市場需求疲軟，家得寶能否成功自救？

家得寶（HD.US）全球最大的家居裝修零售商。本公司為客戶提供各種各樣的建築材料、家居裝飾產品、草坪和花園產品以及裝飾產品，並提供多項服務，包括家居安裝服務和工具和設備租賃。

第四季度，家得寶營收下降-3%，至347.9億美元。這比分析師的共識高出1.2億美元。

同店銷售整體下降-3.5%，美國地區銷售量下降-4.0%。本季交易量下降-2.1%，而平均票價小幅下降-1.3%。

1月的同期比較尤其糟糕，下降了-8.5%，其中美國下降了-9.1%。 12月比較穩定，同期上漲了1.1%，其中美國上漲了0.6%

該公司表示，核心商品（主要是木材和銅線）的通貨緊縮對平均票價造成了-35個基點的負面影響。然而，該公司表示，框架木材是長期以來最穩定的，僅下降了-7%。

在家得寶的14個部門中，只有建築材料和戶外花園兩個部門取得了積極的成果。大額門票交易量下降-6.9%。 Pro和DIY客戶銷售表現相對一致。毛利率為33.1%，下降-30個基點。營運支出佔銷售額的21.2%，上升120個基點。獲利下降近-18%至28億美元，每股收益下降近-15%至2.82美元。分析師預計每股收益為2.78美元。

整體而言，家得寶的季度表現不佳，全年的營運狀況也不佳。由於消費者減少購買，尤其是大額購買，同店銷售額本季下降了-3.5%，全年下降了-3.2%。該公司以大幅下滑結束了本財年，一月份尤其困難。

在公司提高薪資後，本季和全年的營業利潤率也受到壓力。同時，木材價格全年都對銷售額和毛利率造成壓力。

展望未來，家得寶預計2024財年同店銷售額將下降約-1%，總銷售額將成長1.0%。預計營業利潤率約14.1%。預計每股收益將成長1%，儘管多一周將增加30美分。年內計劃開設12家門市。

看起來，家得寶的指引並不特別保守，哈佛大學住房研究聯合中心的改造未來計畫預計，2024年改造支出將從2023年的4,810億美元下降-6.4%至4,500億美元。根據JCHS的數據，去年改造支出成長了2%，因此預計環境將變得更糟，而不是更好。

雖然較低的利率可能有助於為大型項目融資，但今年利率將繼續保持在高位，而且預計住房成交量不會大幅增加，這通常會導致更多的改建項目。

家得寶目前的交易價格約為2024財年（截至2025年1月）預期EBITDA 254.8億美元的16.5倍，約為2025財年（截至2026年1月）預期261.6億美元的16.0倍。

它的遠期本益比是24財年共識15.38美元的24倍以上。

預計今年營收成長將持平，明年將成長7%左右。

家得寶的交易價格在同業中處於中等水平，並且比最接近的競爭對手Lowe's有適度的溢價。由於其更好的歷史業績以及與專業市場的聯繫更緊密，該公司的交易價格普遍溢價。

從追蹤EV/EBITDA的角度來看，該股的交易價格高於2022年之前的歷史交易水平，當時其交易價格通常在13-14倍EBITDA之間。根據2025財年的估值倍數，我對家得寶的合理估值在292美元至319美元之間。

家得寶目前的交易價格較其歷史價值大幅溢價，同時預計今年的業績將再次黯淡，並可能繼續感受到疲軟的維修和改造市場帶來的更大壓力。

作者 | Geoffrey Seiler

編譯 | 華爾街大事件