港股首家18C！ 「黑芝麻智能」再度遞表，7年估值漲122倍

摘要：港股首家18C特專科技公司黑芝麻智能於2024年3月22日向港交所遞交招股書，擬在香港主機板上市，這是公司第2次遞交上市申請，聯合保薦人為中金公司和華泰國際。

本公司是領先的車規級智慧汽車運算SoC及基於SoC的解決方案供應商，也是早期版面自動駕駛晶片領域的企業之一。 2023年營收為3.1億元，經調整淨虧損12.54億元，公司是未商業化公司。本公司領航資深獨立投資人為北極光、海松，其他資深獨立投資者包括武岳峰、小米、騰訊、中銀投資、國投招商、吉利集團、上海汽車。

LiveReport獲悉，成立源自於2016年的Black Sesame International Holding Limited（以下簡稱「黑芝麻智能」）於2024年3月22日在港交所遞交上市申請，擬香港主機板上市，這是首家以18C規則尋求上市的公司，該公司第2次遞交上市申請，聯合保薦人為中金公司、華泰國際。

本公司是領先的車規級智慧汽車計算SoC及基於SoC的解決方案供應商。 SoC是一種整合了包括中央處理器、記憶體、I/O介面及其他關鍵電子元件的積體電路。本公司自有的車規級產品及技術為智慧汽車配備關鍵任務能力，包括自動駕駛、智慧座艙、先進成像及互聯等。

本公司透過由公司自行研發的IP核、演算法和支援軟體驅動的SoC和基於SoC的解決方案，提供全端式自動駕駛能力以滿足客戶的廣泛需求。根據弗羅斯特沙利文的資料，以2022年車規級高算力SoC的出貨量計，公司是全球第三大供應商。

目前，無論在中國或全球，絕大部分智慧汽車的自動化水準不高於L2＋級，根據弗若斯特沙利文的資料，預計在未來數年仍會如此。公司現階段策略性地優先開發及商業化L2至L3級產品。

截至最後實際可行日期，本公司已獲得16家汽車OEM及一級供應商的23款車型意向訂單。

本公司的客戶群已由截至2021年12月31日的45名成長至截至2023年12月31日的85名。

截至最後實際可行日期，公司已與49多名汽車OEM及一級供應商合作，如一汽集團、東風集團、江汽集團、合創、億咖通科技、百度、博世、採埃孚及馬瑞利等。

於2023年3月，公司宣布與億咖通科技的聯營公司JICA合作在吉利集團的車款安裝公司的A1000 SoC。

於2023年4月，公司獲指定為百度國內首選智慧汽車SoC合作夥伴，將共同開發基於華山A1000系列SoC的軟硬體一體化自動駕駛產品。

公司產品：

1、車規級SoC

（1）華山系列：A1000、A1000L、A1000 Pro(自動駕駛SoC平台）。

（2）武當系列：C1200（2023年4月推出）是為一款整合式自動駕駛、智慧座艙、車身控制及其他運算功能的跨域運算SoC。

2.自動駕駛配套軟體：包含軟體系統支援、瀚海-ADSP中間件、感知演算法

來源：招股書

本公司的每位核心研發團隊成員均擁有超過15年的工程行業經驗，並擁有在全球知名科技公司工作的經驗，例如博世、豪威科技、高通及中興通訊。

財務分析

截至2022年12月31日止三個年度2020、2021、2022：

收入分別約為人民幣0.6億元、1.7億元、3.1億元，年複合成長率為127.23%；

毛利分別約為人民幣0.2億元、0.5億元、0.8億元，年複合成長率為87.80%；

研發分別約為人民幣-6億元、-7.6億元、-13.6億元，年複合成長率為51.28%；

淨利分別約為人民幣-23.6億元、-27.5億元、-48.6億元，年複合成長率為43.54%，經調整淨利分別約為人民幣-6.13億元、-7億元、-12.54億元；

毛利率分別約為36.15%、29.39%、24.69%；研發佔虧損比分別約25.27%、27.74%、28.06%。

來源：LiveReport大數據

公司營收、毛利近三年快速成長，目前公司處於虧損狀態，虧損擴大趨勢，毛利率連續下降，主要源自於基於SoC的解決方案毛利率的下降，主要針對早期客戶的原型轉變為針對大型客戶群的量產解決方案，從而造成價格範圍發生變化，且業務初期產生較高的半導體封裝及測試服務成本。

截至2023年12月31日，2023年帳上現金12.98億，經營活動現金流為負10.58億，公司表示目前帳上現金可維持公司15個月的營運。

行業前景

全球及中國車規級SoC晶片市場規模

來源：招股書

全球及中國ADAS應用的自動駕駛SoC市場規模

來源：招股書

產業地位

按自動駕駛SoC出貨量計，2022年公司排名第三。

來源：招股書

同業公司IPO對比

本次選取的同行業比較公司為：英偉達（NVDA.O）、安霸（AMBA.O）

英偉達公司是一家以設計智核晶片組為主的無晶圓IC半導體公司，是圖形處理技術的市場領袖，專注於打造能夠增強個人和專業運算平台的人機互動體驗的產品。該公司的圖形和通訊處理器已被多種多樣的運算平台採用，包括個人數位媒體PC、商用PC、專業工作站、數位內容創建系統、筆記型電腦、軍用導航系統和視訊遊戲控制台等。

安霸公司是一家低功耗、超高畫質影音壓縮與影像處理半導體的解決方案龍頭供應商，也是高畫質視訊及高畫質監視攝影機業界的技術領導者。總部位於美國加州聖克拉拉。本公司的系統單晶片可應用於照相攝影機市場，透過相機呈現超高畫質影音與數位影像。該技術也應用在超高畫質電視影像傳輸的領域，影像可透過安霸晶片壓縮後傳送，該技術已被全球電視節目廣泛採用。

來源：LiveReport大數據

上市前融資

歷經9輪融資，公司最後一輪融資估值達22.18億美元，7年估值漲了122倍。

來源：LiveReport大數據

主要股東

創辦人單先生透過凱星持有8.33%；Pan女士（單先生配偶）透過道同持有2.48%；Excellent Ocean Trust（持股平台）持有4.95%；Ruby Wealth持股0.00002%；

New Key Trade持股2.78%；Marvel Stars持股0.87%；飛通持股0.24%；

公司領航資深獨立投資者：北極光持股10.52%、海松5.47%；

公司其他資深獨立投資者：武岳峰持股4.26%、小米持股3.71%、騰訊持股3.55%、中銀投資持股2.72%、國營招商（先進製造業投資基金）持股2.34%、吉利集團持股0.79%、上海汽車持股0.52%。

來源：招股書

管理層情況

單記章先生，55歲，為公司創辦人之一、董事會主席、執行董事兼執行長。彼於2016年7月15日獲委任為董事，並於2023年6月29日獲調任為執行董事並獲委任為董事會主席。彼主要負責監督公司整體業務發展及製定有關管理及營運的目標及策略。單先生於2016年7月與劉先生共同創立公司，目前在公司多家附屬公司擔任董事。

劉衛紅先生，54歲，為公司創辦人之一、執行董事兼總裁。彼於2016年7月15日獲委任為董事，並於2023年6月29日獲調任為執行董事。彼主要負責監督公司的銷售、市場推廣及業務發展。劉先生於2016年7月與單先生共同創立了公司，目前在公司多家附屬公司擔任董事。

曾代兵先生，48歲，為公司執行董事兼首席系統長。曾先生於2018年7月加入公司並自2019年8月起擔任公司的首席系統長。彼於2023年6月29日獲委任為執行董事。彼主要負責監督晶片架構、晶片實現和底層軟體開發。

中介團隊

根據LiveReport大數據統計，黑芝麻智慧中介團隊共10家，其中保薦人共2家，近10家保薦專案數據表現普通；公司律師共4家，綜合專案數據一般。整體而言中介團隊歷史數據表現一般。

根據LiveReport大數據統計，中金保薦的首日破發率為41.77%；華泰保薦的首日破發率為41.94%.