第三季核心業務承壓，百度進入「焦慮時刻」？

百度的市值怎麼可能只有200億美元左右？

上週，微軟和Meta雙雙公佈了「超預期」的財報，但微軟的營收展望略有疲軟，Meta警告明年資本支出將大幅增加。

Baird Private Wealth Management策略師Ross Mayfield表示，“我認為我們已經到了人工智能熱情和潛力難以為繼的地步。這些公司雖有良好的長期增長前景，但並沒有完全實現其定價所反映的增長。”

同時，中概股方面，那斯達克中國金龍指數跌1.30%，10月累跌4.50%。熱門中概股多數走低，理想汽車跌13.58%，蔚來跌4.67%，百度跌1.07%，小鵬汽車跌1.06%，阿里巴巴跌0.73%，新東方跌0.62%，好未來漲0.91%，京東漲1.47%。

其中，週五交銀國際發表報告，指預期百度(BIDU.US)第三季核心營收按年降0.8%，較先前下調2.6%，主要因廣告業務成長承壓。預計百度（含愛奇藝）營收年降3%，調整後淨利率19%。截至發稿，百度(BIDU.US)股價連續下跌三天，週五跌幅1.33%，報90.02美元。

此外，近日，百度官方微博對外發布百度創始人李彥宏的主題演講海報，顯示在11月12日的百度世界2024，他將帶來長達1個小時的重磅主題演講。海報背景上的文案來自於李彥宏在近期演講中提及的自然語言、智能體、搜尋等AI產業觀點，該海報或傳達的信號是，李彥宏將在今年百度世界大會上帶來新的AI應用發布。

中概股齊跌，百度也沒有例外

目前，交銀國際預測百度核心營收為263.6億元，年減0.8%，相較於先前的預測下調了2.6%，這主要是由於廣告業務成長面臨壓力。調整後的營運利潤為65.3億元人民幣，對應的利潤率為24.8%。

與Visible Alpha的一致預期相比，收入下降了0.7%，而營運利潤為64.4億元。交銀國際也預測，百度（包括愛奇藝）的整體收入為334億元，年減3%，經調整後的淨利為62億元人民幣，對應的淨利率為19%。

在廣告領域，該行預計營收將年減4.4%，相比先前的預測下調了3.6%，這主要是由於部分行業的廣告主需求依然疲軟，同時用戶AI搜尋的改造尚未大規模商業化。

在雲端業務方面，該行維持雙位數成長的預期，但相較於之前下調了2%，這主要是受到網盤業務組織架構調整的影響。至於利潤方面，該行基本上維持了經調整後的營運利潤率預測，即24.8%。

交銀國際也預計，百度2024年的廣告收入將年減2%（原預測為基本持平），而雲端業務則維持全年雙位數成長的判斷，並預計經營槓桿的優化將帶來核心業務穩定利潤率的預期。

儘管廣告收入的預期有所下調，但經營槓桿的優化將帶來相對穩定的營運利潤率。考慮匯兌損益後，預計經調整後的淨利為59.8億元人民幣，對應的淨利率為22.7%。

此外，在2024百度雲智大會上，百度發表了產品升級，包括百舸AI異構運算平台4.0、千帆大模型平台3.0以及AI原生應用產品等。

在估值方面，考慮到廣告主需求的影響以及AI搜尋改造的持續進行，交銀國際預計2024年廣告收入將同比下滑2%（原預測為基本持平），而雲端業務在AI收入貢獻的持續成長拉動下，將維持全年雙位數成長的判斷。

儘管營收成長面臨壓力，但交銀國際仍維持經營槓桿優化帶來核心業務穩定利潤率的預期，並關注政策刺激下消費需求變化對廣告主投放意願的拉動動作用。

交銀國際已調整估值方法至市盈率估值法，依2025年10倍的市盈率，將目標價調整至111美元/108港元（9888HK），對應2024年11倍的市盈率。當前價格對應2024年8.9倍的市盈率，處於歷史低點。建議關注AI搜尋改造帶來的產品突破，並維持買進建議。

對此，本臻力行分析師Fawne Jiang維持百度（BIDU.US）的買進評級，並維持目標價135美元。同時，分析師Victor Dergunov也認為百度被嚴重低估，其人工智慧/自動駕駛計程車部門的巨大潛力並未充分反映在股價中，因此建議在90美元左右買入。

而且，分析師提到，從技術指標來看，百度可能已在80美元觸底，這為在100美元以下建立或增持部位提供了絕佳的機會。百度持續的獲利跑贏大盤和低本益比顯示巨大的上漲潛力，目標價顯示未來12個月將上漲40-100%。

搜尋市場再PK，百度能否脫穎而出？

值得注意的是，近期，IDC發布了名為《大模型驅動的行動端搜尋引擎評估，2024》的研究報告。該報告從用戶體驗、搜尋效能、APP用戶數據、AI技術實力以及安全保障這五個關鍵維度，對360AI搜尋、百度搜尋、夸克、秘塔AI搜尋、天工這五款AI搜尋應用程式進行了全面評估。

就消費市場而言，預計搜尋應用程式APP的日活躍用戶數將在年底前突破2億大關（此數據基於百度搜尋、夸克、360AI搜尋、秘塔AI搜尋和天工未去重匯總）。

IDC報告指出，在評估期間，百度搜尋的每日均活躍用戶數穩定維持在約1.4億。百度搜尋在搜尋結果展示上嚴格篩選資訊來源，同時在敏感詞檢測及結果提示方面也展現出卓越表現，這些專業且細緻的優化舉措，使得百度搜尋在激烈的市場角逐中始終保持領先地位。

相比之下，360AI搜索內置的「慢思考」模型，憑藉深度學習與精細推理能力，為使用者提供更為精準的答案，顯著提升了搜索品質與智能化水準。

夸克搜尋則透過整合網盤等實用功能，有效優化了使用者體驗，大幅增強了使用者黏性，其30日用戶留存率高達15%。

然而，在AI技術實力方面，夸克搜尋尚存不足，多輪對話的流暢度以及搜尋結果後續的整理能力尚未充分滿足用戶期望。

秘塔AI搜尋主要聚焦於Web端應用的開發，其APP端於今年5月才正式面世，因此需一定時間進行沉澱與累積。

天工相較於其他AI原生搜索產品，不僅投入巨大，而且發佈時間更早，從而獲得了顯著的先發優勢。 然而，展望未來，天工也面臨著如何實現商業化轉型的重大挑戰。

IDC中國高級分析師楊雯指出，目前AI搜尋發展的關鍵在於找到AI技術與使用者需求之間的契合點。大而全的功能並非使用者真正的需求，小而精的功能才能更精準地滿足使用者需求。

整體來看，目前AI搜尋的競爭主要聚焦在搜尋結果的準確性上，尚未實現搜尋應用程式邊界的根本性拓展。

未來，隨著科技的持續進步與使用者需求的不斷深化，AI搜尋可望發掘更多需求與科技的契合點，為使用者提供更貼心、實用的應用體驗。這也是百度需要並且正在積極努力的方向。

百度估值不該止步於此

拉長時間線來看，我們很有可能會有一個疑問，那就是百度的市值怎麼可能只有200億美元左右？目前，百度還擁有大量現金儲備，約$10B（現金減去長期債務）。

而且，百度不僅是中國領先的搜尋引擎（69%的行動和56%的總份額），也是全球最重要的雲端企業之一，是人工智慧領域的領導者等等。儘管Microsoft Corporation（MSFT）的Bing在中國取得了一些進展，但市場份額的增加可能是暫時的，經過長期的發展後，百度可能會保持其在中國搜尋市場的領先地位。

此外，儘管百度核心的市佔率在一定程度上下滑給Microsoft和其他搜尋競爭對手，但其收入保持穩定。上個季度，百度核心的營收約為$3.67B，較去年同期成長約1%，較上季成長12%。

它的搜尋壟斷地位可能不像谷歌那樣占主導地位。然而，它很像谷歌，因為它是一家非常多元化和創新性的科技公司，在搜尋、雲端、人工智慧、FSD、內容（愛奇藝）等方面引領國內市場。

百度在過去20個季度（至少）超過了每股收益預期，這表明它至少五年來沒有錯過底線預期。此外，百度已經習慣於超過每股收益預期，因為許多分析師繼續低估這家科技巨頭的預測。

雖然TTM的每股盈餘普遍估計為9.64美元，但百度提供的是11.60美元。這一動態顯示其TTM的跑贏大盤率高達20%，顯示未來可能會跑贏大盤。百度對2025年每股收益的預測在10-13美元左右，市場普遍估計每股收益為11.21美元。

然而，考慮到百度最近的出色表現和未來前景，11.21美元的估計可能太低了。如果投資人實施類似但略低的15%左右的跑贏大盤率，百度明年的每股盈餘約為12.90美元，這表明其遠期本益比可能只有7左右。此外，收益預測可能處於低點附近，未來的每股盈餘預測可能會繼續上調，這有利於百度的多重擴張前景和股價。

雖然百度一直在波動，最近回調了約20%，但其大多數目標價仍遠高於目前的低迷水準。平均目標價約為126美元，顯示約有40%的潛在上漲空間。

此外，高端估計範圍約為170美元，這意味著未來12個月可能有近100%的上漲潛力。最低目標價在80-90美元左右，這表明現在下行風險可能非常小。

隨著百度搜尋、雲端、AI、FSD和其他收入的持續成長，該公司未來幾年的成長和獲利能力應該會有所改善。此外，國內大環境仍有利於百度，其最低的本益比可能會擴大。例如，百度的超低市盈率倍數為6-8，未來幾年可能會擴大到13-15或更高。

只是，一旦缺失的成長要素回歸，銷售額和獲利能力的增加以及倍數擴張可能會使百度的股價急劇攀升。由於百度的看漲動態和巨大的上漲潛力，分析師認為一年目標價範圍為180-200美元。

百度面臨的最大風險可能是其搜尋領域競爭的加劇。搜尋是百度的主要業務，儘管受到Microsoft、Google和其他公司在該領域的侵占，它必須繼續保持領先地位。此外，隨著百度在利潤豐厚的雲端領域面臨日益激烈的競爭，投資者將看到雲端的持續成長。

此外，百度需要改善其核心業務和其他細分市場所受到的影響。而且，百度面臨AI競爭，並在FSD等其他領域面臨日益增長的競爭對手。投資者在投資百度之前應考慮這些風險和其他風險。