都詬病，A股市場存在一些高頻交易以及轉融通，對市場下跌的趨勢形成了推動。我也建議在當前市場信心疲軟的時候，可以採取非常的措施來進行一定的限制這些做空的機制，從而能夠給市場喘息之機，雖然市場下跌，並不能完全歸咎於這些做空的力量，但是確實在某種程度上影響了市場的公平性，同時對於市場的下行起到了推動作用。所以可以考慮階段性的進行限製或暫停融券做空以及量化交易中的高頻交易。

近期我的倡議也引發了市場的討論，很多投資者贊同，但也有一部分投資者反對。其實本身這些市場的交易工具並沒有對錯之分，但是一些不合理的製度設計，在市場下跌過程中這些交易工具對市場下行的走勢起到了推波助瀾的作用，可以考慮在非常時機採取非常規的手段，等到行情起來之後再逐步放開。我想，市場各方都真心地希望資本市場能夠好起來，早日見到牛市，一個繁榮的資本市場對於推動經濟復甦是非常有利的，同時也能夠提高居民的財富效應，從而帶來更多的消費增長。對於目前市場短期的波動，建議投資人保持信心和耐心。

巴菲特對長期投資建議是，市場長期的走勢肯定是向上的，但是一天、一周、一個月甚至一年的市場變化，巴菲特說我不太熟悉這種短期市場的變化，我們幾乎永遠都在買股票，當市場下跌時，我們都會趁機買更多，我認為企業做生意就要做得簡潔高效，有些企業做得到，有些企業做不到，我們都盡量買入簡潔高效的這些公司，也就是商業模式比較簡單的好公司。在1942年4月，巴菲特11歲的時候就買了第一支股票。就在珍珠港戰爭爆發的時候，眼看著美國快要輸掉那場戰爭，巴菲特強調的是美國當時的狀況非常糟糕，但是國家不會消失，工廠也不會消失，工人也還在，他們的才能也不會消失，隨著時間的推移，國家的價值也會隨之成長，重要的是，獲利的人是誰。

我們從來不會對市場短期的走勢進行預判，巴菲特的價值投資理念取得了巨大的成功，也給我們很大的啟示，就是我們更多地要去看企業本身的價值，而不是去關注短期它的波動。巴菲特也說，只有經過爛生意的折磨，才知道什麼是好生意。 1966年巴菲特買過巴爾的摩地區的百貨公司，總是要跟競爭對手搶開店。巴菲特在不斷的嘗試中明白了，哪些事是不要做、不能碰的，很多生意太爛了，根本別碰，只要不碰他們，就成功了一半。我們可是吃過苦頭的，而這些偉大的公司都是好生意。而股價的下跌，剛好為我們提供了一個低價買進的機會。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理人）