楊德龍：芒格說投資賺錢不是靠買賣而是靠等待耐心和遠見至關重要

週二滬深兩市出現震盪下探走勢，上證指數再次逼近3,000點整數關口，顯示當前市場信心不足，多空分歧依然較大。 3,000點是A股市場重要的指數關口，也是許多投資人重要的心理關口。如果市場逼近3,000點，部分資金可能會逢低佈局被錯殺的優質股票，而國家隊也預計在3,000點附近加大入市力度，穩定市場的表現。

過去十幾年，上證指數50多次跌破3,000點整數關卡，但是無一例外又都重新回到了3,000點之上。 3,000點作為一個重要的政策底，對於市場的支撐還是非常強的，因此對於後市大家要保持信心和耐心，也就是說在3,000點附近做投資的風險收益比相對較高，因為大盤一旦短期跌破3,000點，可以預期國家隊會加大入市力度，同時機構資金也有望在底部佈局來提振市場的表現。所以市場向下的空間其實非常有限，而向上則有較大的修復空間。

這一輪市場下行一個很重要的特點就是市場風格已經發生了切換，業績優良的低估值、高股息率股票以及一些傳統的白馬股逆勢上漲，即使出現了下跌，跌幅也有限。而一些績差股，特別是突然被加ST的股票，以及有退市風險的股票出現了連續大跌，很多投資者損失慘重。

之前我多次強調，做價值投資是取得長期投資勝利的法寶，大家一定要堅守價值投資理念，特別是新「國九條」出台之後，市場對好公司的偏好會進一步增加。

新“國九條”，一方面嚴把IPO入口關，從源頭提高上市公司品質。另一方面在市場運作過程中加強監管，打擊違法違規行為。對於長期不分紅的公司，加ST等以及嚴格執行退市新規，觸犯退市條件的直接退市。這些措施使得投資人更偏好有長期經營能力且業績優良的好公司，一些有退市風險的公司就會出現較大下跌，這是可以預期的，所以這段時間市場的風格變化大家也看得到。

當然，上市公司進行現金分紅肯定是值得鼓勵的，前段時間我到茅台鎮參加股東大會，也代表投資者向新任董事長提問，當時提出了三個建議，包括將現金分紅比例提到75%以上，因為對於消費白馬股來說，不需要大量的研發投入，而現金流也比較充足。透過現金分紅回饋投資者，能夠提高投資者的獲得感，提高投資者的認可度，也提高公司的資金營運效率。

當然不同發展階段的公司現金分紅政策也不一樣，對於成熟產業的成熟公司，上市公司傾向於加大現金分紅比例，而一些科技創新板塊由於需要大量的研發投入，而且公司還沒有產生穩定的現金流，可能無法分紅。所以分紅政策不能一刀切，還是要根據不同的具體情況具體規定，避免一些公司被錯殺，所以當前大家要保持信心和耐心。

長期來看，目前市場的估值仍處於歷史大底附近的位置，比如說滬深300市盈率不到12倍，而歷史平均市盈率達到了18倍左右，歷史高點則達到45倍。因此建議大家要對好公司保持信心，未來的行情也是一種分化的行情，真正業績優良的好公司，還會隨著業績的增長漲回來，但是一些差的公司可能就沒有機會，所以未來的市場走勢會更加分化，這也是必然的結果。所以大家一定要堅守價值投資理念，透過逢低佈局一些被錯殺的優質股票來抓住機會，而一些題材股、概念股、績差股可能就沒有什麼機會了，這一點大家要有比較清醒的認識。

我一直推廣價值投資理念，就是希望大家透過價值投資來把握機會。著名的哲學家柏拉圖曾說過，耐心是一切聰明才智的基礎，在投資的世界中，慢就是快。很多人追漲殺跌，希望賺快錢，但這時候往往是虧錢的。而真正有耐心的投資者，透過逢低佈局一些好公司，透過持有這些好公司的股權來做好公司的股東，從而與偉大的企業一起成長，才能真正長期獲得好的回報。

段永平說過，真正偉大的公司必須有一條堅固持久的護城河來保護它的高投資回報，一道需要不斷重複開挖的護城河，最後根本就等於沒有護城河，不管什么生意，欠債多總是不舒服的，而且早晚會出問題。

巴菲特也說，護城河是企業能常年維持經濟優勢的結構性特徵，是其對手難以複製的品質。所以對於好的企業，我們要看它有什麼核心競爭力，有哪些護城河可以阻止其他競爭對手進入這個產業。

有的行業雖然需求比較大，發展前景也不錯，但是因為沒有很寬的護城河，很多新進入者進入的成本也比較低，就造成了產能過剩，接下來打價格戰很快會使行業從盈利變成虧損。我們看到光電產業的許多細分產業就是這個情況，雖然總需求增加較大，但是產業的護城河不夠高，價格戰之後，這些企業會進行優勝劣汰，真正好的公司會脫穎而出。

所以對於投資，我們一定要抓住好公司低價佈局的機會。查理·芒格說過，賺大錢不是靠買賣，而是靠等待，這是一種深思熟慮的投資哲學，強調了耐心和遠見在投資中的重要性，反映出在快節奏交易中，真正的利潤往往來自長期的深思熟慮的決策，而不僅僅是頻繁的交易行為。

這一點大家一定要堅信，要做中長線的投資，要做好公司的股東，沒有什麼投資是永遠的，要對預期的改變做出適當的反應，不能買了股票便永遠放在那裡，美其名曰長線投資。也就是說如果我們所投資的公司出現了基本面的改變，也要做出相對應的決定，不能抱殘守缺。

從長遠而言，股市始終是會回升的，樂觀的投資者才能在股市中勝出，這是著名的逆向投資大師約翰鄧普頓的投資名言。也就是說，悲觀者正確，樂觀者前進。特別是在市場依然存在較大的多空分歧，許多投資人對後市沒有信心的時候，我們反而要保持信心，堅守價值投資理念，等待市場回暖，這是當前比較好的投資策略。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）