在營收成長停滯的情況下，蘋果為何能獲得30倍的本益比？
蘋果(NASDAQ:AAPL)終於確認將加入生成式人工智慧之戰，其股價正大幅上漲。這將會使iPhone升級超級週期，以及服務收入快速成長和定價能力增強。進一步上漲的道路仍然圍繞著高品質的商業模式。
蘋果最近一個季度的財務表現：營收年減4%，毛利較去年同期略有上升，原因是高利潤率服務收入的貢獻增加。
一些投資者可能會想知道，在營收成長停滯的情況下，蘋果為何能獲得30倍的本益比？
鑑於利率上升，大環境仍然非常艱難。蘋果能夠維持產品收入的穩定，同時繼續以兩位數的速度成長服務收入，這一事實令人矚目。
該公司認為Mac的銷售是唯一的亮點，因為該公司的業績繼續領先其他競爭對手。
在考慮到增加的營運費用和更高的所得稅率後，淨收入相當穩定，而且由於著名的股票回購計劃，每股收益實際上有所增長。
截至本季度，蘋果的現金餘額為1624億美元，而債務為1046億美元，資產負債表表現穩健。該公司透過37億美元的股利和235億美元的股票回購向股東返還了270億美元。
在財報電話會議上，管理層指出，iPhone的銷售成長受到了嚴峻的可比性因素的影響，因為去年同期，公司受益於「12月季度因外部因素導致的iPhone14Pro和14ProMax供應中斷而釋放的大量被壓抑的需求」。管理層指出，如果沒有這一項，iPhone的銷量會成長。
管理層指出，AppleVisionPro受到熱烈歡迎，「財富100強企業中有一半以上」都購買了該產品。
管理層預計，即使考慮到約2.5個百分點的外匯逆風，下一季的收入成長率仍將保持在低個位數。管理層預計服務收入成長率與「上半年」類似，這意味著年比成長率約為12.7%，較最近一個季度的14%有所放緩。
財務長特別指出，一旦達到中性槓桿率水平，他們將重新審視“公司的最佳資本結構”，似乎表示願意承擔淨槓桿率。
本季對蘋果來說是動盪的一個季度。
首先有消息指出華倫巴菲特的波克夏海瑟威削減了他們在公司的股份。
然後，正在進行的美國司法部訴訟顯示，Google每年支付約200億美元作為Safari的預設搜尋引擎。
作為參考，該公司在上一財年的GAAP淨收入約為970億美元。但與真正重要的事情相比，這些都顯得微不足道。
蘋果公佈了一系列計畫中的升級，包括下一批iPhone中的生成式AI功能。蘋果決定與OpenAI合作增強Siri可能預示著未來搜尋領域將出現一個潛在的新競爭對手——或許可以減輕谷歌200億美元支出的假定風險。具有生成式人工智慧的iPhone可以說是值得升級的，而不是蘋果愛好者（和懷疑論者）已經習慣的典型「漸進式改進」。
過去兩年，蘋果每年的iPhone銷售額約2,000億美元。假設成長20%且毛利率為60%，那麼AAPL明年的每股盈餘預期可能會增加1.50美元。這可能意味著該公司在2025財年的每股盈餘可能約為8.72美元，股價為這些預期的25倍。
那麼，從短期來看，由於高階產品組合較高，蘋果可能能夠維持iPhone銷售的更高利潤率，同時服務收入成長也將加速。值得注意的是，由於生成式人工智慧，蘋果可能不會像雲端運算公司那樣出現利潤率下降的情況，因為這一負擔可能會落在應用程式創建者的身上。這表明，未來幾年高個位數營收成長的普遍預期至少是可以實現的。
蘋果的長期本益比應為30倍。如果以零件為基礎查看股票，這個市盈率可能會更好理解。我對服務業務的估值是銷售額的20倍，相當於長期市盈率的40倍和長期淨利潤率的50%（該公司去年基於毛利實現了67%的營業利潤率）。根據收入流的高度經常性以及長期增長的順風來證明這一估值是合理的。產品業務的估值是收益的20倍，基於40%的淨利率假設，相當於銷售額的8倍。以零件總和計算，這相當於3.5兆美元的估值，或每股227美元。
該公司有可能在生成式人工智慧方面失手，從而將消費者引向安卓產品。生成式人工智慧的熱情可能沒有人們擔心的那麼大，也不會引發超級週期。該公司最終可能會失去在華市場份額，而在華市場去年佔總收入的近20%。但分析師認為這不太可能，因為該公司的大部分工廠仍在華，這可能意味著該公司至少可以在公平的競爭環境中競爭。
作者|Julian Lin
編譯|華爾街大事件
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