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近兩週,缺乏利多消息刺激的A股開始風聲鶴唳,持續回調。其中,向來穩健的食品飲料板塊也累積下跌逾8.3%。
但人間的悲喜並不相通,有業績的龍頭也總能獨善其身。 比如國內功能飲料的東鵬飲料,期間逆勢小漲了幾個點,大幅跑贏食品飲料板塊整體表現超10個百分點。 倘若拉長時間看,今年初至今東鵬飲料累計大漲逾24%,對比行業是顯著走出了獨立行情。
東鵬飲料能走出如此獨立行情的背後到底有幾把刷子?還能上車嗎?
01
目前,市場風格主要聚焦在石油石化、煤炭、公共事業為首的周期股上,而成長板塊則持續冷落,包括內外資機構重倉的食品飲料。東鵬飲料能夠逆著不佳的β大環境,走出自己的α,顯然是有著自己的硬核的基本面支撐。
2023年及2024Q1,東鵬飲料營收年增率分別為32.4%、39.8%,歸母淨利年增率分別為41.6%、33.5%,延續了大幅高增的趨勢。
再看獲利能力。今年第一季末,毛利率為42.77%,略低於2023年的43%,但較2020年的46.6%下滑較多。主要係兩個因素:第一,原物料整體上漲以及期間推新品拉低了整體表現。第二,核心大單品500ML金瓶價格非但沒漲價,反而持續小幅下跌。
公司最新淨利率為19%,維持了上市以來最高紀錄,較2018年最低的7%大幅上升12%。毛利率維持下降勢頭,而淨利率持續走高,關鍵因素為三費控制良好,尤其是銷售費用率下降尤為明顯,從2018年的31.9%大幅下降至今年第一季末的17.1%。
從以上幾個核心經營數據可知,東鵬飲料業績成長良好,且獲利能力持續增強。這是股價逆勢爆發的最重要驅動力。
那麼,東鵬飲料憑什麼能在消費萎靡大勢下有如此表現?
最重要的秘密武器是價格。
東鵬飲料大單品500ML金瓶零售價為5元,折算為10元/公升,而同業主要競爭對手產品單價多均遠高於前者。例如,紅牛250ML零售價為6元,折合24元/公升,比東鵬特飲高140%。
在功能性飲料這個賽道,貨車和計程車司機、藍領工人、外帶小哥甚至網咖裡年輕人都是主力消費族群之一。消費者對價格敏感,同時在當下經濟弱復甦、消費降級大背景下,性價比成為持續搶佔紅牛市佔率的核心競爭力。
根據尼爾森IQ報告顯示,東鵬特飲在2021-2023年連續三年在中國能量飲料中銷售量排名第一,銷售額排名位於第二,成為全球收入增速最快的功能性飲料企業。
其中,2023年銷售量佔比由2022年末的36.7%提升至43%(比紅牛系高出12.2%),銷售額佔比從2022年末的26.62%提升至30.94%。與之形成鮮明對比的是,紅牛市佔率持續下滑。
除價格外,東鵬飲料在產品、行銷上的打法也較為成功——極致模仿,差異創新。此前很多年,東鵬完全採取跟隨紅牛策略,在口感、配色、淨含量等方面與紅牛保持一致,連營銷口號“累了困了喝東鵬特飲”都大同小異。後來,東鵬逐步進行微創新,殺出了一條血路來。
例如在產品創新上,推出防塵蓋PET瓶裝東鵬特飲。一方面,產品辨識度提高了。另一方面,防塵蓋設計也戳中了消費者痛點——易於攜帶與保存。在淨含量上,推出500ML金瓶,與紅牛250ML罐裝產品亦有明顯差異,且價格僅5元。
在一系列差異化措施之下,500ML金瓶單品大獲成功,成為東鵬飲料業績的絕對扛把子。 2018—2021年,此單品銷售收入從8億元大幅成長至50億元,年複合成長率為85%,遠超總收入成長率的32%(2022-2023年尚未揭露500ML詳細資料)。 2023年,該單品已經首次進入尼爾森全國飲料單品排名前三。
東鵬飲料能夠逆勢爆發,除自身、產業因素外,還有一個很重要的點,即低價策略契合了宏觀市場環境的消費降級大勢。
02
A股大盤從年初至今,已經出現較明顯的反彈,但食品飲料板塊不溫不火,不少龍頭還在持續下跌,包括涪陵榨菜、絕味食品、海天味業等,與東鵬飲料的股價表現形成鮮明對比。
為什麼主力資金不去抱團消費成長板塊呢?況且整體估值已從2021年高峰的65倍大幅回撤至如今的22.7倍。
這主要邏輯在於社零消費成長率下了一個大台階,且從疫情前的消費升級轉變為了消費降級。这将显著冲击消费股的业绩成长性与盈利能力,估值大幅下移是必然会发生的。当前,没有核心驱动来扭转这一颓势,导致行业配置风险偏好较低。
除白酒、啤酒、速凍等領域還有一些成長潛力外,不少細分領域的市場空間已經見到了天花板,包括滷製品、榨菜、醬油等。
這些賽道均出現了消費降價態勢。
在鹵製品賽道,絕味食品現價較歷史高點回檔83%,市值蒸發超500億元。業績轉折點出現在2020年。從這一年開始,營收、獲利表現開始波折下移。毛利率、淨利率亦整體下行,原因主要係原物料價格上行,且消費者需求不振導致噸價下移。
再看涪陵榨菜亦是如此。現價較歷史高點回檔超65%,市值蒸發300億元。涪陵榨菜在疫情開始的年份還受益於居家消費,一舉逆轉了2019年的頹勢。但很快,業績出現滑鐵盧。 2023年營收出現2007年上市以來首次負成長,且量價齊跌。
之前,涪陵榨菜業績的高速成長主要源自於價格持續提升——幾乎每一年進行一次漲價作業。但2020年開始,漲價開始影響銷量,漲價大法基本上失效了。主要係榨菜作為經濟實惠的下飯菜,如今價格已觸及主要消費者價格承受極限,開始減少消費量,亦有消費降級的味道。
再看海天味業。目前股價快跌破今年1月初的價格,較歷史高峰迴檔70%,市值蒸發近5,000億元。 2023年營收、獲利出現2014年上市以來首次負成長,同樣是量價齊跌。量上,醬油無疑是海天過去多年的成長引擎,如今銷售量下滑20萬噸。價上,海天醬油2023年噸價5,500元,而2022年為5,537元。此外,調味醬、耗油的噸價均在下跌。
在宏觀經濟下移以及消費降級大背景下,諸多消費品公司業績增長遇到了明顯天花板,且盈利能力伴隨著的價格下移出現了一定惡化。
然而,契合消費降級的公司,業績且錄得超預期增長,包括東鵬飲料、拼多多以及鹽津鋪子等細分賽道龍頭。其中,鹽津鋪子早於2021年佈局零食量販渠道,與零食很忙等龍頭企業合作,取得了業績的逆勢爆發。
其本質是契合了消費降級大趨勢,吃到了一波流量變革超級紅利,進而讓業績上了一個大大台階。
03
在食品飲料市值TOP20龍頭中,東鵬飲料PE為40.9倍,是最高的。其中有10家公司PE低於20倍,最低去到13倍左右,包括伊利股份、洋河股份以及口子窖。從估值對比維度來看,已經能夠說明一些問題。
此外,從主力資金維度來看,北向從東鵬飲料上市以來,持續增倉。目前,最新持股比例高達5.25%,持股市值達47.37億元,排名食品飲料賽道重倉股第7名。
基於業績高成長、潛在成長空間以及外資角度來看,東鵬飲料後期資本表現理應值得期待。不過,令人不解的是,大股東以及高階主管在解禁後上演減持狂潮。
最近三個月,公司第二大股東君正投資5次大幅減持公司股份合計1,083萬股,佔總股本2.7%,減持總金額19億元左右。
此外,東鵬飲料多名高階主管也集體大減持。去年5月東鵬飲料公告,13位公司董高監及大股東擬減持合計不超過總股本的8.94%,當時計算對應市值達60億元。去年12月19日減持計畫期間屆滿後,上述人員又共減持總股本1.8593%,總金額超13億元。
對於東鵬飲料,市場較為看好VS主管們透過減持傳遞不看好訊號,到底相信誰呢?
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