AI增收不增利？戴爾Q1營收新高、財測毛利率崩了，盤後重摔18%

投資慧眼Insights - 5月30日盤後，PC大廠戴爾DELL發佈2025財年第一季財報，雖然營收利潤雙雙超預期且上調全年營收展望，但因AI成本增加，本季EPS預測不及預期且料2025財年毛利率下滑，市場對戴爾AI貨幣化能力表示懷疑。

30日美股盤後，戴爾（DELL.US）股價垂直下瀉，一度跌超18%，截稿時跌幅為17.5%。排除盤後交易波動，2024年以來，戴爾股價累計上漲127.20%，遠超同行惠普（HPQ.US）的28.6%和大盤標普500指數的10.39%漲幅。

最新財報顯示，戴爾第一季營收222億美元，年增6.3%，高於預期217億美元，也高於公司官方指引的210億~220億美元區間上限，為該公司2022年以來首度實現營收成長。

獲利方面，營業利潤9.2億美元，年減14%；非GAAP營業利潤為14.7億美元，年減8%，預期14.8億美元；非GAAP EPS為1.27美元，年減3%，但仍高於市場預期的1.23美元和公司指引的1.15美元。

戴爾Q1經營現金流為10億美元，通過股票回購和股息向股東返還了11億美元，季度末現金和投資總額為73億美元。

戴爾首席財務長Yvonne McGill在財報中表示，「隨著AI繼續推動新的增長，我們再次展示了執行能力和提供強勁現金流的能力。收入增長了6%至222億美元，伺服器和網路收入增長了42%，在過去12個月裡，我們從運營中產生了79億美元的現金流。」

財務長McGill也表示，看好AI需求動能持續全年。

業務營收給力

營收增長是戴爾這份財報的一大亮點。客戶解決方案集團（CSG）第一季營收年增120億美元，同比持平，高於預期的117億美元；主體是個人電腦PC的基礎設施決絕方案集團（ISG）營收年增22%，至92億美元，優於市場預期的90.6億美元。

其中，受惠於強勁的人工智慧和傳統伺服器的需求，伺服器與網路營收年增42%至55億美元，刷新曆史記錄；存儲收入持平於38億美元。

戴爾副董事長兼首席運營長Jeff Clarke表示，「在將AI引入企業方面，沒有哪家公司比戴爾更有優勢。伺服器和網路在第一季創造了創紀錄的收入，我們的AI優化伺服器訂單較上一季增長至26億美元，出貨量季增超100%至17億美元，訂單積壓量升30%至38億美元。」

AI成本壓力大，財測盈利失色

儘管第一季營收和EPS盈利報喜，但該公司對未來季度的財測喜憂參半，而盈利能力直接讓投資人大失所望，AI對公司只是「增收不增利」，這成為DELL股價重挫的關鍵原因。

戴爾在財報電話會議上表示，預計第二財季營收235億~245億美元，市場預期231.7億美元；調升2025財年營收預期值935億~975億美元，預測中值955億美元意味著年增8%，高於市場預期946.2億美元，也高於此前的全年營收指引年增5%至930億美元。

然而，戴爾預估2025財年非GAAP EPS為7.65美元（±25美分），低於市場預期的7.70美元。

財務長McGill稱，考慮到投入成本膨脹，定價競爭激烈等因素，預計全年毛利率將會下滑。戴爾預計，2025財年調整後毛利率將下滑近150個基點，調整後EPS為1.55~1.75美元，遠低於LSEG調查分析師預期的1.84美元。

Gartner首席分析師Mikako Kitakawa評論稱，市場尚未完全復甦，加上戴爾的競爭對手試圖在緊張的市場中搶佔份額，毛利率下滑反映出競爭激烈的定價環境。

不過，就在財報發佈前一日，美銀分析師將戴爾股票目標價從130美元大幅上調至180美元，重申「買入」評等。美銀指出，戴爾被投資人低估且持有不足，該公司具有人工智慧等潛在增長催化劑，股價將因有望被納入標普大盤而有上升潛力。

當前，戴爾市盈率為預期收益的22倍，低於那斯達克指數、輝達、AMD、微軟等其他AI公司，高於近五年均值5.8倍並處於歷史高位。