看了一個美國散戶之王羅賓漢$Robinhood(HOOD.US) 三季度的答卷，基本上也是個大寫的悲劇了。
a. 獲客到頂，三季度獲客只有 10 萬人，新用戶的單客 AUM 10 萬美金上下，跟疫情時單客兩三千美金的用戶，根本就不是同一批用戶；而且新客難找，對應獲客成本也進一步提升了。
b.佣金型收入，分資產開，股票交易活躍度小提了一下，但因變現率下降到了萬分之 1.29，股票佣金環比反而時下降的；數字貨幣雖然變現率提升了一些，但交易活動度下降，因此數字貨幣的收入也在下滑；只剩期權交易還算活躍，且單張抽成基本維穩的情況下，期權收入保住了；但總體三季度佣金收入也是下滑的；
c. 利息型收入：根子上問題主要有兩個 1. 降息了，雖然現金型資產增加了，但這類利息收入是下滑的；2. 借券難度下降：融券業務中，融券利率收益率也下滑了。這樣整個利息性收入只有融資業務收入挺住了，整體利息收入也是環比負增長。
其他收入比較少，不細說了。
d. 支出不降：因爲獲客難度，而且加上人員已經恢復增長，支出端壓降難度較高，這導致三季度的盈利能力相比二季度又下滑了，經營利潤從 28% 回落到了 24%。
總體來看，Roinhood 的問題主要是還是在收入端，而收入端停滯的背後反映的深層次尷尬，在我看來主要是兩點：
a. 老模式下獲客到頂，再增新客戶實質上是與嘉信等同行搶用戶，但單筆訂單的交易型收入已經超嘉信的情況下，其實所謂的低價吸引力已經沒有了。而往單客 AUM 5-10 萬美金的用戶邁進時，它的產品適配度，在不發生調整的情況下，其實比較低。
b. 存量的用戶中，AUM 和用戶資產的盤活能力不足，導致低 AUM 的用戶雖然來了，但他們的資產活躍度沒有充分調起來，
c. 沒有找到真正的第二曲線業務，自己 2400 多萬的券商型用戶流量調用起來，去交叉銷售到新的業務上，比如說信用卡或者小額支付等。
這樣下來導致的三季度結果就是：佣金型業務停滯、利息型業務在降息環境下也難保，第二曲線沒有。
這種情況下，可以說 Robinhood 的成長性基本沒有了，把估值先殺到價值型投資再說吧。
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