阿里巴巴暴漲7.8%，或成中概股的最大贏家？

為什麼阿里巴巴能獲益？

9月24日對於中概股的投資人來說將會是個值得紀念的日子。

在中國人民銀行（PBOC）宣布一系列旨在重振中國經濟的貨幣措施後，中國滬深300指數（SHSZ300）創下近四年來的最大漲幅。其中包括削減銀行持有準備金要求以及7天回購利率等措施。

目前，市場對中國股市大多數板塊的走勢感到高興，因為預計狀況將比之前的水平相對寬鬆。

預計中國消費者不會立即感受到這種影響，但這些措施應該足以在中期恢復投資者的信心。

根據SeekingAlpha分析師UttamDey的報告，在評估了今天宣布的貨幣刺激措施的全面影響以及未來前景後，他預計阿里巴巴集團控股有限公司（NYSE：BABA）將成為所有中概股中最堅實的贏家。

政策提供了怎樣的買點？

由於結構性問題仍然困擾著房地產行業，貨幣和財政槓桿都將被用來重振正在減速的經濟。鑑於政府設定的2024年成長5%的成長目標，該國第二季GDP成長率跌至5%

以下，這更像是一種必要，而不是一種選擇。

中國人民銀行今天宣布的最新一攬子貨幣政策旨在進一步振興經濟，並取代經濟的各個成長支柱。以下是一些要點：

中國人民銀行宣布的最有力舉措是提振陷入困境的中國股市並恢復投資者信心。為此，它推出了一項計劃，允許機構投資者使用中國人民銀行的掉期工具，允許證券公司、對沖基金等大型機構購買中國股市的股票。

此外，中國人民銀行也宣布了初步計劃，為阿里巴巴等上市公司設立再貸款機制，用於回購股票。中國人民銀行的這項特殊措施預計將增加至少約8,000億日圓（1,130億美元）的流動性支持，其中5,000億日圓來自掉期安排，3,000億日元來自再貸款安排。

此外，央行也將短期回購利率調降20個BP至1.5%，同時將銀行存款準備率調降50個BP。

最後，中國人民銀行也增加了幾項措施來幫助中國消費者，特別是那些從事房地產投資的消費者，這對中國消費者來說是一項具有中長期影響的措施。貸款優惠利率將下調約20個BP，並減少新房的首付。這是央行實施的另一個重要貨幣政策項目。

然而，我不確定這種順風何時會影響中國消費者，因為該政策項目的大部分內容旨在幫助消費者履行抵押貸款付款義務。儘管如此，我對這項刺激消費者的舉措感到鼓舞，因為我認為這是至關重要的。

此前，大多數措施並不完全關註消費者；因此零售支出落後。

為什麼阿里巴巴能獲益？

前文提到的中國人民銀行旨在提振陷入困境的中國市場的流動性措施，那麼針對中國消費者的以消費者為中心的措施可能會對經濟產生長期影響。

這是因為大部分措施旨在減輕中國消費者的抵押貸款支出負擔，而其全面影響可能需要至少3-4個季度才能了解其真正為消費者帶來多大的緩解。

儘管如此，儘管中期有利，阿里巴巴和另一家同行京東公司（JD）已開始與拼多多控股（PDD）積極競爭，為其消費品定價，並明確意圖從阿里巴巴的一些同行手中奪回一些份額。

在上次財報電話會議上，阿里巴巴管理層透露，隨著阿里巴巴推出“針對消費者多樣化購物需求的有吸引力的價格”，他們看到“在購買頻率顯著增加的推動下，GMV和訂單量穩定成長」。

這些措施將對阿里巴巴旗下的天貓和淘寶集團產生適度的推動作用，這些集團負責大部分與消費者相關的電子商務業務。

此前，京東也出現過類似的趨勢。請注意，管理層在中國人民銀行宣布貨幣計劃之前就開始努力促進天貓集團的成長。如果消費者確實因中國人民銀行以消費者為中心的措施而看到更多消費理由，這將進一步推動阿里巴巴和京東的發展。

但回到中國人民銀行以市場流動性為重點的措施，我認為這將立即提振大多數中國股票，阿里巴巴將成為這方面的強勁贏家。主要是因為該公司在回購股票和提供股東價值方面有著令人印象深刻的記錄。如下圖E所示，阿里巴巴在向股東返還現金方面有著令人印象深刻的記錄。

該公司通常每季花費約2.5美元回購ADS，過去兩季急劇增加至約50億美元。阿里巴巴仍有約260億美元的資金用於回購更多美國存託憑證。我懷疑阿里巴巴可以輕鬆利用中國人民銀行最近的貨幣措施計劃中的流動性計劃，向股東返還更多現金，從而為其股票創造更大的吸引力。

阿里巴巴的估值還有多大的上漲空間？

與更廣泛的行業相比，阿里巴巴的估值看起來非常引人注目，該行業的交易價格比該行業低20%，或回顧其溢價交易歷史，其溢價交易價格有約39%的折扣。這是假設阿里巴巴的估值為14倍GAAP收益或10倍非GAAP收益，而該公司預計到2026財年盈利複合年增長率約為10%，收入到2026財年複合年增長率為8.8% 。

阿里巴巴的估值至少有20%的折扣，以目前的水平以及中國人民銀行最近的事態發展看來非常有吸引力。

過去三、四年來，阿里巴巴一直受到嚴格反壟斷審查。對阿里巴巴來說，好消息是，隨著上個月結束了所有糾紛，烏雲已經揭開，這應該會提振投資人的信心。但對於當今大多數大型科技公司來說，投資人在考慮投資阿里巴巴時應該考慮到合理的風險。

儘管中國央行的貨幣措施受到強烈歡迎，而且是朝著正確方向邁出的一步，但更具結構性的問題是，中國消費者是否有足夠的動機再次開始消費。至少在另外1-2個季度的數據中才能看到這個問題的答案。觀察零售支出和其他中國消費者接觸點數據至關重要。

此外，鑑於聯準會降息50個基點，中國股市應該會重新開啟上漲之路。這給美元帶來了下行壓力，使中國政府更容易償還以美元計價的債務，導致資金淨流入中國股市。

同時，從股東報酬率的角度來看，阿里先前回購的數據為

回購金額為180.86億美元。

25.5億美元的股票薪酬(SBC)。

淨回購額為155.4億美元。

股息24.7億美元。

發行了-71.05億美元的債務（我在這裡使用負號，因為償還是這裡“期望的”事情）。

已償還24.91億美元債務。

淨債務償還額為-46.1億美元。

因此，阿里向股東支付的總財富為134億美元。以阿里巴巴目前的市值（1,950億美元）計算，股東報酬率為6.87%。此外，儘管阿里巴巴發行了債務來為其回購融資，但該公司的自由現金流足以支付上述回購費用。如下所示，該公司的TTMFCF遠遠超過了用於回購的180億美元。

因此，阿里巴巴的回購支出完全由自由現金流覆蓋。包括股息在內的總額並未達到預期，這或許可以解釋阿里巴巴發行債務的原因：現金流並不能完全支持過去12個月期間觀察到的全部股東收益率。另一方面，這些債券的票面利率僅為0.5%，並且被超額認購，這意味著實際收益率可能甚至低於票面利率。因此，阿里巴巴可能並沒有為這筆額外的回購現金付出過高的代價。

同時，根據SeekingAlphaQuant的數據，以今天的價格計算，阿里巴巴的每股盈餘、每股帳面價值和每股自由現金流指標如下：

標準化每股收益為4.62美元。

每股自由現金流(FCFPS)為6.97美元。

每股帳面價值(BVPS)54.28美元。

以周五收盤價88.29美元計算，這些數字得出的倍數如下：

本益比：19。

價格/自由現金流：12.66。

每本書的價格：1.62。

這些倍數本身表明，阿里巴巴比科技業便宜，但也不是便宜得離譜。它的交易價格是投資者可能希望看到一些成長的倍數。然而，即使公司整體成長沒有實現，持續回購的目的與成長大致相同。回購會增加上面顯示的所有每股指標，即使它們總體上沒有成長。如果阿里巴巴以我上面預測的每年138.6億美元的速度回購股票，它將回購1.5698億股股票，使其新股數量達到23.3億美元。因此，其EPS、FCFPS和BVPS將成長至：

標準化每股收益為4.93美元。

每股自由現金流為7.43美元。

BVPS為61.57美元。

上述估計提供了以下遠期倍數，同樣使用週五收盤價：

本益比：17.9。

P/FCF：11.88。

每本書的價格：1.43。

正如你所看到的，如果阿里巴巴的股價沒有因為回購而改變，那麼它的本益比就會下降。因此，如果該股票現在估值正確，那麼在回購發生的情況下，其股價應該會上漲。