聯準會降息致市場暴跌3%，超大市值科技股竟成收藏品，投資邏輯何在？

“為什麼昨天股市突然暴跌3%？”

正如預期的那樣，聯準會在本週的FOMC會議上將利率下調了25個基點。然而，標準普爾500指數(SPY)當日迅速下跌3%，在聯準會經濟預測摘要發布後開始出現大幅拋售，並在收盤時加速下跌。

市場的走勢讓人措手不及——聯準會的聲明中真的沒有什麼出人意料的地方。當然，聯準會表示他們可能會在2025年降息兩次而不是四次，鮑威爾進一步表示降息將基於即將到來的數據。但如果聯準會真的想做出重大轉變，他們本可以簡單地決定昨天暫停降息，但他們沒有這樣做。那為什麼昨天股市突然暴跌3%呢？

說實話，昨天股市為何會失控，有點令人費解。市場普遍崩潰的趨勢很大程度上是由槓桿率造成的。隨著價格的負向變化，必須用來管理槓桿率的強制拋售資金數量呈指數級增長。在經歷了兩年的瘋狂牛市之後，系統中的槓桿率大幅增加。但股市的基本面與昨天並沒有太大不同——股市仍徘徊在網路泡沫高峰估值附近。昨天3%的跌幅讓我們回到了三週前的價格水準。許多熱門股票的價格已經遠遠偏離了基本面，最近的走勢只是杯水車薪。

聯準會的問題很容易提前被發現，但市場直到昨天才開始關注，即使只有幾個小時。與此同時，華倫·巴菲特和他的團隊全年都在悄悄拋售股票，呼應了傑米·戴蒙提出的擔憂。但市場並沒有真正關心。

9月，聯準會在選舉前出人意料地降息50個基點。標準的降息25個基點的經濟理由更為充分。聯邦政府繼續超支，基本的經濟理論是，當這種情況發生時，聯準會應該透過維持較高的利率來控制局面。否則，你就有可能面臨第二輪嚴重的通膨。現在，如果你從表面上看經濟預測的總結，聯準會開始意識到這一點，這意味著市場之前預期的大幅降息而不出現衰退的預期永遠不會發生！

在研究這篇文章時，分析師運行了30個基於泰勒規則的利率模型，泰勒規則是一個著名的宏觀經濟模型，它顯示了利率應該處於什麼水平。從歷史上看，當聯準會偏離泰勒規則時，落後的就是聯準會。你知道嗎——現在有28/30個模型都建議聯準會升息。

大多數模型認為聯邦基金利率應在5%左右，即比目前利率高出50個基點。然而，聯準會在製度上行動遲緩，未能實現其提出的2%通膨目標。在這種情況下，長期收益率正在彌補不足，並反映出短期利率過低的事實。

巨額預算赤字並不是魔術。我們可能會看到10年期公債殖利率達到6%，房貸利率接近9%。如果政府繼續大手筆支出而不提高稅收來支付這筆費用，這可能是2025年最大的意外。殖利率再上漲150個基點左右似乎是不可想像的，但這是1990年代的利率水準。 2010年代的利率很低並不意味著它們會繼續上漲。如果聯準會成員大多屬於一個政黨，而總統屬於另一個政黨，那麼聯準會現在就沒有政治理由同意將債務貨幣化。

大盤股的本益比仍接近網路泡沫時期的高點，並且處於或高於2021年高峰——這並不是什麼新鮮事。標普500指數的預期本益比約為23倍，比其長期平均高出約30%。昨日的下跌僅抹去了自2023年10月以來市場連續幾週的漲幅。也許更有趣的是，昨日的拋售是多麼的瘋狂。廉價資產受到的打擊比流行資產更嚴重。歐元兌美元匯率觸及1.03美元左右，接近與美元平價。日元再次下跌。同時，小型股(IJR)較今年高點下跌約10%，抹去了選舉後的所有漲幅。

當今市場的流行說法是：投資人認為超大市值科技股勢不可擋，你支付多少估值並不重要，因為科技股只會上漲，獲利並不重要。此外，人們相信，如果市場下跌，聯準會將印鈔票來救助投資者，所以你不會虧錢。

蘋果公司這樣的股票突然變成了收藏品，而不是根據現金流或利潤來估值。你應該買股票當收藏品嗎？我不會！你可以買優先股和國際股票以獲得極高的股息殖利率，也可以買小盤股以獲得過去25年來最便宜的估值。有很多房地產投資信託基金和小型股可以提供價值。

同時，這種說法可能正在瓦解。大型科技股計畫在第一季進行異常大規模的裁員，以解決員工人數膨脹的問題，而每家大型科技公司在人工智慧方面的巨額投資，在ChatGPT於2022年風靡全球兩年後，仍未顯示任何利潤。

除非消費者開始為人工智慧支付巨額費用，否則這種狂熱只是暫時的。根據GAAP，一組公司可以記錄設備銷售利潤，但購買設備的公司可以隨著時間的推移將成本資本化。這種會計錯配會隱藏幾年無利可圖的投資，這是當代每個股市泡沫的核心。

有什麼改變嗎？還沒有。但市場不可能永遠脫離基本面。

泡沫＃1：經過昨日的拋售後，美國大盤股的估值仍然接近歷史最高水準。

泡沫#2：儘管租金下降，房貸利率回升至7%以上並持續攀升，但美國房價仍接近歷史高點。然而，隨著建築物繼續以驚人的速度發展，庫存不斷增加，很少有買家有資格以目前的價格和利率購買房屋。這種情況發生是因為老買家發現他們的貸款利率因利率下調和可調利率抵押貸款到期而重新調整為更高的利率。

由於上述兩個因素，美元對世界其他貨幣的匯率非常強勁，美國投資者可以以極低的價格購買任何他們想要的外國資產。這對美國家庭來說不一定是壞事，但似乎很少人利用這一點。

與大型股相比，美國小型股非常便宜。中型股的估值似乎合理。

喬拜登還要再當一個月總統，唐納德川普要到1月20日才就職。政治變革還要再等一個月。聯準會似乎暗示要採取轉變政策，但他們似乎總是落後於情況。他們會升息嗎？目前看來，他們可能應該升息。

昨天一切似乎都變了，投機者以最快的速度拋售股票。但同時，什麼都沒有改變——市場的問題與六個月前的問題相同。昨天可能只是曇花一現，市場又會回到過去幾個月的低迷狀態。同時，今天的價格在經濟上沒有太大意義，所以如果市場下跌，它們可能會很快下跌。過去25年裡，標準普爾500指數已經下跌了兩次50%。我們還會再跌第三次嗎？時間會揭曉答案。

作者|Richard Saintvilus

編譯|華爾街大事件