美股「拒絕下跌」

在巨頭科技股的帶領下，標普500指數上週實現了2%的周度漲幅，創下4月以來的最佳表現。即便麵對輝達股價的熄火、比特幣市場的動盪、甚至是拜登辯論慘敗所引發的政治不確定性，美股仍然“拒絕下跌”，持續走高。

除輝達之外的明星科技股普漲，Google、蘋果、微軟、Meta創歷史新高。特斯拉(TSLA.US)更是一週內狂飆27.1%。然而，市場熱度高漲也引發了風險累積的擔憂。相對強弱指數(RSI)顯示，主要指數和科技巨頭股票自6月中旬以來普遍處於超買狀態。

值得注意的是，年初至今，道瓊斯指數漲幅僅4.5%，而羅素2000指數僅0.69%的漲幅更是幾乎可以“忽略不計”，兩相對比，凸顯出大型科技股的強勢表現。上半年，美股近60%的漲幅由僅五家科技巨頭貢獻──輝達、微軟、亞馬遜、Meta和蘋果，其中僅輝達一家的漲幅貢獻就高達31%。二季度，輝達、蘋果和微軟三家公司貢獻了超過90%的大盤漲幅。

有了人工智慧的背書，科技巨頭們提供了強勁的成長敘事，吸引投資者源源不絕地湧入市場。輝達股價屢創新高並登上全球市值第一寶座，生動詮釋了什麼叫「越貴越有人愛」。然而，股市集中在少數幾隻股票並非一個正面的訊號。

以26倍本益比交易的標準普爾500指數，其估值水準高於至少自1990年以來任何一次選舉年。當然，不能僅僅因為當前的高估值就預測股市會立即下跌，但這種高估值狀態確實可能意味著未來一段時間（特別是在大選之後）股市的回報可能會低於過去。

儘管面臨多重不確定因素，美國股市仍維持強勁上升勢頭，不僅挫傷了空頭士氣，也導致分析師判斷市場的難度大幅增加。說到這，就不得不提摩根大通首席市場策略師Marko Kolanovic的離職。

Kolanovic因其持續看空美股而聞名，卻在過去兩年多的時間裡完全誤判了市場走向：2022年1月美股站上高位，他信誓旦旦地建議投資者大幅增持美股，結果，標普500從1月跌到了10月，累計跌了近20%。 Kolanovic在2022年9月底開始看空美股，並建議客戶減持美股部位。結果，標普500從10月最低點開始一路上漲，一直漲到現在，累計漲幅超過50%。這波操作堪稱教科書級的“反向指標”，也導致Kolanovic丟了在摩根大通的飯碗。

美銀發表2024年最新的下半年股市展望報告指出：許多投資人抱怨當下美國市場反彈僅限於少數股票。其實我們更傾向於根據方向而非幅度來判斷市場廣度的品質。如廣度較高的市場都朝著正確的方向發展，那麼固執於收益分配不均就沒有意義了。

指數報酬率在很大程度上受巨型股表現的影響，但顧名思義，在市值加權指數中，最大的股票會有不成比例的貢獻，對於市場觀點而言，方向更重要，貢獻則不那麼重要。

從較廣泛的定義來看，目前市場的廣度並不差，全球有63%的股票、88%的產業類別和72%的市場都在200天移動均線上方運作。不過，也有一個呈現分歧的指標要注意。在MSCI AC世界指數也創下了歷史新高的同時，全球股市中創下52週新高的股票比例從5月中旬的9.4%降到3.8%。雖然長期出現這種背離可能是不祥之兆，但就目前階段而言，還不足以轉為防禦投資模式，只需密切關注。

關於本週的走勢，我的建議是繼續抱緊巨頭，當前市場集中度雖然很不健康，但我們必須承認這是市場的選擇。美國的經濟已經進入衰退階段，目前只有超級巨頭能憑藉自身的全球超然壟斷地位，獲得一定的獲利成長，市場資金蜂擁買入，其實並不稀奇。

在美股上百年的歷史中，我們其實經歷過很多這樣的抱團行情，泡沫最後雖然都會破，但往往需要很長的時間，如果你在泡沫破滅之前，沒有去買超級巨頭，那很有可能會虧的比較慘。像平均做多十大巨頭的ETF FNGS本週暴漲7%，這意味著你只要隨便買一家巨頭，上週基本上就是穩賺，但對應的羅素上週卻跌了1個點，小盤股的走勢顯而易見的不樂觀。

我建議很多朋友在觀察自身持股的時候，可以看看能不能跑贏FNGS，這是一個很重要的參考指標。小盤股的風險本身就大，我們買小盤股的目的，很多時候是為了獲得比大盤股更多的收益，但如果這個目標實現不了，短時間肯定就沒必要買入了。

聯準會主席鮑爾將於週二、週三連續兩日登上國會山，發表半年度貨幣政策證詞。屆時，他可能會重申，需進一步確認通膨正在放緩，然後才能降息。按照慣例，聯準會會提前一天，也就是鮑爾週一公佈的國會證詞。

聯準會上週發布的半年度貨幣政策報告稱，美國通膨壓力正在緩解，就業市場已恢復到新冠疫情前的狀態，緊張但不過熱。金融系統仍然健康並具有韌性，但有跡象表明存在脆弱性。聯準會的報告指出，美股價格的上漲速度快於獲利預期，公司債利差接近歷史低點。美國6月非農報告顯示就業市場持續降溫的訊號，增加了聯準會9月降息的可能性。

而週四公佈的美國6月CPI數據將進一步為聯準會貨幣政策動向提供參考，其中房屋CPI尤其值得關注，住房是一個非常棘手的通膨來源，被聯準會視為一大眼中釘。市場預計，美國6月整體CPI年率將較前值的3.3%回落至3.1%，月率上升，至0.1%；核心CPI年率和月率都將分別維持在3.4%和0.2%。

機構認為，考慮到ISM製造業和非製造業PMI調查的價格分項指數均下降，CPI的風險可能傾向下行。通膨進一步放緩可能會說服更多市場參與者押注聯準會今年將降息兩次，從而給美元帶來壓力。

凱投宏觀高級市場經濟學家喬納森彼得森在周五的一份報告中表示：「美國公佈的通膨數據可能會強化聯準會的升息週期已經結束，美元的這一潛在上行風險已不復存在。

然而，週五公佈的PPI通膨數據可能釋放一些令人不安的訊號：PPI年漲幅預計從2.2%反彈至2.3%，季漲幅從-0.2%上升至0.1%。考慮到生產者價格向消費者價格的傳導過程，PPI的上升趨勢預示著未來幾個月CPI數據可能會進一步上行。

摩根大通資產管理首席全球策略師大衛凱利（David Kelly）則認為，儘管最新一期非農業數據顯示美國經濟成長逐漸放緩，聯準會預計將在2024年進行兩次降息，但他並不因此對美股持樂觀態度，因為美股可能面臨大幅回檔的風險。

芝商所（CME）聯準會利率觀察工具顯示，6月非農業數據公佈後，投資人提高了9月降息的押注，9月降息25個基點的機率從一週前的64%上升到77%左右。凱利也預計，聯準會將在9月的政策會議上進行本輪週期的首次降息，然後在12月可能會再次降息。他補充說，這是由於美國經濟降溫造成的，尤其是美國失業率已升至4.1%，為近三年來的最高水準。

說到超級巨頭，那就不得不提特斯拉(TSLA.US)，在過去八個交易日，TSLA暴漲了38%，創下一年多以來最長的漲勢紀錄，上週暴漲27%更是直接拉爆了空頭。公司剛剛公佈了第二季度的交付數據，比去年同期下滑了5%，這還是在降價的基礎上實現的，這個基本面實際上並不好，但被機構解讀成利好，再炒作下機器人，TSLA股價就爆發了。

早上一起來，群組裡面就有人在問，能不能去做空TSLA，我回了句「吃飽撐了」，強調過很多次，即使你覺得一家超級巨頭要跌，那也別去做空這些公司，因為今年市場主線邏輯就是抱團巨頭，況且週末的TSLA也有很多利好消息。

TSLA在7月23日盤後會公佈第二季業績，屆時可能會讓投資人初步了解特斯拉在新產品方面的進展。此外，汽車毛利率也可能成為焦點。馬斯克也計劃在8月8日並舉辦一場名為Robotaxi Day的活動，首次推出機器人計程車Robotaxi。

美股裡面常有財報前的pre-run行情，就是不管財報好壞，先無腦炒作拉升一波股價，等財報後再選擇下一步的方向，目前的TSLA很有可能會演變出這樣的劇情，所以千萬不要想著做空。即使TSLA連續暴漲了38%，我覺得未來兩週，做多的勝率將遠高於做空。

週五New Street Research分析師Pierre Ferragu將輝達 (NVDA.US)的股票評級從買入下調至中性，並給出了135美元的一年目標價。Ferragu看好美國超微公司 (AMD.US)和台積電 (TSM.US)的股價表現，他對這兩隻股票的12個月目標價分別為235美元和1200新台幣。該分析師認為，儘管輝達仍然是AI資料中心領域最強大的特許經營公司，但近期預期和估值證明，對該股的看法應該更為謹慎。

麥格理證券則在最新發布的報告中指出，根據供應鏈訪查，$台積電 (TSM.US)$多數客戶已同意上調代工價格換取可靠的供應，這將帶動台積電的毛利率進一步攀升。根據分析師測算，台積電的毛利率將於2025年攀升至55.1%；2026年將逼近六成，達到59.3%。為了滿足市場，台積電一直在積極擴大產能，不斷興建新的先進封裝廠，目前今年將產能提升一倍以上，並在明年繼續增產。

儘管台積電盡了最大的努力，但是現階段仍然無法滿足客戶的需求，之前已經通過增加外包的方式，將部分訂單轉到了封裝和測試分包商。業內人士稱，此次漲價可能是基於市場需求、產能、成本的考量。

有訊息顯示，蘋果(AAPL.US)、高通(QCOM.US)、輝達(NVDA.US)與美國超微公司(AMD.US)等四大廠大舉包下台積電3nm家族製程產能，並湧現客戶排隊潮，一路排到2026年。值得注意的是，目前半導體產業鏈的漲價消息愈發密集，其中包括，高通、台積電、華虹等廠商，覆蓋IC設計、晶片代工等環節，而受益於AI浪潮，DRAM(內存)和SSD(固態硬碟)報價上漲也較為明顯。

美股Q2財報季將拉開序幕，百事可樂將於週四美股盤前公佈業績，而摩根大通和花旗將在周五美股盤前公佈業績。目前已經進入財報季，我對這個財報季相當悲觀，畢竟一些板塊在一季度就已經開始全面暴雷，第二季度的黑天鵝怕是會更多。至於超級巨頭們，目前已經瘋漲成這樣，市場的預期毫無疑問的太樂觀了，財報季很可能會見到光死。

所以，我們會將7月20日當初市場的短期轉折點，至於本週則是接著跳接著舞。