退休金，抄底了！

今天A股尾盤時段，國務院發布關於「漸進式延遲法定退休年齡及提高最低繳費年限」的相關重磅政策，成為全市場關注熱點。

此消息也很快引發了A股退休概念股快速異動拉升，多隻醫療健康、養老產業相關個股逆勢大漲，吸引了大批資金的關注。

事實上，近期以來，儘管A股市場不斷面臨下行調整的壓力，但以中央匯金、社保資金等國家隊已經在不斷逆勢加倉，出現在了多隻個股的十大流通股東名單上，成為了托底市場的一股重要力量。

01

在「國家隊」中，退休金持股規模相較於中央匯金、中國證金以及社保基金小得多。但縱觀過去多年來戰績，表現良好，長期跑贏大盤以及大量投資機構。可見，退休金也是一批正規軍，其持股動向同樣受到市場廣泛關注。

根據Chocie統計，截止今年第二季末，退休金出現在188家上市公司前十大流通股之列，合計持股數為19.91億，持股市值為251.59億元。與第一季相比，退休金新進47家，增持39家。其中，新進科創板企業10家，增持7家。

從持股市值看，退休金近幾年略有加倉，幅度不大，僅較2021年同期增加30億元左右。

今年二季度，退休金加倉明泰鋁業5.5億元，偉星股份、新易盛超4億元，春風動力超3億元，遠興能源、國瓷材料、沃爾核材、深藍電路超2億元，國投智能、華峰鋁業、萊斯資訊、盾安環境、國泰現代、光迅科技、美亞光電、寶鈦股份、皖能電力、玉龍股份、百潤股等18家企業超1億元。

從持股產業看，退休金第二季集中在公用事業、電力設備、石油石化、有色、鋼鐵等傳統產業，而在食品飲料、生物醫藥、新能源等成長板塊鮮有部位，也逃過了後者持續多年的殘酷下殺。

整體來看，退休金目前持股規模還較小，但未來潛在入市規模將會有數量級提升。

一方面，人口負成長以及老化帶來的負債端壓力。根據OECD和世界銀行預測，2035年中國有65歲以上人口占比逾20%。另根據中國老齡社會預測，2035年中國老年扶養比將超50%。

在此大背景下，退休金缺口會越來越大。根據華東師範大學路錦非教授預測，鎮工基本養老保險職退比將下降至2050年的1.11倍，在其他因素不變情況下，預計2027年城鎮基本養老保險基金收不抵支，2034年累計基金結餘預計耗盡。

另一方面，伴隨著國債長端利率不斷下降，退休金重倉的固收類資產難以獲得持續、穩健的高額回報，未來必然會有需求透過配置權益類風險資產來提升回報率，彌補擴大的缺口。

政策上，證監會也正在製定資本市場投資端改革方案，為退休金等長期資金入市創造有利條件，包括配置衍生性商品金融資產、參與非公開發行、優化退休金考核制度等等。

多家媒體曾表示，未來一兩年內，退休金可投資營運規模可達2兆元以上，以30%上限計算，能夠進入資本市場的規模將超6,000億元。

從更長期來看，隨著退休金改革加速，5年後退休金市場化規模可望接近10兆元。其中，基本退休金3兆元，全國社保基金3兆元，企業年金2兆元，職業年金1兆元，個人稅延退休金如果能在一兩年內推出，未來也可能有5000億到1兆元。

即便入市比例遠不及30%上限，那麼入市資金至少也會有兆規模等級。

02

今年第二季度，退休金加倉TOP3公司市值總和為13.87億元，佔總持股市值比例的5.5%，算是非常積極的加倉操作了。要知道，退休金來自老百姓的繳費，要確保當期發放，所以對投資的流動性、安全性、收益穩健性要求更高。

具體看，對明泰鋁業，退休金第二季增持比例為3.86%，殺進第三大股東之位。同時，全國社保基金一一三組合、全國社保基金四一八組合也分別位列第二大、第六大股東，持股比例為4.19%、1.41%。其中，前者是一次性加倉殺入的，後者反而小幅減倉0.22%。

明泰鋁業主要從事鋁板帶箔生產與銷售，產品主要有CTP/PS版基、電解電容器用鋁箔、單零箔等，應用於航空航太、運輸、汽車製造等多個產業。

2016—2023年，明泰鋁業營收整體維持大幅成長，從74.8億元成長至264.4億元，歸母淨利從2.69億元成長至13.47億元。其中，2023年營收、獲利均呈現負成長，後者且已經連續2年下滑了。

明泰鋁業業務明顯有週期，也與鋁價有密切關係。在業績大幅成長的這幾年，鋁價持續上漲，而在2022-2023年鋁價下跌期間，業績表現也較為糟糕。

反映在股價上，明泰鋁業走了一波超級雲霄飛車。 2020年6月至2022年初，股價一度翻了400%，而後股價震盪下移，跌幅超過60%。

在我看來，退休金大幅加倉明泰鋁業有兩大邏輯。第一，估值層面上，股價大幅下跌後，PE不足10倍，位於多年低點水平，投資性價比更高了。第二，業績層面上，應該是博弈未來鋁價迎來中長週期上行，帶動績效週期性上行。事實上，今年上半年，鋁價大幅上漲，明泰鋁業績也有了大幅改善──營收大增21%，歸母淨利大增33%。

再來看偉星股份，2檔退休金新進公司第八、第九大股東，持股比例分別為1.54%、1.51%。同期，全國社保基金115組合位列第六大股東，持股比例為2.21%。

偉星股份主營拉鍊、連結、金屬製品、塑膠製品、衣架等產品，屬於國內綜合規模最大、品類最齊全的輔料企業。

2013—2023年，偉星股份營收年年成長（除2020年），從18.49億元成長至39億元，年複合成長率為7.75%，歸母淨利從2.29億元成長至5.58億元，年複合成長率為10.32%。業務分割看，海外營收佔比越來越高，2024Q2為32.5%，較2020年大幅提升10.37個百分點。從這個維度來看，偉星股份還是國際化企業，但不太被市場關注。

再看獲利能力。截止2024Q2，銷售毛利率為41.8%，已經連續2年上升，逼近2016年高峰的時候了。最新淨利率為18.27%，較2023年末大幅提升4%，創下歷史新高。

在如此傳統的行業，偉星股份能取得如此穩健的成長以及尚佳的獲利能力，實屬難得，算是不起眼領域的「小黑馬」。這或許也是退休金即便在股價、估值高點也要大幅加倉的重要邏輯吧！

要知道，2020年4月至今，偉星股股價累計上漲280%，遠跑贏大盤以及眾多所謂白馬股。

最後來看新易盛，也是近年來少有的超級大牛股──2023年以來，股價大幅暴漲460%。在股價絕對高位，退休金第二季大幅加倉0.57%，名列第十大股東。

新易盛主營業務為光模組。在2022年光模組廠商排名中，位列全球第7，次於中際旭創、華為海思、光迅科技、海信寬頻等國內龍頭。

今年上半年，新易盛營收27.28億元，年增109%，歸母淨利為8.65億元，年增200%。業務高速成長背後源自於，AI大模型的訓練和推理應用需要對AI資料中心的網路頻寬提出更大需求，帶動高速光模組需求快速成長。

此外，最新毛利率為43.76%，同比上升18.29%，凈利率為33.48%，同比上升7.85%。 這主要源於高速率光模組產品佔比顯著提升，同時公司在高速率光模組、矽光模組、相幹光模組及800GLPO光模組也獲得了較大技術突破。

整體來看，新易盛屬於新興科技領域，退休金殺入算是比較罕見的，可見對其未來績效成長性比較看好。

03

不管是中央匯金也好，退休金也罷，從來都不是「救世主」。就好比從去年10月底至今年7月，光是中央匯金透過ETF便增持了6,000億元，但不改市場下跌趨勢。

主導市場方向的最大變數為宏觀經濟基本面。最近幾個月，不管是PMI、CPI/PPI、金融信貸數據，還是最終揭露的消費/投資/進出口都難言樂觀，也是主導市場持續萎靡的核心原因。只要這主要矛盾不扭轉，「國家隊」即便繼續大幅增持，也只是托底市場而已。寄希望它來逆轉當前熊市，並不現實。

但無論如何，大市已經連跌了3年多了，很多板塊或個股已經跌無可跌，未來向上的彈性遠大於向下，投資性比價越來越高。而此前大市大幅下跌過程中，一定存在一批被市場殺錯的優秀公司。而這裡面有一定可能性在今年已被「國家隊」某檔基金選中並進行了逆勢佈局，值得持續追蹤與研究。