特斯拉：躊躇滿志亦或不進則退？

特斯拉的自動駕駛計程車活動不盡人意。

10月14日，特斯拉公司(NASDAQ:TSLA)下跌9%，比其52週高點低近50%，此前該公司在一次活動中首次展示了其機器人出租車，其中包括Optimus機器人調酒。然而缺乏可持續且有競爭力的自動駕駛計程車策略，再加上核心業務的困境，將導致特斯拉相對於其當前股價的長期成功微乎其微。

特斯拉在此次活動中發布了人們期待已久的機器人計程車。

凱西·伍德(CathieWood)是著名的特斯拉看漲者，她的大部分模型都基於對特斯拉自動駕駛計程車成功的看法，她認為這是一個價值數萬億美元的商機。該公司表示，希望2027年生產自動駕駛計程車，成本不到3萬美元。當然，關於如何做到這一點的細節非常少。不過，有兩點要注意：

（1）特斯拉在全自動駕駛（「FSD」）汽車方面落後。該公司宣布計劃明年在德克薩斯州和加利福尼亞州推出無人監督的全自動駕駛汽車。該公司的自動駕駛計程車從根本上依賴於這樣一個前提，即該公司能夠製造出在全國範圍內合法上路的FSD汽車。請記住，這比伊隆馬斯克最初的承諾晚了十年，而且這再次缺乏細節。

這家公司也曾有客戶抱怨“幻影煞車”，這種情況發生在客戶駕駛時。這家公司幾個月都無法解決2/3級自動駕駛的問題，距離5級自動駕駛不到一年。

然而，GoogleWaymo的FSD計程車已經在舊金山運作了3年，該公司最近向所有人開放了存取權限。結論是什麼？特斯拉自己也承認，Waymo不僅領先特斯拉幾年，而且Waymo實際上正在從其定位中獲得收入來證明這一點。特斯拉有未能實現目標的歷史，但即使有了目標，它也落後了。

正如分析師所說：

TSLA並未提供L3自動駕駛技術進展的可驗證證據，這使得很難評估活動中概述的目標的可行性，因為沒有先例表明使用純視覺方法（而不是感測器融合方法）實現更高水平的自動駕駛-CNBC。

（2）第二部分是這輛計程車的費用。

該公司宣布將打造一款全新車型，預計2027年上市，售價不到3萬美元。這家公司現在比發布的Roadster晚了4年多，在半拖車方面也落後了。這家公司最初也放棄了製造低成本汽車的計劃，因為它無法與中國公司競爭。

正如分析師所說：

他補充說，馬斯克沒有提供有關該車實際成本的細節，當被問及推出時間時，他的回答「令人失望」。 ——CNBC。

同時，特斯拉也公佈了公司2024年第三季業績的初步預期。

該公司的業務主要由Model3/Y支撐，共生產了44.4萬輛汽車，交付了44萬輛。其他車型產量為2.6萬輛，交車量為2.3萬輛。雖然這是該公司相對強勁的一個季度，但低於該公司2023年第二季和第四季的水平，顯示該公司的業績實際上持平。

該公司曾預測，其年增率將達到40-50%，達到500萬輛以上。現在，2024年的成長是否會超過2023年，仍是個未知數。我們認為，該公司似乎正因電動車需求和新競爭而達到頂峰。它在華失去了市場領先地位，美國人對擁有電動車的興趣也降低了。

特斯拉實際上有兩項業務值得關注。

首先是汽車。該公司每年生產和銷售近200萬輛汽車，毛利率為正。這沒什麼好嘲笑的。像豐田這樣的巨頭的營業利潤率略高，每年銷售1000萬輛汽車。該公司的平均售價約為3.1萬美元，而特斯拉約為4.6萬美元。這意味著特斯拉的收入占到約30%，這將使汽車業務的價值達到800億美元。

讓我們慷慨一點，假設特斯拉未來擁有更大的成長機會，並給予它半任意的50%溢價（1200億美元）。

另一項業務是儲能，最近一個季度的儲能量約為7千兆瓦時。這是一個成長中的業務，價值約20億美元。該業務的成長率為兩位數，凸顯了其實力。儘管該公司之前將電池從儲能轉向汽車，但該行業的利潤率高於汽車。

然而，由於特斯拉業務規模只有汽車業務的10%，即使未來十年每年成長20%也無法讓特斯拉業務獲得足夠的價值。不過，我們可以模擬1/10的汽車業務*1.5倍利潤率*5倍（成長潛力的倍數很高）。這讓特斯拉的業務價值達到約850億美元，特斯拉的總價值略高於2,000億美元。

這還不到該公司市值的三分之一，突顯出特斯拉的估值過高。

我們的觀點面臨的最大風險是特斯拉已經展現出涉足新市場的能力。該公司利用其電池技術進入超級電池組市場。此外，政府也大力推動電動車普及，而該公司是電動車領域的主要參與者。這可能會影響未來的成長潛力。

特斯拉的自動駕駛計程車活動不盡人意，導致該公司股價下跌近10%。我們並不感到驚訝，馬斯克本人曾表示，如果你不相信該公司的自動駕駛計程車目標，那麼該公司就不值得投資。昨晚的事件表明，該公司的自動駕駛計程車目標值得懷疑。它尚未證明這項技術。

除了技術尚未得到驗證外，特斯拉現有的FSD也存在問題，而且落後於Waymo和通用汽車Cruise等競爭對手。該公司第三季的汽車銷售似乎已顯示出成長勢頭逐漸減弱，該公司的超級電池業務雖然強勁，但規模相當小。因此，預計特斯拉將繼續掙扎。

作者|RichardSaintvilus

編譯|華爾街大事件