未來幾年或許可以成為一檔穩健的藍籌股股利成長股。
Salesforce（NYSE：CRM）是全球排名第一的CRM公司，早在90年代末就率先推出了軟體即服務業務模式，並在CRM軟體領域佔據了約21.7%的市場份額。該公司擁有寬闊的護城河、黏性業務模式以及基於保守的折現現金流和股息模型的低估。
5月底，Salesforce發布最新財報後股價下跌近20%，因為該公司下調了業績預期，並公佈了令投資人失望的疲軟業績。
第一季營收為91.3億美元，年增11%。 GAAP和非GAAP營業利潤率分別為18.7%和32.1%。目前剩餘履約義務為264億美元，年增10%，而自由現金流為60.8億美元，成長43%。
Salesforce發布了2025財年第二季營收預期，為92億美元至92.5億美元，這意味著成長7%至8%。
該公司維持全年營收預期377億美元至380億美元（年增8%至9%），但將2025財年全年GAAP營業利潤率下調至19.9%，同時維持非GAAP營業利潤率32.5% 。
本季度，Salesforce回購了22億美元的股票，並首次發放0.40美元的季度股利。 2025財年非GAAP每股盈餘的中點預期為9.90美元，GAAP每股盈餘為6.08美元。
作為參考，任何公開發布財務報表的公司都必須報告GAAP資料（但GAAP要求公司報告非現金項目和非經常性費用）。公司也傾向於報告非GAAP數據，以便讓分析師和投資者從另一個角度了解業務表現，因為在計算GAAPEPS時會扣除股票薪酬和無形資產攤提等非現金費用。
Salesforce的客戶360CRM平台提供多種類型的雲端產品，包括銷售、服務、行銷、商務、整合/分析和資料雲端。如下圖所示，Salesforce的整合和分析產品實現了穩健成長，過去5季的成長率幾乎是其他產品的兩倍。
要了解Salesforce的商業模式，可以想像一下，小型企業註冊了CRM產品（「銷售雲」），然後決定需要一個訊息平台供團隊溝通，因此他們添加並整合了Slack，這將成為「平台雲」的一部分。一旦客戶註冊了多個雲，客戶保留率就會很高，2022年投資者日簡報中強調的ARR擴展就是明證。 2007年的客戶群支出增加了近48倍，從剛好一個雲端擴展到近六個雲端。
這些數字是有道理的，因為一旦企業將所有資料整合到Salesforce平台上，轉換成本就會很高。此外，Salesforce的EinsteinCo-Pilot應該會促進成長，因為它將幫助企業實現大部分工作流程的自動化，並提高其軟體產品的黏著度。
根據Salesforce的最新年度報告，執行長馬克貝尼奧夫(MarcBenioff)表示：「EinsteinCopilot可以回答問題、創建內容、解釋複雜的對話並代表用戶動態地自動執行任務，所有這些都來自直接嵌入Salesforce業界領先的CRM應用程式中的單一、一致的用戶體驗。」
投資Salesforce的兩個主要風險是繼任和整合風險。執行長馬克·貝尼奧夫(MarcBenioff)於1999年創立了該公司，在領導和發展公司成為當今領先的CRM平台方面發揮了重要作用。如果他下台，另一位執行長可能無法像貝尼奧夫那樣有效率和有效地經營公司。整合風險也是投資者需要關注的問題，因為Salesforce在過去幾年進行了一些大型收購。時間將證明這些收購最終是否會為投資者帶來回報。
Salesforce於2021年7月以277億美元收購了Slack，並於2019年8月以157億美元收購了Tableau。 Salesforce也於2018年5月以65億美元收購了Mulesoft，並於2016年7月以28億美元收購了Demandware。
儘管Salesforce最近沒有在其年度文件中披露，但它確實在2022年9月的投資者日會議上披露了他們收購的公司的表現。
當時，自收購以來，Slack和Tableau的營收分別成長了1.4倍和1.5倍。 Mulesoft和Demandware的營收分別成長了6倍和4.4倍。這些收購似乎已有效融入Salesforce的軟體平台，但這些近期收購的表現值得投資人關注。
Salesforce目前是領先的CRM平台，多年來為股東創造了巨大的價值。例如，每保留一美元，Salesforce就創造了超過6美元的市值。過去10年，Salesforce的市值增加了約2,000億美元，同時保留了約325億美元的收益。
Salesforce目前的本益比處於歷史低位，其領先本益比估值為39.64倍，基於2025財年預計的GAAP每股收益6.08美元。根據yCharts的數據，這接近五年來的最低水準。
如前所述，Salesforce目前的自由現金流量收益率為4.84%，相當於合理的20.65倍價格與自由現金流量比率。基於2025財年非GAAP每股收益9.90美元的預測，這意味著領先的本益比為24.42，對於Salesforce這樣擁有寬護城河的市場領導者來說，這似乎是一個合理的估值。
Salesforce最近啟動了其首次分紅計劃，並專注於透過股利和股票回購向股東返還現金。
我相信，憑藉其領先的市場地位、在人工智慧方面的投資以及其產品的黏性，Salesforce在未來幾年內可以成為一支穩健的藍籌股股息成長股。根據歷史本益比指標、折現現金流量/股利模型，Salesforce股票被低估，長期投資人應該會以當前價格投資Salesforce股票來獲得回報。
作者|Nick Clayton
編譯|華爾街大事件
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