【美股解碼】百度的價值在未來？

在百度集團-SW（09888.HK）的2024年第2季業績發佈會上，管理層給予了非常樂觀的前景展望，然而最新財季呆滞的收入增長、未見顯著改善的利潤率表現卻是橫亘在投資者面前一重無法忽視的障礙。在公佈第2季業績後，百度（BIDU.US）的美股股價下跌4.40%，H股股價下跌4.92%。

季度收入大致持平，利潤下降

2024年第2季，百度總收入為339億元（單位人民幣，下同），大致與去年持平，其中百度核心收入為267億元，按年增長1%，百度核心的線上營銷收入為192億元，按年下降2%，主要因為宏觀經濟環境的挑戰、競爭以及其AI推動搜索創新的影響，主要的線下垂類，如房地產、特許經營以及汽車等行業仍然疲弱；非線上營銷收入為75億元，按年增長10%，主要受智能雲業務的推動。愛奇藝（IQ.US）收入為74億元，按年下降5%。

百度的第2季營業成本為164億元，按年上升1%，主要因為流量獲取成本和與智能雲業務相關的成本增加。

經營開支為116億元，按年下降9%，主要因為員工相關支出、預期信用損失以及渠道開支和促銷開支減少。

其中，百度核心的經營開支為102億元，按年下降10%。百度核心的銷售營銷及行政開支為48億元，按年下降11%，該成本大約佔百度核心季度收入的18%，而上年同期為20%。百度核心的研發開支為54億元，按年下降8%，佔百度核心收入的20%，而上年同期為23%。

受成本增加所影響，百度的非會計準則經營溢利為75億元，非會計準則百度核心經營溢利為70億元，非會計準則百度核心經營利潤率為26%，按年稍微提升1個百分點；愛奇藝的非會計準則經營利潤率則由上年同期的10%下降至7%。

百度第2季的非會計準則應佔淨利潤為74億元，按年下降8%，純利率為22%，按年下降1個百分點；百度核心的非會計準則淨利潤為73億元，非會計準則純利率為27%，按年下降約2個百分點。自由現金流為63億元，遠低於上年同期的79億元；扣除愛奇藝的自由現金流為59億元，遠低於上年同期的71億元。

百度搜索生成式AI的進展

李彥宏在第2季業績發佈會上提到，儘管面臨短期壓力，但管理層對其戰略方向以及生成式AI和大模型的轉型潛力充滿信心。

第2季，百度的重心轉移到以升級的AI功能大幅提升搜索功能。期内，來自生成式AI和大模型的廣告增量收入，帶動其廣告系統繼續維持按季增長。

管理層總結了期内生成式AI在搜索業務上取得的進展：

1）18%的搜索結果由生成式AI提供，高於5月中的11%。

2）當生成式AI結果可以滿足到用戶當前查詢的需求時，百度會推薦其他的内容或服務，這將提高用戶花費的時間和留存率。

3）百度搜索全新的互動功能，讓用戶可以通過多輪對話來提煉問題和後續跟進，重塑用戶表達需求的方式，讓搜索體驗更加自然高效。

此外，李彥宏指出，百度正在迅速在搜索結果中推出文心代理（ERNIE Agent），為其用戶提供智能幫助。通過開放平台，讓開發人員可以創建各種定制的代理，以滿足每個用戶的獨特需求。其願景是創建一個廣泛的生態系統，吸引眾多的開發者構建強大的代理網絡，共同豐富用戶體驗。

百度AI雲的進展

百度管理層在業績發佈會上透露，其AI雲收入從去年第3季按年下降，在第4季轉為正數增長，自此之後增速一直在加快。

2024年第2季，AI雲收入達到51億元人民幣，按年增長14%，並在第2季繼續實現非會計準則經營利潤。

強勁增長主要有兩個原因：

1）生成式AI相關收入繼續保持強勁的增長勢頭，大約佔第2季AI雲收入的9%，高於上個季度的6.9%。

隨著越來越多企業將生成式AI和大模型整合到其日常運營，這些企業用戶都傾向於使用其服務。包括國家電網、順豐快遞和國民養老保險，以及正在崛起的AI初創公司，例如生數科技（Shengshu Technology），與百度進行深度合作，希望能使用其AI能力。

第2季，百度進一步升級其AI基礎架構管理，提升其整合不同供應商供應的GPU的能力，以優化模型訓練和託管。

2）向GPU雲客戶交叉銷售其公有雲服務。第2季，GPU客戶對百度公有雲的支出在大幅增加，而百度正在爭取這些業務。隨著營收加速增長，AI雲業務能夠改善非會計準則營業利潤率。

百度表示對AI雲收入的強勁增長前景有信心，而且其目的是繼續產生非會計準則經營溢利。百度正在逐步淘汰低利潤業務，展望未來，生成式AI相關雲業務的正常化利潤率應會高於傳統的雲業務，而這部分收入目前已佔其雲收入的9%。

李彥宏在業績發佈會上預計，未來兩到三年的AI競爭肯定會加劇，而能夠賺錢的才能生存下來。他表示未來會持續提升文心一言的能力和效率，同時降低模型推理的成本，擴大模型組合和開發模型創建和應用創建的工具包，為客戶、合作夥伴、開發者提供更便利和有效的工具，反過來讓其自身的生態繼續壯大和不斷提升活躍度。

自動駕駛進展

管理層在業績發佈會上強調，智能駕駛將成為其另一個增長動力。

李彥宏表示，自動駕駛叫車服務蘿蔔快跑（Apollo Go）最近實現了兩大突破：

第一，從6月19日起，蘿蔔快跑在幾乎整個武漢開始提供100%的全無人駕駛叫車服務，也就是說，在武漢的蘿蔔快跑幾乎無需安全員的參與就能自動運行，這對於自動駕駛的商業可行性來說是重大里程碑，令第2季每輛車的成本較上年同期削減超過一半。

另一個里程碑是第六代自動駕駛汽車RT6已開始進行規模化全無人道路測試：配備換電解決方案的RT6定價低於3萬美元，約合21.4萬人民幣，適合量產。

百度計劃在進行全面測試後，正式將RT6加入車隊，以進一步降低蘿蔔快跑的運營成本。

目前，武漢是其最大的運營區域，車隊規模大約擁有400輛車，為當地900萬居民提供24/7服務。不過，蘿蔔快跑在武漢的市場份額仍很小，只有大約1%。

這兩個因素是其在目標城市實現UE（單位經濟）平衡的關鍵里程碑。

除了減成本，蘿蔔快跑還通過擴大覆蓋用戶來實現規模化，例如在武漢，其無人駕駛服務已覆蓋900萬人，到6月末，蘿蔔快跑的接送點數量比上個季度增加了三倍多。通過擴大運營範圍和提高站點密度，來推動車輛的使用率，顯著提升每車輛每日的流量和行駛里程。

從全國的數據來看，第2季蘿蔔快跑供應的自動駕駛訂單按年增長26%，至89.9萬單。而到2024年7月28日，蘿蔔快跑累計為公眾提供的自動駕駛出行服務訂單超過700萬單。

但財華社發現，滴滴（DIDIY.US）發佈的2024年第2季業績顯示，其第2季核心平台的中國單量為30.04億，按年增長12.3%，國際交易量為8.71億，按年增長39.1%，顯然，蘿蔔快跑還要跑更多才能追得上。

目前，所有汽車都由百度所有，且承擔硬件資本開支和折舊費用，但其或對不同的業務和合作模式持開放態度。不過當前的重點仍聚焦在關鍵城市實現UE平衡上。長遠而言，百度的目標是革新輕資產模式，如技術授權和車隊運營，以把握巨大的市場機會。

總結

總的來說，百度的2024年第2季業績表現非常一般，其一直所提及的AI、自動駕駛，或許為業務帶來一定的收入增量，以及運營效率的優化，但在數據上來看，並沒有太驚豔的感覺，正如李彥宏所說在AI方面投入了十年，但在投資者看來，對業績的提升似乎只有水花，沒有大浪，而在智能駕駛方面也投入很多，但他也承認，可能需要較長時間才能反映到業績上。

這個不知道未來何時來的價值猜想，自然引發投資者的倒戈相向，今年以來，百度的美股股價累跌27.96%，對比之下，微軟（MSFT.US）和谷歌-A（GOOGL.US）攜著生成式AI的美麗憧憬，累計漲幅分别達到11.11%和17.39%。