苦盡甘來，亞馬遜即將「起飛」？

亞馬遜的AI計劃尚處於早期階段。

自9月以來，亞馬遜股票(NASDAQ:AMZN)的一件大事是最近的Prime Big Deal Days。這次活動的成功預示著其零售業務的復甦。分析師看到了幾個持續的催化劑，它們可能首先提高零售部門的獲利能力以及公司的整體每股收益成長。這些催化劑已經消除了其先前對其零售部門的擔憂。其次，由於最近進行了大規模的成長資本支出投資，目前的會計收益大大低估了其真實所有者收益。因此，該股基於所有者收益的本益比遠低於基於會計收益的本益比。

首先，分析師要談談零售部門的獲利前景。最近Prime Day的成功再次證明了亞馬遜電子商務的便利性和誘人的價格。憑藉這一既定優勢，零售業務未來將繼續表現良好。

零售業務近年來面臨一些挑戰。近年來，該部門經歷了一些重大重組努力，以提高獲利能力和成長。這些努力是有效的。例如，零售營業利潤率上季攀升至5.0%，有助於將該業務的整體利潤率推高至過去十年的最高水準。該部門還擴展了許多關鍵功能，例如當日送達。

展望未來，繼續看到該公司有眾多機會進一步提高獲利能力並實現成長。以下列出的幾個主要催化劑是其在醫療保健、汽車銷售方面的持續舉措，以及進一步節省成本的潛力。亞馬遜最近推出了One Medical初級醫療服務，收費很低。最近，現代汽車開始推出線上汽車銷售，這也成為一項新功能。該公司近年來為提高貨運和履行效率而進行的投資主要集中在國內業務。

除了成熟的零售業務潛力巨大之外，該公司在蓬勃發展的雲端運算和人工智慧領域也擁有巨大的成長機會。零售和雲端業務的獲利能力和成長潛力為未來成長曲線增添了新的亮點，這反映在以下每股收益預測中。根據預測，亞馬遜的每股盈餘預計將從2024財年的4.73美元增加到五年內（即2028財年）的10.79美元。這代表著近22%的複合年增長率。

預計未來幾年亞馬遜股票的預期本益比將同步下降。根據市場普遍預期的每股盈餘，目前預期本益比估計為39.54。預計明年這數字將降至32，兩年後降至約25倍。

如上所述，由於亞馬遜最近進行了大量成長資本支出投資（主要用於人工智慧相關項目），其會計收益低估了其所有者的收益。

分析所有者的收益需要我們A)將其資本支出分為維護和增長資本支出，B)然後將增長部分重新添加到收益中，因為這部分是可選的。

成長部分實際上應該被視為所有者收益的一部分，因為如果所有者決定不再發展業務，它可以返還給所有者——這是巴菲特等投資者已經認識到的關鍵見解。這項工作中的維護資本支出和成長資本支出按以下步驟估算。首先，計算前五年每年的PPE（物業、廠房及設備）與銷售額的比率並求出平均值。我們用這個來表示支持每一美元銷售額所需的PPE美元。然後，我們將這個比率乘以公司今年實現的銷售額成長（或減少）。計算的結果就是成長資本支出。然後我們從總資本支出中減去它，得到維護資本支出。

按照這種方法，下圖顯示了分析師對亞馬遜近年來股東收益的估計。從圖中可以看出，過去，其股東收益一直超過其會計每股收益和自由現金流[FCF]，這是成長型股票的標誌。到2024年，由於大規模的成長型資本支出，我估計其股東收益將比其會計每股收益高出約20%。

因此，亞馬遜的估值並不像表面上那麼高。根據對該公司股東收益的估計，其FY1市盈率約為32.9倍，而會計市盈率約為40倍。

就下行風險而言，亞馬遜的AI計劃尚處於早期階段。投資人對「萬物AI」情境的呼聲可能會暫時停止，並導致股價暫時回檔。例如，在過去的財報季，許多分析師質疑該產業大規模AI投資（包括AMZN的AI投資）的潛在回報。分析師對AI相關技術提高生產力的長期潛力持樂觀態度（它們現在已經在提高我的生產力）。但是，這些投資面臨不確定性，並可能導致短期利潤逆風。在零售方面，亞馬遜面臨來自沃爾瑪和塔吉特等其他零售巨頭以及新進業者的激烈競爭。

然而，最近的發展，尤其是Prime Day的成功和利潤率的提高，已經打消了這種擔憂。總而言之，積極因素是未來幾年的主導力量，並使亞馬遜在當前條件下成為一項引人注目的投資。

作者|Envision Research

編譯|華爾街大事件