楊德龍：央行創設互換便利釋放重大利好 市場可望迎來第二波行情

在10月10日開盤前，央行發布重大利好消息。 9月24日，國務院記者會上，央行總裁潘功勝已顯示央行將實施兩項創新措施以支持資本市場發展。

第一項措施是互換便利，從10月10日起，符合資格的證券、基金、保險公司可以申報參與，首批額度達5,000億元。此次創新互換便利旨在落實第二十屆三中全會關於增強資本市場內在穩定性的要求，促進資本市場長期健康發展。證券、基金、保險機構可使用持有的債券、股票ETF、滬深300成分股等資產向央行抵押，換取流動性好的國債、央票等，然後變現成現金購買股票，且這部分資金只能用於買股票。這是對資本市場的實質支持。

潘行長表示，根據需要，央行可以繼續提供第二筆、第三筆5,000億元。央行將根據情況擴大操作規模。這對資本市場意味著重大利好，增加了證券、基金、保險等機構購買股票的資金量。符合資格的機構可以從10月10日起申請。這項措施對當前資本市場尤其重要，因為在10月9日市場大跌之後，投資人信心受到一定程度的影響。此次好消息及時提振了市場信心。

10月9日市場大跌時，我提出的觀點是A股將迎來第二波上升，這一觀點在微博熱搜榜第一的位置佔據了七個多小時，閱讀量超過1.1億，這一觀點在微博熱搜榜第一的位置佔據了七個多小時，閱讀量超過1.1億，顯示出市場關注度很高。央行在10月10日開盤前及時發布重大利多消息，使市場出現較好的回升，掃除了前幾天市場大跌的陰霾。

除了創新工具外，央行也設立了再貸款工具，為上市公司及大股東提供貸款額度授信。已有首家上市公司申請額度，透過再貸款回購自家股票。這也是對資本市場的實質支持。央行的這兩項創新措施雖然不是直接購買股票，但實際效果是增加了股市的資金支持，有利於推動牛市行情的深化。

近期，多個部門釋放出非常積極的貨幣政策訊號，新聞發布會一個接一個，顯示出中央提振經濟成長的信心非常強。 9月24日，國務院記者會上，央行、金融監理總局、證監會三個部門的負責人宣布了一系列政策利好，包括降息降準、下調存量房貸利率，以及引入更多耐心資本支持資本市場發展。 9月26日，中央政治局會議從戰略高度部署了下一步財政政策和貨幣政策，並計劃推出更多增量政策來支持經濟回升。 10月8日上午，發改委主任強調透過刺激消費、惠民生來拉動經濟成長，並加強財政政策。預計在10月12日，財政部負責人將召開記者會，進一步部署下一步財政政策的具體措施，可能會有超預期的舉措，進一步提升全球投資者對中國經濟的信心。

這一系列政策利好，無論從推出的密度還是力度來看，都超出了國內外投資專家的預期，包括許多華爾街投行和投資大佬紛紛表示，這輪政策的力度有希望徹底扭轉中國經濟增速放緩的局面。

資本市場的反應也非常強烈，無論是A股還是港股都出現了連續放量暴漲，A股在短短十幾天內從2600多點漲到了3600多點，最大漲幅超過1000點。港股今年更是大漲，恆生指數今年以來最高大漲約35%，成為全球主要資本市場中漲幅最大的市場。這些都得益於政策利好的刺激，後續政策的落實也將帶給大家更多的信心，進一步推動行情的深化。

過去四年市場出現了持續下跌，許多優質股票已經大打折扣，即使漲了一大波，實際上很多股票的價格也只有高點的五折不到，有的甚至只有三至四折。因此，現在還不是談論泡沫的時候，而是要堅定信心，抓住市場每次大跌的機會，去獲得籌優質籌碼。這輪牛市行情可能會超出所有人的預期。

這輪行情啟動非常突然，但成交量急劇放大，特別是國慶日期間，人人都在談論股票，大家第一次感覺到假期太長，都想早點開始。根據統計，國慶日期間新開戶的股票帳戶超過100萬人。節後市場成交量持續放大，國慶日後首個交易日甚至達到3.5兆左右的天量。在第二個交易日雖出現了大幅回調，但成交量也達到了3萬億的天量，顯示出投資者入市的積極性非常高。

本次市場的資金流入是多方面的。一部分來源於老股民的加倉，他們在市場下跌期間已經大幅減倉甚至空倉，因此市場一旦上漲，他們便迅速抓住機會進行加倉。同時，市場的啟動帶來了強烈的賺錢效應，吸引了新股民的入場。此外，機構投資者也在加倉，儘管公募基金之前的倉位普遍較高，加倉空間有限，但隨著基金淨值的顯著回升，許多基金在短時間內收復了過去三年的失地，這可能會吸引更多投資者申購基金，從而為市場帶來更多增量資金。保險、養老金、社保基金、企業年金以及私募基金等也在這次市場上漲中增加了投資。另外，隨著聯準會降息，人民幣進入升值趨勢，外資回流也在增加，這些資金的流入為市場提供了更多的支持。

在9月18日聯準會宣布降息之際，我曾提出這將開啟一輪寬鬆週期，人民幣將由此前的貶值狀態進入升值趨勢。隨著人民幣升值預期的增強，外資流入將加速，進而推動人民幣資產估值的回升。面對全球資本市場的風險，尤其是歐美日股市見頂的風險，A股和港股作為全球主要資本市場的估值窪地，將迎來重大機會。目前，這項判決已初步驗證，包括我在去年年底發布的2024年十大預言，這些預言已基本全部實現。 A股和港股已開啟結構性多頭市，且多頭市場的確立將吸引場外資金加速進入市場。

此次市場的多元化投資者背景是居民儲蓄的大轉移。在過去四年中，A股和港股持續下跌，許多投資者因此不敢投資、購買房屋或消費，而是將資金存入銀行。過去四年銀行存款增加了60萬億，目前居民存款已達到150萬億左右，而這些資金在銀行帳戶中只能獲得略高於1%的低收益，因此這些資金也在等待機會轉向其他投資渠道。以往居民儲蓄主要流向樓市，但目前我國樓市投資機會已大幅減少，樓市的黃金投資期已過，許多城市的房子供過於求。

因此，隨著股市的上漲，這些居民存款將大規模轉向資本市場，成為資本市場源源不絕的資金來源。我堅信，市場第一輪快速上漲，即暴漲階段已經結束，經過10月9日的大調整後，市場走勢將更加健康，並進入穩步回升態勢，也就是第二波上漲過程。

在這一輪經濟刺激中，貨幣政策和財政政策將雙管齊下。貨幣政策方面，央行透過降息、降準、下調存量房貸利率來減輕居民和企業的利息負擔，降低長期貸款的報價利率。財政政策方面，預計將在未來幾年推出總量約10萬億的刺激計劃，包括發行超長期國債以拉動投資和消費，每年約兩三萬億左右，這將極大地創造更多GDP和就業機會。這樣的措施能夠大幅創造更多的GDP和就業機會。同時，透過向中低收入者發放現金補貼或消費券等方式來提振居民的消費能力，因為提振消費的關鍵在於增加居民收入，收入提高後，消費自然會逐漸增加。

這與2009年初推出的4兆計畫應對全球金融危機有所不同。當時，4兆主要用於基礎建設投資，透過各地申報的基礎建設項目來拉動經濟成長。而這次，不僅要進行傳統基礎建設和新基建，還要為地方政府發債，減輕其債務負擔，並且重點提振消費。目前，中國的高鐵和高速公路已基本建成，基礎建設的投資空間已經相對較少，與過去有很大的不同。

而且，當前中國經濟增長的主要驅動力是消費，消費在過去兩年對GDP增長的貢獻已超過投資和出口總和，達到了50%以上，去年更是達到了80%。 因此，這一次將加大力度刺激消費，且在未來幾年的總量規模上也將超過當年的4萬億水準，對中國經濟的拉動作用將非常顯著。

這輪行情的啟動首先是由於政策利好提升了市場信心，扭轉了悲觀預期，因此被稱為「政策牛」。但從根本來看，中國經濟經歷了四年的成長放緩，加上資本市場經過四年的下跌，市場本身就存在反彈需求。這次政策底和市場底發生了共振，市場在跌至2600點左右，也就是這幾年的低點時，9月24日多部門聯合發布了政策利好，政策出台的時間點與市場見底的時間相吻合，形成了共振效果。

許多人擔心目前的股市復甦只是政策驅動的，而非市場自身趨勢的反轉，擔心市場可能再次探底。然而，我認為這種可能性非常小。這次政策底和市場底已經形成，市場趨勢已經發生了明顯的轉變，預計未來市場的表現將超出預期，推動中國資本市場進入一輪牛市。這輪多頭市場將為投資人帶來實質的收益，讓大家有真正的獲得感。但必須堅持價值投資理念，避免使用槓桿，使用閒錢投資，選擇自己理解的股票，成為優秀公司的股東，或透過投資優質基金來抓住牛市的機會，實現財富的成長。

市場趨勢已徹底轉變，從熊市走勢轉向多頭市場走勢，投資人的思維方式也應從熊市思維轉向多頭思維。熊市思維認為市場每次反彈都是減倉或逃離的機會，而牛市思維認為市場趨勢是向上的，每次上漲的高點都高於前一次，每次調整的低點也高於前一次，因此市場每次大幅調整都是加倉的機會。牛市的特色是市場成交量持續放大，即使在調整時也高達3萬億，正常超過1萬億的日成交量已經算是較大的。近期市場成交量一直超過1兆，甚至多個交易日超過2兆。第二個特徵是快速上漲後急遽下跌，因為在多頭風潮下，投資人交易活躍，成交量放大的同時市場波動也較大。市場上漲時，投資人情緒樂觀，市場下跌時，投資人又感到恐慌，大幅震盪也是多頭市場的特徵，有助於市場更堅實。

在多頭市場中，堅定持股和信心非常重要，追漲殺跌和頻繁交易可能導致在市場大幅震盪時出現虧損。因此，我一直倡導價值投資理念，希望大家在市場波動中堅定信心，成為優秀公司的股東，不要被市場短期波動所嚇倒，而是透過中長線持有獲得良好回報。如果市場一波動就恐慌性拋售，可能會導致不斷割肉，甚至在牛市中遭受重大損失。

近期市場不斷上漲，一些上市公司大股東紛紛發布減持公告，引起投資人擔憂，擔心大股東的減持會導致多頭市場終結。首先，市場的快速上漲使部分大股東在股價高點時減持，這是出於私利，為了套現資金。但市場的長期走勢是由政策面、經濟面、資金面共同決定的，與大股東減持沒有太大關聯。

當然，大股東減持是負面訊號，對於這類公司應保持謹慎，這可能意味著大股東認為公司股價已被高估。相反，對於那些大股東增持或回購股票的上市公司，應給予更多關注，這表明大股東認為公司股價被低估，公司具有長期發展前景。因此，大股東的減持或增持為我們提供了重要的投資參考，但並非多頭市場能否持續的決定性因素，這一點需要有清楚的認知。

當前市場的優勢趨勢正逐步確立，許多投資者都表現出強烈的參與意願。然而，在投資時應注意把握節奏。

首先，應利用市場回檔的機會購買優質資產，避免追高，因為成本控制非常重要。

其次，投資者應專注於中長期機會，避免短線交易，因為短線交易往往導致虧損。只有在市場上出現較好的買點時進行投資，並持有一段時間，才能抓住牛市行情。

第三，投資人應避免使用槓桿，不要抱持僥倖心理。正如巴菲特所說，槓桿會將時間從朋友變成敵人。過去幾年，許多人因為槓桿而遭受損失，2015年下半年市場因去槓桿而出現踩踏事件，教訓深刻。因此，投資人不應借錢炒股或使用槓桿。

第四，投資人應將股市視為資產配置的場所，而非追漲殺跌的短線交易場所。隨著中國樓市黃金投資期的結束，未來人與人之間的財富差距將取決於是否持有優質公司的股權或優質基金。投資人應將資本市場視為股權投資的場所，這樣心態會更加穩定，能夠像巴菲特一樣與優秀公司共同成長，或透過優質基金間接持有這些公司的股權，實現財富成長。

股市的大漲吸引了一些原本未投資股市的人，他們希望能進入股市分一杯羹。雖然追求高回報是可以理解的，但投資者，特別是新手，應注意風險。新手應控制投資資金量，建議將不超過30%的可投資資金用於配置股票或基金，而大部分資金應配置在低風險產品上，如存款、貨幣基金、債券等。有經驗的投資者或風險承受能力較高的投資者可以適當增加權益資產的配置比例，但建議不要超過50%，避免將所有資金投入股市，以免風險過大。

此外，有些人考慮辭職專業炒股，但這樣做風險很大。市場波動難以避免，辭職炒股會讓投資人處於非常被動的境地。大多數人並不適合成為職業股票投資者，而應保持穩定的工作，將股票投資作為一種資產配置工具和個人財富成長的投資方式。在有閒暇和餘力時進行股票或基金投資，這才是開啟多頭市場的正確方式。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理人）