「七巨頭」不再領漲？美股目前面臨三大變動！

平穩的震盪上漲了一整晚，預期中的大波動並沒有來，華爾街則給我們上了一堂經典的預期管理課程，但市場出現了一些新的變化，卻值得我們注意。

昨天開盤前，市場開始炒作非農業就業數據下修的事，機構信誓旦旦的預測，「下修幅度可能會達到100萬，這是有史以來最大力度的下調，一旦超過100萬，將會引發市場恐慌」，結果數據出來之後，下修了81.8萬，明顯低於預期，所以被解讀成了利好消息。

美國勞工統計局週三宣布，在截至2024年3月的12個月內，非農業就業數據初步下修81.8萬人。這個數字大致在事前經濟學家分析的範圍內。雖然難言意外，81.8萬依然是2009年後規模最大的一次非農下修。先前公佈的非農業數據顯示，涉及調整的報告期間總共新增290萬個就業崗位，平均下來每個月24.2萬人。扣掉81.8萬人後，月平均成長率將下降至17.4萬人。

國際法律與經濟中心首席經濟學家Brian Albrecht表示，「儘管這是一個巨大的修正，但我們市場此前已經預期到了，此前預測範圍從35到100萬不等。市場缺乏反應非常能說明問題。我認為這些修正已經被計入價格，我們預期會有一些大的修正這有點像是虛驚一場」。

先來說下自己最近的操作，我們在周一和周二提前進行了減倉，因為當時擔心VIX交割日會出現大的回調，畢竟7月回調的時間節點就是VIX交割日，再加上週五是傑克遜霍爾會議，以及標普已經出現神奇九轉，距離歷史高點只有1.2%的空間，擔心這個位置再次回調，其實算是人之常情，所以減倉是非常合理的操作。

昨天盤前，我買了一點spx的put，當時看到put的價格相當便宜，只要指數和上次vix交割日一樣跳水1個點左右，put就有機會獲得10倍以上的收益。開盤之後，指數先是一波拉升，put虧損了95%，盤後又是一波跳水了0.7%，put又變成盈利40%，最後想著期待能不能再往下調，結果尾盤又給虧了回去。

為什麼分享這個經歷，還是想告訴大家，目前這個市場做空的風險很大。我們雖然預測美股可能要回調，但那隻是基於歷史經驗的一種預測，畢竟美國總統選舉年，往往會有3~4次10%左右回調，今年才經歷2次。接下來三個月，市場會有很多不確定性事件發生，所以大機率至少是有第三次10%左右的回檔的。

就目前這個走勢來看，納指的關鍵支撐在17700，沒有跌破這個位置，那就任何時候都不要做空。很多想做空的朋友，常問我什麼時候能買一些空頭倉位，這裡送大家一句話：今年美股本身就是牛市，你在牛市裡面做空，那勝率自然很低，看到風險後減倉，等待時機重新抄底，才是真正的取勝之道。

經歷了昨天平穩上漲的一夜，美股已經反轉了嘛？技術形態上看，其實並沒有，納指上方有個非常明顯的阻力位那就是18240，現在正好又是神奇九轉，週五就是傑克遜霍爾會議，一旦指數沒能突破這個阻力位，很有可能就會重新掉頭往下，這個位置謹慎點沒錯。

不知道大家發現沒有，納指上面阻力位還有不少，距離歷史高點還有4.2%左右的空間，但標普卻快要重回歷史新高了，目前也就0.8%的空間。出現這種背離，很大程度上在於，這一輪美股上漲的主要驅動力，並非來自超級七巨頭，而更多來自軍工和零售等傳統價值板塊。

這是市場的第一個變化，超級七大巨頭開始比其他板塊，這既有好的一面，也有壞的一面。好的一面是，如果其他板塊能帶著指數突破新高，等七大巨頭企穩開啟反攻之後，可以帶著指數進一步上漲。壞的一面的是，如果七大巨頭持續弱於大盤，也有可能帶崩大盤。

在過去一個月的動盪中，「七巨頭」失去了市場的領頭羊地位。自第三季開始以來，這些超大型公司的股價表現落後於標普指數中的其他493家公司。過去一年多來，市場懷疑論者一直擔心股市過於集中在少數幾個估值膨脹的超大型股票上。

根據FactSet的數據，防禦性股票如公用事業、醫療保健和消費必需品，已經與金融等週期性行業一起在8月展開了廣泛的反彈。據BMO首席投資策略師Brian Belski稱，這意味著這些巨頭股票可能會在近兩年內首次在一個季度內表現不如標普500指數的其他股票。標普500指數能夠在沒有科技股或超大型公司引領的情況下，接近歷史最高點的1%之內，這應該會增強投資人對此反彈持續性的信心。

DWS全球首席投資總監Bjorn Jesch預料，美國將於9月首次降息；近期美股市場首次展現對大型科技股「美股七雄」較為負面的情緒，市場對AI的觀點已出現明顯分歧，開始質疑高類AI投資的潛在回報率，故繼續對美國整體市場持謹慎態度。他認為8月初股市大跌大致上是合理的調整，而未來數週市場可能會持續波動，但不認為熊市已來臨。

市場的第二大變化在於零售和金融部門的背離。最近零售股走勢相當爆炸，TJX、COST、TGT和WMT紛紛創下階段性高點，不少零售股都創下了歷史新高，機構各種解讀成，美國消費非常強勁。事實上，許多零售股的營收成長速度連通膨都沒跑贏，拿昨天暴漲的TGT來說吧，第二季銷售額實際上也就成長了2.6%，但就這個業績還是創新高了。

照理說，經濟消費都很強勁，那銀行板塊是不是應該也相對強勢。但最近幾個交易日，銀行股明顯是有點走弱，昨天的WFC和C都是逆勢大跌，三大投行的走勢也比大盤弱。另外一家重要的是公司則是AXP，這是美國比較大信用卡機構了，昨天走出了明顯的見底訊號，跳空下跌2.68%，高位形成了島形反轉+雙頂。

就是令人困惑的地方，消費股和金融股，尤其是信用卡發行機構的走勢開始背離，到底在預告什麼？美國經濟真的和預想中那麼強勢嗎？消費股最近的強勢，有沒有可能是因為消費降級的趨勢，昨天偏高端的梅西百貨，業績就暴雷了，單日暴跌13%，這和大多數零售股的走勢也是背離。

這種背離帶來的直接變化，那就是債券被買爆了。貝萊德的數據顯示，全球債券ETF在7月的流入量達到605億美元，創下歷史新高；此前美國第三大ETF發行商、道富資產管理公司也透露，該公司美股債券ETF在今年上半年吸引力410億美元資金的流入，已經超越2023年全年的紀錄。在降息環境下，實際利率走低，現金存款收益率也將持續下降。但是，由於債券規定了固定期限以及到期收益率，對於投資者來說，當前的高利率環境可以提前「鎖定收益」。因此，利率水準下降越多，美債價格將被推得越高。

此外，不管美國發生衰退與否，都有望利好債市。若未發生衰退，聯準會降息會使利率水準下降，且在經濟好的情況下償債能力更強；如果發生衰退，聯準會則需要更大幅度降息，將利率壓低到更低的位置上，此時美債將在主要資產類中脫穎而出。不管哪種情形發生，美債都具有相當的投資和配置價值。

昨天聯準會7月會議紀要公佈，絕大多數聯準會與會者認為，若數據繼續符合預期，可能適合9月降息。這是「新聯準會通訊社」強調的本次紀要「金句」。幾乎所有與會者認為，降息前，需要得到更多資訊來增強對通膨下降的信心；有些人認為，近期通膨進展和失業率攀升讓7月有合理理由降息。

紀要提到，由於認為9月聯準會很可能降息，中小市值公司的股票大漲。摩根大通資產管理公司的董事總經理兼投資組合經理Priya Misra對此評論稱，歸根結底，問題在於聯準會是否需要靠前發力、把重頭戲放在前面。如果風險是勞動市場惡化，應該加快降息速度，來幾次50個基點的降息，直到利率回到中性水平，然後再更謹慎地調整降息速度。

市場的第三個變化在於，美國總統大選的選情出現了巨大的變數。根據博彩市場PredictIt的數據，川普贏得大選的幾率已從上個月的69%降至47%。同時，多項民調顯示，哈里斯的支持率已經逐步領先川普。而DJT的股價也在這段時間累計跌幅達到47%。本週，對川普尤其不利，因為民主黨召開了四年一次的全國代表大會，這吸引了幾乎所有人的注意。

高盛在本週發布的研究中表示，按照目前的情況，今年美國大選可能會出現「跛腳鴨總統哈里斯」的結局。高盛表示，目前在全國民調層面，哈里斯大概領先川普1.5個百分點，並在關鍵搖擺州賓州取得領先。總的來說，哈里斯在11月取勝的機率約為52%-54%。

一旦川普這次輸掉大選，後面會發生什麼事？其實很難預料，在經歷暗殺事件之後，川普和民主黨算是不死不休了，雙方矛盾已經到不可調和的程度，川普敗選，可能會造成國會山2.0事件。今年總統大選暫時還沒對大盤造成什麼波動，但隨著川普勝選機率越來越低，美股勢必迎來一輪大選波動。

AI板塊昨天也出現了三件事：① Snowflake發布二季財報，儘管業績超出預期，但Snowflake在人工智慧軟體工具市場的前景並未得到投資者的充分認可，導致其股價在盤後交易中下跌超8%。 ②高盛上調NVDA目標價，高盛報告指出，雖然Blackwell系列GPU推遲出貨給基本面帶來了波動，但根據官方表態及供應鏈相關數據，對英偉達的盈利能力仍具信心。 ③MSFT下調了智慧雲端業務首季營收預測，預計Azure和其他雲端服務收入將季減1至2個百分點。

這三件事，其實給即將到來的NVDA財報埋下了點陰影，SNOW和MSFT都是雲端運算賽道的，現在成長速度都出現放緩，那AI賽道持續成長的資本支出預期能不能繼續下去，這是投資人要考慮的問題。高盛則是標準的業界大反指，在財報前瘋狂調高目標價，很可能在搞事。

最近總有一些朋友吐槽，我的分析過於保守，但後續還是會堅持這種論調，因為我分析的邏輯框架一直就是「總統選舉年會有3~4次10%左右的回調，但年底會創新高」，本身今年我的主線操作邏輯就是做波段行情，暴跌一段時間，我就進去做多，暴漲一段時間，我就開始謹慎。

最後說下股指，其實我對昨天的漲跌，並不是很在意，因為本身預測這一輪行情階段性見頂，主要是受VIX交割日、傑克遜霍爾會議和NVDA財報這三件事影響，任何一件事暴雷，那就會迎來第三次10%左右的回調，VIX交割日沒有造成美股暴跌，但後面還有兩大風險。納指週二跌了0.33%，昨天漲了0.57%，兩天其實也就漲了0.21%，整體上處於一個多空平衡的局面，這可以看成是美股相當強勢，但也可以看成，反彈有點乏力了。所以，下明確結論，還有點為時過早。