11月累計上漲18.88%，三季報來襲之際，小鵬粉們能否「滿載而歸」？

量價齊升，獲利能力持續改善。

週三，小鵬汽車(XPEV.US)股價明顯下挫。截至發稿，該股下跌2.34%，報13.35美元。自11月以來，小鵬汽車累計漲幅達18.88%。

訊息面上，小鵬汽車將於美東時間11月19日盤前發布財報，機構預期小鵬汽車2024Q3預計實現營收100.91億元，年增18.3%；預期每股收益-1.95元，虧損同比縮窄56.52% 。

此外，根據中國汽車工業協會消息，11月14日上午，我國新能源汽車年產量首次突破了1,000萬輛，同時也是全球首個新能源汽車年度達產1,000萬輛的國家。專家預計，這數字到年底還有望超過1,200萬輛。

M03月銷破萬，P7+強勢跟上

三季報發布前夕，小鵬汽車在首屆AI科技日揭曉了其內部研發的增程技術，並展示了飛行汽車及小鵬機器人的最新研發成果。

特別是新推出的P7+，起價為18.68萬元，低於市場預期的19-20萬元區間。華泰證券預測，P7+的月銷量可望達到1.2至1.5萬輛。小鵬汽車正全力投入智慧科技的研發與應用，因此華泰證券維持其「買入」評等。

P7+全系標配了端到端的高階智慧駕駛系統，並首次搭載了5.4.0版本的天璣系統，使智慧駕駛的擬人化程度提升了4倍。車長超過5米，與A6L相媲美，而內部空間利用率高達同級最高的88%，後座腿部空間甚至超過了燃油行政級轎車。

華泰證券也預計，M03和P7+兩款車型均有望實現月銷量破萬。隨著產能的提升和老款產品在2025年的改款上市，M03在9-10月連續兩個月交付量破萬，大大推動了公司的銷售成長。 P7+上市後即刷新了訂單紀錄，官網一度因訪問量過大而暫停服務，市場熱度持續攀升。

在M03月銷售持續破萬和P7+上市訂單火熱的背景下，小鵬汽車預計將繼續堅持大空間、智慧駕駛普及化、舒適乘坐等策略，積極迎合年輕且偏好科技的消費者市場。展望2025年，小鵬G6等車型在AI鷹眼智慧駕駛等技術的加持下，可望進一步提升公司的銷售上限。

此外，增程技術的推出也進一步拓寬了小鵬汽車的成長潛力。該公司正式公佈了「鯕鵬超級電動」增程系統，該系統基於全域800V高壓SiC平台打造，搭載5C超充電池，純電續航里程達430公里，綜合續航里程可達1400公里。其混合SiC同軸電驅能效卓越，CLTC效率高達93.5%，位居業界第一。

綜合考慮P7+、M03的熱銷以及純電動車市場的激烈競爭，預計小鵬汽車在2024至2026年的整車銷量將分別達到20萬輛、43萬輛和49萬輛（前值分別為24萬輛、36萬輛和46萬輛）。預計2024至2026年的營收將分別達到453億元、856億元和977億元（前位數分別為603億元、852億元和1,033億元）。

採用分部估值，1）給予小鵬汽車銷售業務1.2x2025EPS對應1118億港幣估值（前值1x2024EPS對應661億港幣），上調估值主要因為MONAM03和P7+已驗證高性價比思路、科技平權的產品下爆款車機率提升；

2）給予技術服務業務400億港幣估值（前值350億港幣），上調估值因考慮小鵬較可比公司具備更強落地及全棧整合能力，上調公司目標價至80.32港幣（前值53.48港幣），維持「買入」評等。

新能源出海、飛行車面世，小鵬多管齊下

回顧來看，小鵬汽車在2024年10月實現了智慧電動車交付量的新突破，共交付23,917輛，年增20%，環比增長12%，刷新了月度交付記錄。

在2024年的前十個月中，小鵬汽車累計交付了122,478輛智慧電動車，與去年同期相比成長了21%。特別值得一提的是，小鵬MONAM03的交付量已經連續兩個月超過萬輛大關。

在用戶活躍度方面，10月份，小鵬汽車在城市駕駛場景下的月活躍用戶滲透率高達86%。

在海外市場拓展方面，小鵬汽車於10月正式進軍阿聯酋市場。緊接著，在11月9日，小鵬汽車在尼泊爾加德滿都的旗艦展廳盛大開業，標誌著其正式踏入尼泊爾市場。同時，小鵬G6也已在尼泊爾上市並開啟了交付。

此外，小鵬汽車旗下的飛行車計畫也取得了重要進展。在第十五屆中國國際航空航天博覽會上，由小鵬汽車開發的「陸地航空母艦」飛行車成功完成了首次公開飛行。

此次飛行展示了低空直線加速、螺旋上升、勻速降高和精準降落等四大飛行科目，全程採用自動駕駛模式。值得一提的是，這台飛行車也採用了小鵬匯天首創的單桿操縱系統，使得單手單桿即可輕鬆操控，學習成本極低。

據小鵬匯天方面透露，「陸地航空母艦」飛行車的預訂通道已在近日開啟。截至當天下午15時，首批200個預訂名額已基本被搶訂一空。小鵬匯天創始人趙德力在接受採訪時表示，飛行汽車的地面模組為電動車，負責攜帶和給空中模組充電，整個過程只需五分鐘，且無需手動控制。

據悉，飛行汽車的智造基地正在緊鑼密鼓地建設中。這是全球首個採用現代化流水線進行大規模量產的飛行汽車工廠，規劃年產能為1萬台，預計明年8月完工。

XPENG的飛行車子公司慧天創辦人趙德力表示，地面模組為電動車，負責攜帶和為空中模組充電。地面模組只需五分鐘就能容納和釋放空中模組，整個過程無需手動控制。

據悉，其飛行汽車智造基地已在建設中，這是全球首個利用現代化流水線進行大規模量產的飛行汽車工廠，將用於生產分離式飛行汽車“陸地航母”的飛行器部分，規劃年產能1萬台，計劃明年8月建成，飛行汽車將在2026年量產交付。

「我們預計2027年後，有機會獲利。如果年產1萬台銷售出去，就開始獲利了。」趙德力進一步透露，目前已經簽約的飛行營地已有200多家，預計到明年會簽約有400家。

此外，小鵬匯天人士表示，此次中國航展期間，小鵬匯天也會有「陸地航空母艦」相關預訂簽約，累計預訂簽約達3,000台。

量價齊升，獲利能力持續改善

全盤來看，小鵬汽車已成功建構起橫跨中高階市場的多元化車款矩陣，涵蓋了Mona、P系列、G系列以及X系列等多條產品線。

具體而言，Mona系列專注於15萬元及以下的市場區間；G系列作為SUV系列，與P系列轎車共同覆蓋了15至35萬元的價格區間；而X系列則主打35萬元以上的高端市場。

在生產佈局上，小鵬汽車擁有肇慶、廣州和武漢三大生產基地，產能規劃充裕。肇慶工廠與廣州工廠已分別於2020年及2023年投產，年產能分別達20萬輛及12萬輛。隨著武漢工廠的逐步投產，小鵬汽車的總產能將達到42萬輛/年。

近年来，小鹏汽车的收入规模实现了显著增长。從2019年的23.21億元到2023年的306.76億元，公司的營收持續攀升。 2024年上半年，公司更是實現了146.60億元的營收，年增高達61.16%，展現出強勁的發展勢頭。

然而，儘管營收不斷成長，小鵬汽車在利潤端尚未獲利。不过，值得注意的是，2024年上半年的扣非归母净利润相较于去年同期有了显著改善，从-51.90亿元减少至-28.22亿元。

從業務結構來看，汽車銷售收入一直是小鵬汽車的主要收入來源，且維持穩定成長。 2023年，汽車銷售收入達到了280.11億元。

同時，服務及其他收入的比例也逐年增加，成長自2022年起已高於汽車銷售收入。 2024年上半年，服務及其他收入達22.96億元，年增高達98.27%。

在獲利能力方面，2024年上半年，小鵬汽車的毛利率和淨利都創下了歷史新高。綜合毛利率自2020年起轉正且逐年波動，2024年上半年回升至13.50%。

按業務劃分，雖然汽車銷售業務的毛利規模在多數年份超過服務及其他業務，但服務及其他業務的毛利率卻一直高於汽車銷售業務。

綜上所述，小鵬汽車在量價齊升的推動下，成本管理成效顯著，規模效應逐漸顯現。

在成本控制方面，小鵬汽車近年來在研發及SG&A（銷售、一般及管理）費用上的投入逐年下降。 2023年，成本規模年增27.17%，達302.25億元；而2024年上半年則較去年同期成長37.43%，達到126.80億元。

在研發費用上，2021年至2023年的研發費用率均維持在20%以下，2024年上半年為19.24%。 SG&A費用率方面，同樣呈現逐年下降的趨勢，2024年上半年為20.19%。

此外，車型均價的提升也帶動了單車營收的成長。 2024年上半年，小鵬汽車實現銷售5.20萬台，較去年同期提升25.57%。單車收入達23.76萬元，主要得益於新車型對均價中樞的拉升作用。

同時，單車虧損也較上季收窄，從去年同期的-12.41萬元減少至-5.10萬元。在費用方面，2024年上半年的單車研發費用和銷售費用分別為5.42萬元和5.69萬元。

綜上所述，小鹏汽车在量价齐升的推动下，成本管理成效显著，规模效应逐渐显现。未來，隨著公司持續優化產品結構和提升獲利能力，毛利率可望進一步改善。