第三品牌來襲，第三季穩中求進，蔚來「厚積薄發」中

三管齊下的蔚來，能否迎來「蛻變」？

週三，蔚來(NIO.US)股價小漲。截至發稿，該股漲幅達0.43%，報4.65美元。

訊息面上，蔚來2024年第三季實現營收186.7億元，去年同期營收190.7億元，年減2.1%，季增7%，市場預期191.7億元。

毛利率持續攀升，三季穩中求進

具體來看，蔚來在2024年第三季度實現了166.976億元人民幣（約合23.794億美元）的汽車銷售額，相較於2024年第二季度，這一數字增長了6.5%。同期的汽車毛利率達到了13.1%，相較於2023年第三季度的11.0%和2024年第二季度的12.2%，均有顯著提升。

在獲利能力方面，蔚來於2024年第三季實現了20.07億元的毛利，年增了31.78%。然而，公司經營虧損為52.38億元人民幣，年增了8.1%，季增了0.5%。若排除以股份為基礎的薪資開支，調整後的非GAAP經營虧損為45.91億元人民幣，較去年同期上升8.3%，但較上季下降了2.3%。

在車輛交付方面，蔚來在2024年第三季共交付了61855輛汽車，其中包括蔚來品牌的高階智慧電動車61023輛和樂道品牌的家庭智慧電動車832輛。這項交付量較2023年第三季成長了11.6%，較2024年第二季成長了7.8%。

根據財報，蔚來預計2024年第四季車輛交付量將達到7.2萬至7.5萬輛，年增43.9%至49.9%；預計總收入將在196.76億至203.83億元人民幣之間，同比增長15.0%至19.2%。

對此，蔚來董事長李斌在第三季業績發表會上表示，對於明年的展望，蔚來將進入新產品推出週期，並有信心實現交付量的倍增。他強調，公司的目標是在2026年獲利。

李斌也透露，公司從10月開始收窄銷售政策，雖然這可能會對短期銷售產生影響，但根據過去一個半月的營運情況，利潤呈現回升的趨勢。他指出，第三季蔚來品牌的毛利率為13.1%，並有信心在第四季將其提升至15%，並計劃在明年將其從15%提升至20%。

李斌還表示：「在2024年第三季度，我們交付了61855輛智慧電動汽車，創下了歷史新高。今年前三個季度，蔚來品牌在中國30萬元以上的純電汽車市場中穩居第一，佔據了超過40%的市場份額。同時，樂道L60的交付也已經啟動，其產能將在未來幾個月內快速攀升。我們預計第四季度的總交付量將再次刷新紀錄。」

此外，李斌也透露，蔚來品牌的智慧電動行政旗艦ET9已進入量產前的最後準備階段。這款車型匯集了蔚來的全端技術結晶和全球領先技術，其量產將進一步鞏固蔚來品牌的高端定位。他也提到，定位於高階小車市場的全新品牌「firefly螢火蟲」將在2024年的NIO Day上發布，這將進一步豐富公司的產品組合，以服務更廣泛的用戶群。

蔚來首席財務官曲玉也補充道：「通過持續的成本優化，我們在2024年第三季度將汽車毛利率提升至了13.1%。隨著銷量的持續增長和毛利率的穩步提升，我們在本季度實現了正向自由現金流。從明年起，我們的三個品牌將迎來強勁的產品週期，推動公司銷量進入更快的增長階段。我們相信這一勢頭將進一步提升公司的運營和財務表現。」

第三品牌發佈在即，蔚來的「後勁」會有多大？

近日，蔚來汽車正式揭曉了其第三品牌的名稱為“Firefly螢火蟲”，並同步宣布了該品牌的首款車型將與品牌同名。Firefly螢火蟲旨在進入高端小車市場，此舉將進一步拓寬蔚來的產品線，並利用現有的銷售管道來促進銷售成長。

在蔚來公司的品牌佈局中，Firefly螢火蟲的定位類似BMW集團下的MINI品牌。依託於蔚來在高端純電動車市場十年的深耕細作，Firefly螢火蟲將在設計、安全性、空間利用、智能化以及充電效率等多個方面，引領全球高端小車市場進入智能電動的新紀元。

該品牌及其首款車型將於2024年12月21日的NIO Day活動上正式亮相，而首款車型的交付則計劃在2025年上半年啟動。

此外，針對樂道品牌旗下的新產品L60，蔚來創辦人李斌透露，預計下個月L60的產能將達到一萬輛，併計劃於明年3月將產能進一步提升至兩萬輛。目前，樂道已在全國開設了190家銷售門市，並計劃在年底前於全國120個城市增設至超過200家門市。

根據蔚來相關負責人介紹，樂道品牌的首款車型L60自交付以來，憑藉其寬敞的駕乘空間、低能耗表現、豐富的安全配置以及便捷的充換電體驗，贏得了眾多家庭用戶的青睞。

蔚來正加速全供應鏈的產能爬坡進程，預計12月L60的產能將突破一萬輛，2025年3月將達到兩萬輛的產能目標。

依照規劃，從2025年起，蔚來將步入新一輪的產品週期，樂道和Firefly螢火蟲品牌都將推出新產品，推動公司進入更為迅猛的成長階段。

該負責人表示，採用兩到三個品牌來覆蓋不同用戶群的策略已初見成效。蔚來將持續致力於提升品牌毛利率，儘管10月因縮減促銷支出對銷量造成了一定影響，但11月價格穩定後銷量已有所回升。同時，樂道品牌的推出並未對蔚來品牌造成負面影響，反而為公司帶來了更多的增量客戶。

在樂道品牌上市後，蔚來品牌將持續堅守高端市場定位，並將提升獲利能力作為核心關注點。蔚來有信心在第四季將整車毛利率提升至15%，並計畫在2025年以15%為基礎，逐步將蔚來品牌的整車毛利率提升至20%。

在海外市場方面，蔚來正積極推動全球化佈局。11月28日，蔚來在中東和北非市場的首家門市—阿布達比蔚來中心將正式開業，並已在當地開展銷售和交付工作。隨著樂道和Firefly螢火蟲品牌產品的相繼交付，蔚來規劃從2025年開始加快進入全球更多市場的步伐。

隨著蔚來汽車嘗試進入低線市場後，其潛在市場也得以擴大，銷售量也隨之增加，預計將進一步鞏固其規模優勢，從而提升獲利能力。這將為蔚來汽車正在進行的利潤率提升努力提供有力支持，這些努力包括透過其核心高端品牌內部的產品組合優化以及近年來更嚴格的支出管理來實現。

特別是新推出的樂道品牌（ONVO）旗下的L60SUV，自推出以來已累計交付超過7,000輛。考慮到管理階層設定的第四季7.2萬至7.5萬輛的交付目標，L60的產能爬坡正穩步朝著12月達到一萬輛的最初目標邁進。

更重要的是，蔚來計劃到明年3月將L60的銷量提高至兩萬輛，這是一個關鍵節點，有望使該車型實現盈利，並進一步提升公司的綜合盈利能力。蔚來目前的目標是在規模化生產中為樂道品牌實現15%的汽車利潤率。

樂道品牌的執行長Alan Ai也做出了鄭重承諾，如果生產和交付目標未能達成，他將主動辭職。結合第四季的交付指引，樂道品牌完全有能力在明年年底前成為蔚來利潤的重要成長點。

除了樂道品牌外，Firefly螢火蟲也將為蔚來汽車的利潤成長貢獻力量。預計到2025年底，所有車型都將共享相同的下一代汽車平台。這與先前的分析一致，即擴大製造規模將成為蔚來汽車在2026年實現獲利的關鍵驅動力。

三管齊下的蔚來，能否迎來「蛻變」？

長遠來看，ONVO和Firefly帶來的大眾市場交易量增加也將為蔚來的Power Swap業務帶來大幅利潤率成長。蔚來汽車表示，當每個站點每天的平均換電量達到60次時，其PowerSwap網路將達到損益兩平。

目前的平均價格是每個站點每天大約30到40次掉期，其中許多在上海等高線城市建造的已經盈利。因此，隨著ONVO和Firefly的銷量開始增加，預計未來幾季蔚來汽車的「其他銷售」業務（包括提供電力解決方案產生的收入）的利潤率將加速提高。

在過去七個月裡，有利的政策背景一直是電動車在中國滲透率的關鍵驅動力，該地區超過一半的新乘用車銷量現在是插電式混合動力車。這也使蔚來汽車受益匪淺，截至10月，該公司已連續六個月實現20,000+的交付量。

蔚來在國內一、二線城市的滲透率較高，進一步證實了這一點。核心品牌目前在價格超過30萬元的高端BEV細分市場中擁有40%的市場份額。

相信，近期補助的增加可望進一步補充蔚來汽車旨在促進其核心高端品牌採用的行銷措施。這包括其最近在10月推出的「商務旅行」服務，我們認為這是蔚來高端產品陣容的高回報行銷策略。

具體來說，該服務為蔚來汽車的高級轎車（包括ET7）提供品牌駕駛服務，每小時180元。假設每天8小時、每月20個工作天的標準運營，商務旅行服務每月每輛車可產生28,800元的收入。相比之下，在60個月的融資安排下，帶有BaaS選項的et7每月支付約6,500元人民幣。

國內對更廣泛的電動車產業的有利政策支持也有望與蔚來汽車深耕低端大眾市場機會相輔相成。雖然蔚來尚未在大眾市場佔據主導地位，但其最近推出的ONVO和Firefly子品牌有望改變這種說法。

具體來說，大多數尚未過渡到電動車的現有乘用車車隊仍然集中在消費者對價格更敏感的低階大眾市場。這個群體也代表了一個迅速老化的車隊，這反映了一個服務嚴重不足的電動車機會。這些規模較小、較不富裕的城鎮居住著約8億中國人口，但電動車的普及率目前徘徊在30%以下。

此外，蔚來汽車也致力於加強其在中國的充電網絡，甚至在較小的城鎮和縣城。該公司最近推出了「縣縣通」充電計劃，旨在擴大Power Swap和NIO Power充電站在中國的可用性。

除銷量及充電網路外，利潤率方面，蔚來汽車2026年的前景也較為明朗。由於實施了持續的成本優化工作，最近幾季利潤率的持續環比增長證實了這一點。

預計到2024年，汽車利潤率將超過15%，這與管理層的目標一致。這將主要受到ONVO銷售持續成長的推動，以及管理階層第四季度交付指引建議的蔚來核心品牌交付加速。

到2025年ONVO交付量的持續成長以及Firefly銷量的增加可能會進一步擴大該指標。這與管理階層對ONVO產量的預期一致，即到3月將達到每月20,000輛的損益平衡點，並隨著生產規模的不斷擴大，這將增加蔚來汽車的利潤。