【美股解碼】中資四大科技巨頭季績大比拼

電商平台拼多多（PDD.US）公佈了2024年6月財季業績後，中資四大科技龍頭騰訊（00700.HK）、阿里巴巴（BABA.US）及百度（BIDU.US）已先後公佈了6月財季業績，以下我們來比較一下四大巨頭的季度業績表現。

拼多多經歷成長之痛

不論從收入來看，還是從利潤表現來看，拼多多的6月財季表現都最為出色，收入同比增85.65%，非會計準則淨利潤同比增長125.50%，遠高於騰訊的收入及非會計準則淨利潤增幅分别7.98%和52.64%。

然而，拼多多的績後股價卻下挫超28%，最主要的原因是管理層在業績發佈會上表示，拼多多的強勁增長將難以持續，而且該公司未來將投入更多資源扶持商戶和研發，從過去的流量取勝轉變為高質量發展，肯定會影響到以後的盈利能力。加上海外業務也受到了多重因素的影響，業績的高速增長恐難以維持。

反觀阿里巴巴（09988.HK）和騰訊，兩家毋庸置疑的龍頭都走過了拼多多正在經歷的成長之痛，流量紅利期已過，阿里巴巴和騰訊均已調整了戰略，前者進行了結構重組和優化，從容接受了從高速增長到回饋股東的心路歷程，而騰訊則在做好既有業務的同時，從社交平台的演變中尋找新的業務增長動力。

見下圖，就收入規模而言，阿里巴巴依然是季度收入最高的科技企業，拼多多的收入增長很快，但是從這兩個季度來看，增速已有放緩迹象，從規模上依然難與阿里巴巴媲美——儘管它們的主營業務都是電商。

就2024年6月財季而言，騰訊的盈利能力得到了較大的提升，毛利率按年提升了5.83個百分點，至53.31%；非會計準則淨利潤率按年提升10.41個百分點，至35.57%。也因此，其股價表現及估值也領先其他科技同行。

百度（09888.HK）一直堅持投資的人工智能和無人駕駛技術正在變現路上，但變現的收入規模仍偏小，尚不足以為其核心業務帶來可觀的增值，也因此，百度無論估值還是股價表現，均低於其他科技同行。

拼多多重營銷，阿里重研發

儘管拼多多在2024年6月財季的業績發佈會上表示，未來會增加研發投入，但是就當季業績來看，拼多多在營銷方面的資源投入依然十分高，達到260.49億元（單位人民幣，下同），同比增長48.49%，佔了總收入的26.84%，遠高於騰訊的5.68%、阿里巴巴的13.44%。

不過，從最近幾個季度的數據來看，拼多多的營銷投入增速已顯著放緩，見下圖，在收入中的比重持續下降，不過仍遠高於同為電商平台的阿里巴巴。

而說到研發，規模上來說，遊戲是頂梁柱的騰訊，研發開支規模最大，金額高達172.77億元，不過就研發開支與收入規模的相對值而言，百度在研發方面的投入最狠，2024年6月財季研發開支佔收入的比重達到了17.36%。不過百度研發投入最大的AI和無人駕駛汽車已開始變現，其研發投入的增速也顯著放緩。

拼多多的研發開支不論是規模還是增幅，都遠不及其他科技同行：2024年6月財季，拼多多的研發開支只有29.09億元人民幣，僅相當於阿里巴巴的22%左右，增幅也僅6.41%，遠低於阿里巴巴的27.79%，佔總收入的比重只有3.00%，而阿里巴巴的研發投入佔了收入的5.50%。

見下圖，就研發支出佔總營收的比重而言，百度依然佔據領先位置，騰訊也有所加碼，阿里巴巴則繼續維持，而拼多多在下降，一個原因可能與其收入增速更快有關，未知拼多多未來轉變策略，是否會增加研發投入。

結語

2024年6月財季已結束，騰訊、阿里巴巴、百度和拼多多交出了對得起自己過去一個季度努力的成績單，但是資本市場更關注的是它們未來的發展。

騰訊未來的增長點在於：在遊戲產業競爭加劇之際，其遊戲業務能不能保持當前的增長態勢，社交平台的變現能力會不會進一步提升，以及投資業務會否變現。

重組結構後的阿里巴巴，會不會開創出新的發展和盈利模式，在全球消費模式的轉變中，能不能找到另一條新的增長之路。

百度花重金投入已久的人工智能和無人駕駛解決方案，終於見到了變現的曙光。然而，其管理層已預告，短期内不大可能帶來重大貢獻，可能需要更漫長的等待，也為其估值蒙上了不確定的陰影。

拼多多意識到，花無百日紅，流量不能吃一輩子，未來將加大投入探索高質量發展的生存之道，因此當前的高速增長和高利潤將難以維持，資本市場前期已給予了拼多多過高的估量，對於新的前景更新，資本市場的調整幅度會有多深？值得留意。