殘酷夏天會如約而至嗎？

三大股指再次集體收漲，正如我們昨天所說的那樣，美國獨立日假期前的幾個交易日，大多數情況下美股漲勢都不錯，有一定的賺錢效應。這件事相信大家應該不會太驚訝，投資人保持樂觀心態也好，聯準會護盤慶祝國慶也罷，這個時段做多大機率是賺錢的。

但昨天的走勢還是驚出很多人一身冷汗，開盤的時候，輝達一度直線跳水4%，帶著整個科技板塊開始跳水，納指也是被帶的跌了0.5%，很多人非常擔心假日行情不會來了，甚至開始恐慌，科技股是不是要迎來大崩盤了。

這就是對沖的好處，我早就說過，大家不要全倉買入AI晶片和巨頭，這些板塊雖然過去一年多表現很好，但下半年必然不會像之前那樣一直平穩上漲了，即使有上漲空間，波動也一定會很大。如果你全倉買這些板塊，你必然會經歷昨天的雲霄飛車行情。

開盤的時候虧損4%，收盤的時候，發現自己竟然還賺了錢。如果我們持有的是小型股，那還可以接受，但問題是，大家買的是整個市場裡市值最大的那幾家超級巨頭。倘若每天都是這樣的大波動，那這個板塊後續還能穩住嗎？

基於此，我們之前給的策略是左手大投行，右手超級巨頭，這樣的持倉才能相對平穩。像昨天，晶片股開盤暴跌的時候，大投行普遍漲2%左右，這就會對你的持倉有很好的對沖，因為這樣買的話，你的虧損可能不到1%，等到收盤超級巨頭漲回來了，那又能賺到不少。

回到昨天的盤面來說，昨天TSLA和AAPL開盤就開始爆拉，指數也是被這兩大巨頭護住了，不過我是趁著TSLA暴漲的時候減了點科技股的倉位，這可能是受到之前的交易策略影響。過去常上演這種套路，TSLA無腦護盤拉指數，大盤幾天就崩盤了。

從現在的結果來看，好像開盤減倉似乎是錯的，指數最終畢竟是收漲了，但我是一點不後悔，交易者需要有自己的交易策略，如果這個策略大多數情況都是對的，那其實應該要堅持下去。再說，科技巨頭連續暴漲這麼多，減倉本身也並非是個錯誤選擇。

特斯拉 (TSLA.US)昨天有很多消息，因為是現在領漲大盤的巨頭，所以有必要進行詳細分析下。我們都知道TSLA將在周二公佈第二季度交付量，目前華爾街分析師普遍預計，特斯拉二季度交付量將出現連續兩個季度下滑，而上一次出現這種情況已經是2012年該公司正逐步淘汰其第一款車型Roadster之時。

TSLA公佈季度交付數據之前，理想、蔚來、賽力斯和比亞迪都公佈了交付數據，整體數據都不錯，所以TSLA也是跟著漲了一波，但我有個疑惑，中國電動車市場相當內捲，價格戰也是如火如荼，競爭對手都交出了不錯的數據，怎麼就變成TSLA的大利好了？

我簡單梳理了一下，已經公佈交付數據的這幾家車企。比亞迪和吉利汽車完成全年銷售目標進度超四成，理想汽車、極氪汽車完成全年銷售目標的三成以上，小鵬汽車完成進度不足兩成。整體看，汽車企業銷售目標完成進度不佳。 TSLA在這樣的大環境下，銷量數據難不成還能逆勢大漲？

昨天特斯拉中國也宣布了一個限時購車優惠政策，針對主力車型Model 3和Model Y推出「5年0息」優惠活動和低息購車等多項優惠，相比標準年費率2.5%，可以省下超2萬元的利息，活動截止到7月31日。特斯拉這次不是直接降價，而是以「5年0息」等方式變相降價。

富國銀行週一將特斯拉列入「策略建議清單」，該行分析師表示，特斯拉的股價在第三季可能會受到打擊，因為公司透過降價來提振銷售的策略已經失去動力。該行預測，特斯拉今年將交付155萬輛汽車，年減14%，且低於市場普遍預期的13%。

富國銀行對特斯拉持減持投資意見，並設定每股120美元的目標價，這意味著從週五收盤的197.88美元起，有近40%的下行空間。富國銀行分析師表示，電動車在美國和歐盟的保有率已經趨於平穩，而特斯拉在中國面臨來自比亞迪等公司的激烈競爭，"幾乎沒有立即可用的手段來增加銷量"。

富國銀行也對特斯拉的小型大眾市場Model 2的需求和利潤率表示擔憂。富國銀行預測，較低的交付量和降價可能導致特斯拉的每股盈餘年減44%。「我們對利潤率持謹慎態度，因為降價和銷售下降的可能性較大，」富國銀行分析師表示。「此外，我們對其下一代車型的推出及其需求和利潤率也表示擔憂。」

富國銀行的這份報告，我一定程度上還是認可的，現在電動車市場競爭很激烈很內卷，特斯拉除非是大幅的降價，否則很難保持銷量上的增長，所以對今天公佈的季度交付數據，我秉持著一個相對謹慎的態度。要知道，TSLA已經連續爆拉16%，就算交付資料不錯，很可能也會是個賣出訊息。

那麼有沒有別的原因，讓TSLA這段時間大漲呢？我覺得應該還是跟大選有關，昨天傳出消息「拜登可能會因為身體原因退選」，再加上上週辯論會之後，川普擔任總統的機率大幅提升。此外，最高法院週一裁定，川普在「公職行為」上享有總統豁免權，免於接受涉嫌試圖推翻2020年大選結果的刑事指控，這一結果幾乎確保了，在11月美國總統大選前，法院不會對他進行庭審。

川普勝選機率持續上升，馬斯克的政治投機收穫季節或許已經來了，我覺得這件事的炒作，可能才是TSLA股價上漲的真正原因。現在的特斯拉不能簡單看成是一家單純的科技公司，背後其實還有政治博弈，我覺得被當成川普概念股炒作的機率相當大。當然只是猜測，但或許就對了呢？

高盛、摩根士丹利和巴克萊等華爾街大行則正在重新檢視川普在11月贏得美國總統大選對債券市場的影響。在上週的辯論降低了美國總統拜登贏得連任的機會之後，華爾街策略師正敦促客戶為黏性通膨和長期債券殖利率上升做準備。包括Matthew Hornbach和Guneet dingra在內的摩根士丹利策略師在周末的一份報告中辯稱，「現在是時候」押注長期利率相對於短期利率上升。

摩根士丹利表示，自從上週四辯論以來，川普在民調中的上升意味著投資者必須考慮可能導緻聯準會進一步降息的經濟政策，以及共和黨大勝導致財政擴張和長期債券殖利率上升的壓力。同時，巴克萊表示，對川普獲勝可能性上升的最佳應對措施是對沖通膨風險。策略師Michael Pond和Jonathan Hill上週五寫道，最清晰的敘事是押註五年期通膨保值債券(TIPS)的表現將優於標準五年期美債。

昨天美國經濟衰退再添一條證據。 ISM公佈的數據顯示，美國6月ISM製造業指數連續三個月萎縮，物價指數降幅創逾一年最大。美國6月ISM製造業指數48.5，不如預期的49.1，5月前值為48.7。分析稱，美國製造業仍在苦苦掙扎。

從熱力圖分佈來看，其實昨天就是超級巨頭+四大投行在護盤拉指數，和實體經濟相關的房地產、消費、基礎材料等板塊，基本上都是逆勢下跌，說明是現在正在瘋狂報團和避險。我們一再強調，聯準會這麼高的利率，經濟衰退是必然事件，遠離一切和實體經濟息息相關的板塊。

輝達 (NVDA.US)昨天開盤的時候一度是跌了4%，主要原因是反壟斷。根據媒體引述消息人士報道，法國監管機構將對$輝達 (NVDA.US)$提起反壟斷訴訟，這將是全球首家對該公司採取反壟斷行動的執法機構。此外，歐盟委員會也正在非正式地收集意見，以確定輝達是否違反了反壟斷規定。同時，美國司法部據稱也在主導調查輝達。

不過很快就因為大摩上調評等迅速收復失地。摩根士丹利昨天大幅調高了NVDA的業績預期以及目標股價，稱該機構經最新調查後認為，在無與倫比的需求推動下，輝達至少今年的業績數據將非常「強勁」。大摩經研究後將輝達12個月內的目標股價從116美元大幅上調至144美元，並維持該機構對於輝達的「增持」評級。

摩根士丹利的研究數據顯示，最近來自中國台灣的晶片產業鏈研究「查驗」足以讓該機構對近期輝達的業績數據保持強大的信心，需求這條催化劑路徑仍然「強勁」。輝達AI GPU需求前景依然非常強勁，H100需求仍然驚人，H200增幅可見度逐漸提高，且中國企業對於輝達H20需求也很強勁。大摩表示，雖然H100的交貨時間大幅縮短，但這是產品轉換期間的自然現象，大摩預計未來3-4季可見度將大幅改善。

最近高盛就對科技公司投資人工智慧潛在回報提出了質疑。高盛的報告強調了與人工智慧技術相關的高成本，包括資料中心、電網和人工智慧晶片，並指出，預計科技公司將在人工智慧上投資超過1兆美元。然而，這些成本是否可以透過回報來證明？高盛表達了對這筆巨額投資回報的擔憂。

高盛全球股票研究主管Jim Covello在報告中表示，「人工智慧技術非常昂貴，為了證明這些成本是合理的，這項技術必須能夠解決複雜的問題，而這並不是它設計的最初目的。」Covello還批評了科技業的假設，即人工智慧成本將隨著時間的推移而大幅下降。 Covello補充道，「人工智慧成本的起點也很高，即使成本下降，這些公司也必須大幅降低成本，以使人工智慧自動化任務變得負擔得起。根據我們的經驗來看，即使是（讓人工智能）進行最基本的總結任務，也經常產生難以辨認和無意義的結果。

高盛的主要經紀業務部門也指出，對沖基金在過去一個月大舉淨賣出科技股，其中以半導體類股票為主，包括輝達。 6月份，對沖基金在美股TMT板塊的淨賣出額將創下高盛主要經紀業務的最大紀錄。幾天后，高盛再度指出，這些「聰明錢」的拋售已經從科技股蔓延到幾乎所有的股票，儘管科技股仍居於被拋售的「榜首」。

雖然美國股市屢創新高，但大多數股票表現不佳，通常會推動這些股票上漲的消息也沒有起到這樣的作用，這一跡象表明，在一段時間內，美國股市不會是一個令人興奮的投資場所。 Wellington Shields市場策略師弗蘭克‧格雷茨(Frank Gretz)在研發中寫道：「美國股市像一個找不到路的『小可憐』，健康的市場需要更高的參與度，而美國股市缺乏這樣的參與度。」

信安環球投資(Principal global Investors)高級全球投資策略師西瑪·沙阿(Seema Shah)說：「投資者的心態突然發生了變化，他們開始關注經濟數據，並且開始認為聯準會降息可能不是件好事，降息可能會是因為美國經濟將陷入衰退。

可以想像，這可能會促使投資人繼續投資大型科技公司，尤其是「七巨頭」。這些股票在經濟景氣時表現很好，但當經濟放緩時也會有出色的表現，因為它們的成長對經濟的依賴程度不如對人工智慧等更大主題的依賴程度高，此外，利率下降將提高它們未來利潤的價值。但科技股讓人擔心的地方也很多，最顯而易見的問題是估值。

標普500資訊科技指數(S&P 500 Information Technology Sector Index)以未來12個月預期利潤計算本益比為33.5倍，較去年10月低點上漲了43%，可能已經消化了獲利成長和利率下降的預期。

昨天群裡面有個爭論挺有意思，有位朋友說，「社長是不是過於謹慎了，歷史數據證明7月~8月，股市表現一般都很好」，我給的回復是「總統選舉年，年底雖然大多數情況都是收新高，但年中會有3~4次10%左右的回調，今年兩黨競爭已經白熱化，第二次回檔可能馬上就要來了」。

這個論點之所以有意思，主要在於兩個觀點都是歷史數據，絕大多數情況都是對的。美國總統選舉年的第二次回撤，以往都是在5月~6月，回調到位後，7月~8月迎來反彈。這個時段，股市大多數情況表現不錯，主要是因為超級巨頭在這個時段發財報。

但問題是今年的美股在5月~6月沒有出現第二次回調，當時的指數也是要準備回調了，後來的故事重心回到了NVDA拆股。 NVDA宣布拆股之後，股價漲了35%，帶著指數蹭往上漲，本該來的第二次回檔並沒有來，這才造就了當前兩種觀點的激烈衝突。

現在的問題是，科技巨頭第二季平均又漲了18%，接下來的財報季安全嗎？