財報前瞻丨Google：高光與挑戰並存

人工智慧領域的競爭日益激烈，谷歌在短期和長期都面臨一些不確定性。

自9月份以來，Google（NASDAQ：GOOG，NASDAQ：GOOGL）出現了幾個關鍵發展。就積極的催化劑而言，對大型語言模型(LLM)的需求不斷上升，而像谷歌這樣的超大規模公司應該能夠充分利用這種需求。例如，最近的Oppenheimer報告發現：

積極的一面是，企業意識到資料是新的石油，並將需要/加速遷移到雲端以實現人工智慧。每個人都在試圖平衡延遲、成本和準確性，這通常需要更小的模型。除了微軟、亞馬遜網路服務和谷歌等資料中心競賽的明顯贏家外，奧本海默還喜歡二階衍生性商品投資。

不利的一面是，人工智慧領域的競爭日益激烈，谷歌在短期和長期都面臨一些不確定性。短期內，其與Anthropic的合作關係在英國面臨一些擔憂。長期來看，Google的人工智慧相關技術和產品（無論是自己的還是合作夥伴的，例如Anthropic的TPU v5e技術）如何與競爭對手的技術競爭仍有不確定性。從最近的拋售來看，負面因素是目前的主導力量。從下圖可以看出，以Invesco QQQ Trust（QQQ）ETF為代表的整體科技板塊今年迄今基本橫盤整理。相比之下，Google已從峰值價格水準回調近15%。

另一個關鍵進展是定於10月29日發布的第三季財報。鑑於上述圍繞該股的負面情緒，分析師的觀點是市場已經消化了負面因素。特別是，第三季可能會帶來意外的上行，並引發股價大幅反彈。因此，當前價格（截至本文撰寫時約為165美元）是長期持有的誘人切入點。

為了更好地說明情況，讓我們快速回顧一下谷歌於2024年7月23日發布的第二季財報。從下圖可以看出，結果非常積極，兩條線都超出了分析師的預期。標準化每股盈餘(EPS)為1.89美元，比普遍預期高出0.05美元。此外，該公司的營收達到847.4億美元，比預期高出4.45億美元以上。

展望即將到來的季度，分析師的預測結果喜憂參半。市場普遍預期正常化每股收益為1.85美元，較上一季略有下降。不過，預計營收將增至862億美元，季增1.8%。過去90天，有17位分析師上調了預期，其中17位分析師下調了預期，進一步反映了市場的不確定性。

這種不確定性為第三季業績公佈期間/之後的股價大幅波動奠定了基礎。考慮到持續的催化劑和股票有吸引力的估值，股價上漲的可能性更大。

規模價格調整（尤其是考慮到與更廣泛的科技板塊的差異）大幅壓縮了Google的估值，並創造了誘人的入市價。從下圖（上圖）可以看出Google目前的本益比僅為23.58倍，接近其歷史區間的低端。

投資者還需要記住，該公司帳面上的淨現金部位相當可觀。也就是說，Google在第二財季結束時擁有約1,000億美元現金（或等價資產），但長期債務只有約130億美元。此外，其自由現金流持續保持強勁，預測2024財年將達到約830億美元。董事會批准了該公司有史以來的首次股息（每季每股0.20美元的現金支付）和未來額外回購700億美元的股票。在股利和回購之後，預計還會剩下一大筆淨現金，以進一步加強其現金狀況。

因此，當考慮淨現金頭寸時，其本益比甚至低於表面上的水平。如圖表底部所示，其本益比僅22.4倍。這明顯低於其歷史平均24.25倍，並且遠低於大盤。例如，QQQ目前的本益比約為38倍，SPY的本益比約為30倍。

這裡的價格價值差距太大，因為谷歌的獲利能力和成長潛力遠優於整體市場，如下所述。

為了展示Google的獲利能力，下圖將其ROCE（資本使用回報率）與其他FAAMNG股票以及更廣泛的科技產業進行了比較。根據計算，Google的ROCE在過去3年中平均約為54%。這一ROCE水準與FAAMNG集團（一群表現優異的公司）相比更具優勢。對於一般科技業（約QQQ），估計平均ROCE約為40%（順便說一句，SPY的平均ROCE約為20%，作為額外的參考點）。

展望未來，鑑於Google的龐大規模、市場領先地位以及持續的舉措，預計其卓越的獲利能力將持續甚至進一步提高。谷歌是一家真正的網路巨頭，其收入來源來自一些最有可能實現長期成長的領域。

谷歌目前約57%的收入來自搜尋和其他業務，突顯了其在搜尋領域的主導地位。谷歌服務（包括其訂閱、平台和設備）貢獻了約11%，並與搜尋業務相得益彰。Google Cloud是第三大貢獻者（約10%）。在其第二季報告中，Google Cloud的營收剛超過100億美元，營業利潤超過10億美元，創下了該部門的紀錄。鑑於前面提到的對LLM和AI相關應用的強勁需求，這種勢頭將反映在其第三季度的收益中，並將在未來幾年繼續保持。相較之下QQQ在成長前景較差的領域（即成長方面）有相當大的曝險（如下圖右側圖所示），例如消費必需品（約6%）、醫療保健（約6%）和工業（約4.5%）。

回顧第三季度，下圖顯示了未來5年Google股票的普遍每股盈餘預測。如圖所示，2024財年全年的普遍預期為7.65美元，年增31.96%。預計這一積極趨勢將持續，2028財年的每股收益預測最終將升至13.57美元。總體而言，分析師的預測顯示未來幾年的複合年增長率（「CAGR」）約為16%。

基於FY1EPS的預期本益比約為21.8倍。隨著EPS的成長，該比率預計將迅速下降（例如，到2025財年僅為19倍）。對於GARP投資者（以合理的價格成長），這樣的倍數轉化為非常有吸引力的PEG比率（本益比成長率）。 21.8的預期本益比和16%的預期成長率意味著PEG比率為1.36倍。當如上所述調整現金部位時，有效PEG比率甚至更低。相較之下，QQQ和SPYPEG比率的估計介於3倍和4倍之間，假設大盤的年收益成長率為8~10%。

至於下行風險，競爭風險和圍繞其AI計劃的不確定性是主要風險。除了前面提到的隱私等問題之外，微軟和OpenAI等競爭對手也在推出新功能來挑戰Google在搜尋領域的主導地位，OpenAI的SearchGPT就是最新的例子。鑑於谷歌的規模和在搜尋等某些領域的主導地位，美國司法部極有可能推動將該公司分拆為獨立的部分。但我並不清楚這種分拆是否一定會對股東回報產生負面影響。鑑於其目前的估值倍數，分拆可能會使其估值更加清晰，並為股東帶來收益。

鑑於對LLM的持續需求以及谷歌在這方面的戰略地位，第三季很可能會給市場帶來積極的驚喜。再加上股票估值壓縮，這樣的意外可能會引發股價大幅上漲。

作者|Envision Research

編譯|華爾街大事件