四大行越漲，大家越沉默

A股市場還是太撕裂與魔幻了。

先上一隻股票的走勢圖：

是不是有一種成長股的即視感。

其實這是A股的超級大塊頭工商銀行。

不只是工行，建行、農行、中行近期持續刷新歷史新高。拉長時間來看，四大行在今年7個多月內市值增加了1兆，股價漲幅均超過20%，工、農行更是飆了30%以上。

不得不說，這是一場屬於銀行業的一場資本狂歡。

妥妥的A股大贏家。

01

今年以來，銀行股整體上漲28%，略次於石油石化。具體看個股，南京銀行、成都銀行更是飆漲40%以上，浦發銀行、交通銀行、渝農商行、常熟銀行等此前長期並不被待見的銀行也都漲了35%以上。

但有個現實問題是，持續飆漲的股價卻與基本面表現相佐。今年一季度，42家上市銀行營收下滑1.7%，撥備前利潤下滑3%，歸母淨利下滑0.6%。這已經是營收、獲利持續下滑的第10季了（中間有個別季度短暫回彈）。

展望未來，銀行業績成長下滑可能仍是常態。一方面，信貸規模成長伴隨著宏觀經濟下移而幾乎必然持續放緩。另一方面，淨利差還有一定下行空間。

明明現實基本面和未來預期業績表現都沒有那麼樂觀的銀行，為何會持續大漲？

答案不複雜，市場抱團紅利股。

為什麼？

第一，從市場風險偏好來看。場內，整個大盤持續萎靡不振，成交量持續下移，而能帶動賺錢效應、帶動風險偏好回升的消費、醫藥、新能源卻持續下跌。有些明星白馬股即便被膝蓋斬，仍無人問津。

場外，個人、機構資金瘋狂湧入債券市場，把長端30年國債都買爆了。即便央行三番五次警告長端公債利率過低，且在近期親自下場賣空公債，但依舊無法阻擋大勢。你看，最近又快漲回來了：

兩大金融市場均在回饋一個現實邏輯：資金不願意冒險，追求穩定收益。

第二，從更大宏觀維度看。 2022年底，新冠疫情政策放開，市場預期2023年經濟會迎來良好復甦，此前也因此樂觀定價漲了一大波。但後來事實證明不如預期那麼樂觀，尤其是房地產，市場悉數回吐，並在去年下半年陷入恐慌式下跌。

今年一季度，經濟再復甦較好，GDP較去年同期成長5.3%。製造業PMI在3月一度衝高至50.8%，4月回落至50.4%，仍在經濟擴張區間，市場也表現積極，並預期可能會持續。但好景不長，5月開始打臉市場，製造業PMI重新大幅回落至50以下，經濟良好復甦預期再度落空。因此，市場從5月下旬陰跌至今。

另外，高層在多個重要會議上，多次強調“安全”、“風險”，且已經較為清晰地傳達出要高質量發展，要固本培元，以致於市場預期也偏弱，不再幻想強政策刺激來力挽狂瀾。

過去兩年，市場都曾樂觀過，情緒也都亢奮過，但很快被證偽，風險偏好遲遲上不去，避險、求穩成為了現在的主旋律。在這樣的大背景下，決定市場走勢的主力資金只有集中抱團在幾個高股息板塊或許可以獲得某種安全感。

银行恰恰又以高分红著称——2016年为26.9%，到2020年已经升高至30%，2023年继续走高至30.9%。因此，银行成为了大资金的避风港之一。这亦是四大行疯狂逆势上涨的主要驱动力。

02

銀行越大漲，恐怕絕大多數股民都開心不起來。因為一般散戶或公募基金的大部位壓根就沒有在銀行上－2024Q1，公募基金銀行部位佔比僅2.46%。

為什麼配置這麼低？

過去經濟表現尚可的時候，成長板塊才是投資人所追求的。畢竟業績成長才會帶來現金流膨脹，才會帶來價值持續成長。而銀行，尤其是四大產業績常年不怎麼成長，並不是最優選擇。因此，銀行股可以十年小幅震盪不漲不跌，誰受得了？

銀行越漲，代表市場風險偏好越低，代表股民基民重倉的成長板塊還會持續處於被拋棄的狀態。

截止2024Q1，不管是散戶，還是公募（背後是基民），大部位都集中在了食品飲料（13.15%）、生物醫藥（11.66%）以及電力設備（10.82%）上。

但以上三大成長板塊卻在過去三年為股民帶來了無盡傷害，現在還看不到大幅回升的驅動力。

2021年2月18日至今，食品飲料板塊累計蒸發了3.85萬億，最新總市值僅4.55兆。其中，一大批股民、機構信仰最堅定的白酒同期蒸發了2.7兆。

食品飲料指數累計下跌52.7%，超越2015、2018年時的大調整，僅低於2008年爆發金融危機最深跌幅的65%。但後者很快在接下來2年內完全修復失地，並刷歷史新高，痛感並沒有那般強烈。

但這一輪食品飲料已經調整快三年半了，讓一大批信仰堅定、並長期持有的股民、基民破了大防。

最近兩年，食品飲料賽道從過去的消費升級變成了消費降級，而一些細分賽道，比如，榨菜、醬油、休閒食品、鹵製品等已經觸頂天花板，成長性已不再。

那麼，股價翻身，重返新高，何其之難？

再看生醫藥，過去長期穿越週期，誕生了一大批超級牛股，也是股民基民信仰最堅定的賽道之一。然而，2021年7月至今，整個賽道蒸發了3.76兆，最新總市值僅5.5兆。

中證醫療指數累計下跌70%，跌回了2014年，比食品飲料還要殘暴。請注意，這是行業指數表現。再來看龍頭個股，2家跌超90%，19家跌超80%，73家跌超70%，138家跌超60%，196家跌超50%。

跌幅靠前的，都是過去鼎鼎大名的醫藥龍頭。例如，康希諾、美迪西、通策醫藥、歐普康視、康泰生物、沃森生物。

令人有些絕望的是，生物醫藥產業的邏輯惡化程度都比食品飲料多。一個是醫藥集採，要提速擴面，不管是醫保範圍內的，還是醫保範圍外的，可能都會納入進來。一旦集採，價格下殺程度太大，業績高成長化為泡影。另一個是醫療反腐，打掉了一部分虛高的醫療需求。

當然，還有一些出海順利、或有增量需求的市場還存在著機會。例如，百利天恆從2023年初上市至今，股價累計暴漲550%，主要驅動邏輯是在抗腫瘤ADC領域研發進展順利，且拿到了BMS的84億美元BD合作。再例如，諾泰生物在減肥藥產業高景氣之下，業績逆勢大增，股價也較2022年底反彈了275%。

但這樣的黑馬公司少之又少，可能改變不了生物醫藥再也無法穿越週期的大勢。

再看電力設備。自2021年11月23日以來，電力設備（申萬）指數跌幅高達58%，累計蒸發市值4.49萬，最新市值僅4.57兆。其中，電池蒸發了2.37萬億，光伏蒸發了1.47兆。

目前，鋰電池、光電產能過剩，價格持續暴跌，未來並沒有很強的正向驅動力，所謂成長股也已經褪去了成長底色。

股民、基民最為重倉的三大產業，從2021年高點下來累計蒸發了12萬億，佔到了全市場累計蒸發的66%（全市場從2021年最高的91.76萬億跌至如今的73.53萬億）。

有多少人栽在了裡面，多少人還在持股等回本的煎熬之中。

03

今年6月，市場瘋傳一張「2024年交易戶年齡層分佈」的圖，也讓不少人破了大防。 40歲以上的中老股民佔比超過80%，而30歲以下僅佔3.48%。可見，還在股市裡面折騰的基本都是老韭菜，沒有多少新韭菜積極入市了。

為什麼年輕人不炒股了，不想透過股市翻身了？

邏輯很簡單，最近十年市場確實很少帶來持續的正向體驗，除了2020年等少有的結構性行情外，更多的便是傷害。

例如2021年高峰至今，整個大市蒸發了18兆，除以2億股民數量，每戶平均虧損了9萬元，看似不多。而2億戶中，活躍帳戶僅5,000萬戶（此前中登公司數據），那麼這樣一算，每個活躍用戶平均虧了36萬元。這可不是什麼小數目。

虧了這麼多，總得有個念想，漲一些回來吧。但市場偏偏不，持續猛拉銀行，代表風險偏好越低，也一定程度上託底了市場大盤指數。但令人遺憾的是，刨除新股，有將近一半的公司股價已低於上證指數2019年初創下2440點時的水平。

銀行越大漲，大夥越心慌，越沉默，只希望這樣的日子不要持續更久。