楊德龍：「一攬子」增量政策逐步落地 提振未來經濟成長預期

今天上午國家統計局公佈了我國前三季經濟運作的情況。面對複雜的國內外經濟情勢，我國前第三季經濟實現了穩定成長，GDP成長4.8%。具體來看，第一季成長5.3%，第二季成長4.7%，第三季成長4.6%。從環比看，第三季GDP成長0.9%。年初定的GDP成長目標是5%左右，這意味著在四季度，政策上需要不斷加碼以提振經濟成長速度，推動工業、投資及消費等方面的成長，盡力實現年初定的經濟社會成長目標。

農業方面情勢較好，畜牧業整體平穩，工業生產穩定成長，裝備製造業及技術製造業成長較快。前三季全國規模以上工業增加價值年增5.8%。服務業方面，前三季服務業增加價值年增4.7%，其中資訊傳輸、軟體及資訊科技服務業成長11.3%。消費方面，前三季社會消費品零售總額較去年同期成長3.3%，全國網路零售額較去年同期成長8.6%，消費成長相對平穩，但成長速度還不太高。

因此，下一步將透過採取切實手段提振居民收入，包括工資性收入和財產性收入，進一步推動消費成長。消費對GDP成長的貢獻已超過投資和出口，成為推動經濟成長最重要的引擎。根據10月8日發改委鄭主任的表態，下一步將透過惠民生、提振消費來支持經濟成長，進一步加大財政政策的力道。

固定資產投資方面，前三季全國固定資產投資年增3.4%，扣除房地產開發投資全國固定資產投資成長7.7%，而房地產開發投資下降了10.1%，顯示房地產仍需加強支持。近日，住建部聯合多個部門發布了對房地產市場健康發展的支持政策，透過放鬆限購、加大金融對房地產行業的支持力度，有望提振房地產增速，穩定固定資產投資。

價格方面，前三季CPI年增0.3%，漲幅比上半年擴大0.2個百分點。9月份CPI年增0.4%，季平。PPI方面，前三季PPI年減2%，降幅比上半年收窄0.1個百分點。就業情勢整體穩定，城鎮調查失業率略為下降，居民收入持續成長，農村居民收入成長快於城鎮居民。前三季全國居民人均可支配所得較前名成長5.2%，扣除價格因素實際成長4.9%。

整體來看，前三季我國經濟整體平穩、穩中有進，政策效應不斷顯現，主要經濟指標發生了一些明顯的正面變化。但也要看到當前經濟面臨一定的困難。近期，從9月24日起多個部門聯合發布了「一攬子」增量政策，這一系列增量政策有助於改善市場預期，提振投資與消費信心，推動我國經濟平穩復甦。

這些政策對於促進實體經濟融資、穩定房地產市場、增強經濟成長動力將發揮明顯作用。預計第四季我國經濟將持續回暖，市場信心也將逐步恢復。前三季經濟成長穩中有進，向好因素不斷累積，第四季經濟成長預期增強，將對樓市和股市起到一定的支持作用。

近期政策面的頻繁推出對於提振市場信心非常重要。10月12日，財政部召開記者會，宣布了一系列增量政策，釋放出多個重要政策訊號，旨在加大財政政策逆週期調節的力度，推動我國經濟的高品質發展。10月17日，住建部聯合多個部門發布了下一步對房地產方面的政策，旨在推動房地產市場平穩健康發展。這一系列政策都是為了提振投資信心，推動樓市和股市回暖，有利於推動消費成長。

財政部宣布的這「一攬子」增量政策包括多個方面，如支持地方化解隱性債務，並推出了近幾年規模最大的化債計劃，支持國有大型商業銀行補充核心一級資本，主要是透過發行國債來補充，這有利於支持國有大型商業銀行的發展。

政策也支持推動房地產市場止跌回穩。房地產作為國家經濟的支柱產業，其市場表現對經濟成長意義重大。我國家庭資產70%在房產上，因此房價的穩定對於提高居民的投資能力和信心非常重要，也能提振消費信心。在住建部的發表會上，再次強調了要加大對於房地產市場的支持力度，進一步推動市場發展。

包括年底增加白名單項目信貸規模至4萬億，對於條件成熟、群眾改造意願迫切的城中村改造項目，加大支持力度，透過貨幣化安置方式新增實施100萬套城中村改造、危舊房改造工程。這些措施都有利於推動房地產市場的回升。今年央行「三箭齊發」來支持房地產市場發展，包括下調存量房貸利率，降低首套房首付比例等。作為一線城市的廣州已經完全取消限購，使得成交量有所回升，深圳、上海、北京等一線城市也都放寬了限購條件，對房地產的支持力度不斷增加。

目前我國房地產市場整體上還是處於相對較低迷的狀態，成交量下降較多，房價相對於高點也出現了較大幅度的回落。情勢變了，政策上也要及時調整，從先前「防過熱」政策逐步轉向「防過冷」。相關部門正在推出的一系列政策，其實就是要加大逆週期調節力度，也就是在經濟成長放緩的時候，加大對房地產以及各行各業的支持力度，支持民營經濟發展，創造更多的就業機會，提升居民的收入水準。同時透過穩定樓市、提振股市，產生財富效應，這是提振消費最根本的手段。因此，這一系列的政策措施對於資本市場意義非常重大。

9月24日國務院記者會上，央行、金融監理總局和證監會等部門主管發布的一系列重磅政策，無疑是推動本輪行情啟動的重要推手。10月8日市場成交量至3.5兆天量後，市場出現了一輪迴落。

這次短期調整一方面是對前期過快上漲的修正，另一方面是投資人等待更多政策逐步落地，關注政策效果及財政政策的力道。我們相信，這波行情大機率不會是短期的，市場雖出現調整，但從中長期邏輯來看，仍然支持第二波甚至第三波行情。大家仍需保持信心。目前，市場調整已有一段時間，調整幅度已跌破先前漲幅的一半，幅度已不小。

支持本輪行情的邏輯之一是政策不斷超預期。9月26日中央政治局會議從最高層強調貨幣政策和財政政策的協調發力，推動我國經濟回升，即全力拼經濟。後續這些政策將逐步落地，最終對經濟成長產生影響。經濟數據的改變需要時間，資本市場往往提前三至六個月反映經濟變化。只要投資人預期下一步經濟會回升，就會迎來上漲行情。

從居民儲蓄大轉移的角度來看，樓市不再像以往成為居民儲蓄主要流入的市場，因為樓市賺錢效應明顯下降，房地產市場也面臨成交量萎縮的現況。因此，下一步居民儲蓄轉移的方向將是資本市場。

本輪行情啟動也顯示了許多投資者，包括新投資者積極入市，市場成交量出現放量暴漲，創出天量。但第一波情緒帶來的快速上漲期較為短暫。快速上漲後，市場將進入震盪調整期。過程中，市場將逐步出現分化，業績優良的好產業、好公司將得到投資人的搶籌，並出現下一波反彈。而有些績差股和題材股在調整下來後可能很難回升。因此，我們應堅定信心，保持耐心，認真篩選被錯殺的好行業、好公司，透過佈局一些被錯殺的好股票、好基金來抓住第二波行情的機會。

與A股類似，港股近期也出現了較大幅度波動。自9月中旬以來，港股市場經歷了快速上漲，恆生指數漲幅一度超過35%，成為今年以來全球漲幅最大的指數，日成交額也創下歷史新高。然而，國慶後港股市場出現了持續下跌，投資人分歧加大，市場出現了較大幅度的回落。

港股上漲的邏輯與A股類似，一方面是政策推動，另一方面是資金回流。聯準會在9月18日宣布開啟一輪降息週期，對港股的回升到了很大的刺激作用。預計11月和12月聯準會的議息會議可能還會各降息25個基點，有利於港股的企穩回升，出現第二波行情。

港股的估價一度比A股低30%左右。經過這一輪上漲後，港股與A股的估值差距正在縮小，但A股和港股仍是全球主要資本市場中估值最低的，是全球資本市場的估值窪地。近日，美股市場的道瓊斯指再創歷史新高，納指和標普500指數漲幅也較大，估值處於歷史高位，因此，全球資本中的一部分資金可能會從漲幅較大的美股市場流出，尋找新的機會。

A股和港股近期確實有較大的外資流入，特別是港股吸引外資的力道較大。港股市場自4月以來出現了較好的回升，但短期的上漲也確實累積了一定的獲利盤。最近港股的回檔主要是獲利回吐，我們相信現在持有好的資產，耐心等待下一輪行情的到來是明智的。A股和港股的行情並未結束，後續還會有新的機會。

黃金表現一直比較強勁，主要是受到聯準會降息預期升溫和地緣政治衝突加劇導致的避險情緒升溫的影響。此外，美元發行量增加，以美元標價的金價隨之上漲。目前美國政府負債高達35兆美元，超過美國GDP10兆美元，也讓許多投資人擔心美元的信用受到影響。

黃金作為天然的貨幣，長期來看，其價格趨勢是向上的。因此，許多國家的央行加強了對實體黃金的配置比例，並提高本國貨幣的含金量。包括中國、印度等多國央行在這幾年都大量買入實體黃金，增加了黃金儲備。

展望四季度，黃金價格整體趨勢仍向好。黃金作為避險品種，我一直建議投資人可以在投資組合中配置約20%的黃金類資產，包括實體黃金、黃金ETF、黃金主題基金或黃金股票等，以對沖組合風險。當然，短期波動難以預測，特別是經過前期較快上漲後，金價可能會出現一定的波動，但中長期趨勢仍是向上的。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）