【丫丫港股圈】AI驅動換機週期下的蘋果

在輝達拆股後再創新高的這段大漲裡，給輝達供貨的公司們也創下歷史新高，例如代工環節的台積電、伺服器部分的超威電腦和DELL戴爾，唯有3家能供HBM的海力士、三星、美光，以及架構端的ARM。

這些公司在美股各家科技巨頭上調資本開支後，可以說是賺的盆滿缽滿，至少短期內的訂單不用愁，硬體端的軍備競賽繼續加速。但應用端層面發展的就不如硬體端那麼快，除了ChatGPT的商業化做的好之外，大多數AI應用的盈利能力還是偏弱的，還未出現一家能提供大量用戶的應用端入口，而近期市場預期應用端能做好的是投入AI最晚的蘋果。

一、蘋果ALL IN AI，博弈換機大周期

在兩週前，蘋果推出了AI相關的Apple Intelligence計劃，該技術指的是在iPhone16系列開始，將在手機內植入AI大模型，一部分技術來自蘋果自身研發，也就是原先的SIRI，而另一部分技術需要合作夥伴來共同提供。

在宣布AI計畫後，立刻吸引了ChatGPT、Google的Claude、Meta的Llama，以及Perplexity等大模型申請與蘋果合作，蘋果在兩日內漲超10%，再創歷史新高。

大漲的主要原因是蘋果加快執行AI計劃，市場都認可蘋果做好產品的能力，加上科技股都在大漲，AI計劃成為催化劑。

另一點，雖然蘋果是全心投入AI最晚的科技巨頭，但蘋果擁有手機產業最高APRU的使用者群體，付費能力強的使用者群體恰好是大模型公司最需要的，所以蘋果在AI應用端付費上有不小的想像空間。根據預測，若蘋果在發表會上的AI功能實裝到新機型上，可望對iPhone能達到5-10%的銷售拉動。

兩點疊加，以致於外資博弈蘋果在嵌入AI大模型後，能夠驅動更多消費者的換機需求，也有助於手機廠商提高定價，增厚利潤率。例如，具有AI大模型的三星S24Ultra價格從上一代的1199美元提高到1299美元，而後續也可以推出更多需要訂閱付費的AI功能。

小摩認為，在全球手機經歷出貨量連續3年下跌後，今年是全球出貨量重回成長的轉折點，而蘋果嵌入大模型後，明年全球出貨量將再成長5%。

其中，小摩預計明年AI手機佔智慧型手機的份額將從今年的13%成長至28%。預計今年蘋果將佔全球AI智慧型手機市場的50%以上，之後隨著AI手機的更廣泛普及，蘋果在AI手機的市佔率將會下滑。

小摩預計蘋果在25/26年的出貨量將達到2.5億部/2.75億部，而23/24年是2.28億部。小摩上調的原因是AI手機會拉動最大的中國市場和北美市場的銷售量。

同時將25/26財年EPS提高至8.1美元和9.69美元，市場先前對EPS的預期是7.26美元和7.64美元，並上調蘋果的目標價至245美元，以明年盈利預測計算，對應約29倍PE 。

外資認為2023-2024年蘋果在中國區的下滑，主要是因為華為自製晶片的重新回歸，而從明年開始，全球智慧型手機市場的份額將取決於各家在高階AI手機上的進展。外資認為基於蘋果在應用端的優勢，明年華為市佔率下滑，三星市佔率持平，蘋果的市佔率則重回成長。

這裡值得一提的是，蘋果做好產品的能力毋庸置疑，但應用能否順利落地，這中間可能會與監管方產生一些爭議，可能會階段性的影響股價，即例如FSD能否順利推出一樣。

假設蘋果在中國區提供的AI大模型與海外版不一樣，加上華為也有可能推出自家的AI大模型手機，那中國區的銷售表現可能沒那麼樂觀。因為先前就傳出蘋果的國行版本可能與百度合作，或是與國內其他大模型商合作，若真像傳聞這樣，那蘋果在中國區的大模型競爭力會受到影響。

另外，蘋果表示由於的監管問題，暫時無法在歐洲市場推出AI功能。而蘋果在發表會上提到，融入AI後的Siri新功能要到明年才會出現，而這些功能最初僅限提供美式英語版本，其他地區的用戶都被排除在外。

除了監管問題，全球智慧型手機的出貨量走出週期轉折點，重回慢成長是產業共識，而這輪基於新科技拉動的換機週期，哪一家廠商的應用體驗做的更好是關鍵。

二、為了AI，暫時放棄了Visionpro

在換機週期的邏輯下，蘋果股價創下歷史新高，但從估值來看，遠期本益比為30倍PE，在上一輪制裁華為拉動的換機週期時，遠期本益比最高去到33倍PE左右。

由於上述的，AI落地監管和競爭激烈的問題仍在，蘋果未來成長的確定性是不及其他科技股的，以致於蘋果在股價創新高後，市場對210-220元的價位分歧並不小。當然，蘋果的回購金額是大幅領先其他科技股的，至少提供了一個不小的安全墊。

市場上也有觀點對AI拉動蘋果換機週期是不認可的。以macOS桌面版的ChatGPT為例，這也是一種蘋果和OpenAI的合作，但其實對Mac的出貨量毫無幫助。

重點在於合作後推出的AI服務，能否具備獨特的競爭優勢？

例如，與蘋果合作的大模型廠商，必須是與蘋果是獨家合作，否則只是透過接入大模型的方式合作，那其他手機廠商也可以效仿，但似乎也很難要求OpenAI只和蘋果一家合作。更有可能的合作方式是，蘋果設計好應用，實際推理靠合作方的大模型和算力。

值得注意的是，蘋果推出AI計畫的同時，也調整了VisionPro頭顯設備的產品策略。

目前VisionPro已發售近半年時間，雖然一開始的評測體驗挺震撼，但後續對於更多用戶來說，VisionPro仍然是一個非常昂貴的產品。剛發售時，國內大約要5-6萬元才能買到，而近期國內版快發售了，定價大約要2.5-3萬元左右。

即使VisionPro自備的空間體驗不錯，但出現了與目前AI發展同樣的問題，就是應用端沒有出現一個殺手級的應用程式，再加上原先定價就非常高，即使之後價格大幅削減，也難吸引更多消費者買。

基於用戶使用率不佳，今年Visionpro的出貨量從原先的70-80萬台減少至40-45萬台。

並且，蘋果計劃推出定價更低的頭顯設備，預計代號名為AppleVision，未來售價預計從2,500美元降至1,500-2,000美元。有可能會取消EyeSight顯示屏，取消從外部顯示用戶眼睛的功能，並且可能使用配置更低的晶片，降低頭顯內與現實結合的視覺效果。

蘋果計畫在向用戶普及低價版本後，再繼續發展高階的VisionPro，預計新一代的VisionPro要等到2026年。不過，若低價版本是降低使用者體驗換來的，那即使最低售價來到1,500美元，售價仍較Meta的頭顯設備貴了3倍左右。

三、結語

所以，即使頭顯設備硬體端體驗不錯，但應用端無法帶來與之匹配的生態系統，那最後在高定價之下還是白搭。

在科技巨頭都為AI保持巨額投入的環境下，未來蘋果在AI上的投入肯定不會小，而蘋果在今年就已經放棄了維持多年的造車計劃，剛推出的VisionPro又讓市場失望，之後能否在一遍加碼AI投資的同時，繼續養著短期內難以實現回報的AR/VR設備？

基於這些擔憂，目前市場認為當下30倍PE估值是合理的，至於再往上看到近幾年最貴的33倍PE，就要看大模型融入手機的速度如何了，畢竟其他手機廠商也在做同樣的事情。