嗶哩嗶哩三季報進入倒數計時，機構上調評級預言進入“反彈週期”

嗶哩嗶哩因何被看好？

大和發表研報，指嗶哩嗶哩第三季業績可能是股價關鍵催化劑，料其於今年第三季可實現損益平衡，料經調整營業利潤將為1.63億元。該行指，隨嗶哩嗶哩的獲利軌跡可見性變得清晰，相信其廣告及遊戲業務或會成為推動未來盈利進一步上升的兩大支柱。

大和預計，嗶哩嗶哩旗下遊戲《三國：謀定天下》第四季遊戲更新後，其IOS總收入排名將再次提升至前10名之內。該行亦預期，嗶哩嗶哩旗下《咒術回戰》的遊戲營收將於第三季按年升71%，出現更清晰的獲利軌跡。

該行並對其利潤率擴張軌跡持樂觀態度，料第三季毛利率將按季增長4.6個百分點至34.5%。另外，大和將嗶哩嗶哩2024至2026財年每股盈測上調介乎1%至3%，同時將其H股目標價由210港元上調至215港元，評級由「持有」一舉升至「買入」。被一致看好的嗶哩嗶哩，經歷了什麼？

嗶哩嗶哩因何被看好？

嗶哩嗶哩的股價在過去一年中一直表現得令人印象深刻。在過去六個月中，嗶哩嗶哩股價分別飆漲了82%和49%，這得益於出色的經營績效、對市場的樂觀情緒等因素。然而，在過去的一個月裡，嗶哩嗶哩股票面臨回調，在市場緊張的情緒中，交易價格比52周高點低45%。雖然令人擔憂，但總體而言，嗶哩嗶哩股票的遠期銷售額約為2.6倍，值得一看。

隨著第三季的獲利能力即將到來，我們可能很快就會看到一場精彩的反彈，推動其一直在上升的趨勢。

最重要的是，嗶哩嗶哩已經從動漫、漫畫和遊戲（ACG）的小眾平台發展成為數位娛樂巨頭，結合了社群驅動的功能和廣泛的內容庫。嗶哩嗶哩植根於ACG文化，早期的成功與在國內年輕人中像野火一樣蔓延的熱情有關。

此外，該公司在投資互動體驗方面做得非常出色。「項目符號評論」等關鍵功能允許即時評論疊加視頻，帶來了社區參與感，並有助於將該產品與同類產品區分開來。多年來，嗶哩嗶哩在保持健康社區氛圍的同時，實現了產品多元化，包括生活方式、教育和娛樂影片。此外，該平台與內容創作者和媒體公司的合作夥伴關係擴大了其影響力，為各種興趣引入了新的高品質內容。

在國內競爭激烈的數位環境中，嗶哩嗶哩最接近的競爭對手包括優酷、愛奇藝、騰訊視頻、快手和抖音。這些公司擁有強大的內容庫和短影片格式，有效地吸引了大眾的吸引力。

騰訊影片和愛奇藝等平台繼續以大片節目佔據主導地位，而抖音和快手則在短視頻和直播方面表現出色。然而，嗶哩嗶哩致力於高品質、小眾的ACG內容，使其成為國內媒體領域小眾娛樂和社區參與的巨頭之一。

嗶哩嗶哩發展迅猛，目前擁有1.02億日活躍用戶（DAU）及3.36億月活躍用戶（MAU），突顯了它在國內年輕受眾中的成功。此外，用戶每天在該平台上投入99分鐘，從2020年第二季的5,100萬次翻倍到2024年第二季的1.02億次。

同樣，MAU幾乎翻了一番，從1.72億增加到3.36億。這種強勁的擴張凸顯了嗶哩嗶哩在國內年輕人中的吸引力，其驅動力是多樣化的內容和充滿活力的社區體驗。

此外，國內影音產業正處於爆炸性成長的風口浪尖，艾瑞諮詢預計，到2030年，其價值將成長2.4倍，達到2.940億元。

像嗶哩嗶哩這樣的平台將從AI、5G和視頻製作技術的進步中受益，有望推動Z+世代觀眾更深入的參與。預計日均觀看時間將成長27%，達到5.7小時，而人均消費可能飆升2.5倍，達到5,076元。

遊戲和廣告業務是核心支柱

嗶哩嗶哩正在為其第三季度的業績做準備，在這個季度，它很可能最終實現收支平衡。然而，如果沒有Q2奠定的基礎，這個里程碑是不可能的，這為其潛在的突破奠定了基礎。

第二季是公司的全壘打，銷售額為61.3億元，年增16年，比上一季成長近10%。其行動遊戲部門可說是展會上的明星。

在推出新的獨家授權遊戲的推動下，其營收在本季反彈，年增13%至10.07億元。廣告數量也激增，年增30%至20.4億元。

更重要的是，分析師認為嗶哩嗶哩第二季的底線表現也超出了預期。其標準化每股淨虧損從2023年第二季的-2.33元和2024年第一季的-1.06元改善至2024年第二季的-0.65元。

卓越的底線表現很大一部分是其「高利潤」廣告業務收入，占公司收入的比例從2023年第二季的30%上升到2024年第二季的33%。

此外，該公司第二季的毛利率年增6.8個百分點，較上季成長1.6個百分點，達到29.9%。此外，其營運費用佔銷售額的百分比從2023年第二季的47%提高到本季的39%。

在第二季財報電話會議上，嗶哩嗶哩表示有信心在第三季實現其非GAAP損益平衡目標。過去幾季表現出的健康成長動能和嚴格的成本管理是實現持續獲利目標的關鍵驅動力，這為這種情緒提供了支持。

利潤扭虧為盈的很大一部分與該公司在行動遊戲和廣告領域的強勁表現有關。《三國：牟定天下》（SanGuo：MouDingTianXia）（SanMou）的熱門表現凸顯了其手機遊戲業務最近的好轉，這表明該遊戲的銷售將持續增長，尤其是該遊戲於8月成功推出第二季，預計生命週期為5年。

同樣重要的是，截至第二季度，遞延營收季增25%至37.25億元人民幣，顯示遠期銷售強勁，暗示營收動能持續。

嗶哩嗶哩第三季每股收益估計為-0.03美元（GAAP）和0.08美元（正常化），突顯了在策略成長和成本優化的支持下邁向獲利的步伐。標準化每股盈餘（針對非經常性項目進行調整）提供了更清晰的基本收益視圖，較去年同期成長94%。

此外，市場分析師仍然持樂觀態度，在過去90天內，嗶哩嗶哩上調了24次，僅下調了1次，為嗶哩嗶哩的A-評級提供了支撐。

嗶哩嗶哩的股價在22.16美元左右，此前在8月19日左右開始，在強勁的收益報告和刺激計劃之後，它大幅反彈至100%以上。該股在9月30日達到峰值，然後回落。

這驚人的舉動伴隨著相對強弱指數（RSI）觸及76的超買水平，預示著暫時放緩。從那時起，RSI已降至59，這表明未來的潛在上行空間更加健康。

需要關注的關鍵支撐位是19.10美元。如果保持該水平，該水平可能會成為關鍵地板，加強該股的看漲趨勢。此外，嗶哩嗶哩股票的交易價格高於其20週EMA、50週EMA和成交量加權平均價格，突顯了持續的看漲勢頭。

此外，最近的價格回調和RSI降溫表明該股正在鞏固漲幅，如果它保持在19.10美元的支撐位上方，這可能是一個看漲設置。這個整合階段可能允許買家重新進入，從而可能為另一次反彈做準備。因此，憑藉其RSI現在處於有利區間和強勁支撐，如果市場條件仍然支持，嗶哩嗶哩有望進一步上漲。

短期謹慎，長期看好

儘管如此，嗶哩嗶哩的出色成長軌跡也帶來了其獨特的挑戰，這些挑戰可能會影響其未來的表現。

嗶哩嗶哩作為一個面向消費者的平台，如果支出水準沒有回升，它仍然有可能下挫。此外，嗶哩嗶哩麵臨激烈的競爭環境，抖音和騰訊影片等巨頭為搶佔市場份額也投入了大量資金。

雖然嗶哩嗶哩在ACG內容中的利基市場推動了其成長，但與財力雄厚的競爭對手相比，保持其競爭優勢將是一項挑戰。整體而言，競爭壓力、外部環境的不確定性對嗶哩嗶哩股東構成了挑戰。

但遊戲產業估值修復基礎相對紮實，也是一則利好。天風證券研報指出，從《黑神話：悟空》獲大量主流媒體正面評價，以及單月版號數量維持高位來看，遊戲產業政策支持訊號明確。

疊加國內穩健成長政策進一步發力，部分市場對於遊戲用戶消費韌性的擔憂或預期扭轉，遊戲產業估值修復基礎相對紮實。

此外，國內遊戲廠商產品儲備豐富，9月開始其成熟遊戲受新品競爭壓力將邊際減弱，同時新遊戲發行窗口也將明顯改善，由此第四季度開始遊戲板塊業績增長可望進入回升通道。

而嗶哩嗶哩年初至今的出色表現反映了強勁的成長勢頭，這得益於出色的營運和在國內蓬勃發展的數位娛樂領域令人羨慕的地位。它從ACG小眾平台發展成為多元化內容巨頭，其用戶群已達3.36億MAU，參與度指標創下歷史新高。

此外，其預計在第三季即將實現的獲利里程碑凸顯了其吸引力，隨著收益改善和市場情緒穩定，嗶哩嗶哩有望出現反彈。此外，該股的積極技術指標支持和季節性趨勢表明年底可能會提振，嗶哩嗶哩為投資者提供了一個有吸引力的長期主張。