本益比過高，萬事達卡到了「危險時刻」？

萬事達卡(NYSE:MA)的股價在過去1至2年內強勁上漲，這得益於其出色的業績。該股最近創下了530美元左右的歷史新高。自此之後，股價已下跌約14%，截至撰寫本文時，徘徊在460美元左右。儘管進行了調整，但目前股價仍轉化為32.18倍的高市盈率，如下圖所示（以FWD計算）。

下圖總結了萬事達卡的估值指標，並將其與行業中位數進行比較。如圖所示，萬事達卡的本益比明顯高於行業中位數（儘管略低於其五年平均值）。例如，在過去12個月（「TTM」）和非GAAP基礎上，其本益比為35.95倍。相比之下，行業中位數僅10.62倍。這意味著差異超過238%。遠期非GAAP本益比也講述了類似的情況，萬事達卡的比率（32.18倍）幾乎是行業中位數（10.81倍）的兩倍。再擴大一點，萬事達卡的本益比也遠高於標準普爾500指數的本益比（目前約28倍），這是其歷史上最昂貴的水平之一。

預計未來萬事達卡每股收益將強勁成長，其本益比將迅速縮小。下圖顯示了萬事達卡未來五個財年每股收益的共識預測。根據該圖表，分析師預計萬事達卡的每股收益將在未來五年內持續以兩位數的速度成長。例如，2024財年每股收益的普遍預期為14.27美元，相當於年增率為16.3%。預計未來兩年將成長16%以上，到2026財年達到19.4美元。根據EPS預測，萬事達卡的遠期本益比預計將迅速下降。目前的遠期本益比為32.18倍，到2025財年將降至約27倍（即低於標準普爾500指數），五年後僅降至約17.8倍。

其交易活動將在未來幾年繼續保持良好的成長勢頭。 2023年，其美元交易總額(GDV)成長了12%，達到創紀錄的9.0兆美元。所有地區都為強勁成長做出了貢獻。一些新興市場表現出特別強勁的勢頭，例如拉丁美洲的成長超過22.0%，成熟市場（即北美）的交易量也表現穩健，包括美國（+5.9%）和加拿大（+5.8%）的進展。展望未來，得益於其規模、品牌知名度和電子商務的擴張，預計其GDV將在未來幾年保持每年10%左右的成長率。

為了提供獨立評估，我還將根據其ROCE（資本使用回報率）和再投資率估算其成長率：

此方法涉及資本使用回報率（“ROCE”）和再投資率（“RR”）。萬事達卡的ROCE近年來一直超過180%。假設平均RR約為7%（這是近年來的平均值），其有機成長率將約為12.6%（180%ROCEx7%RR=12.6%）。請注意，這個數字是沒有通貨膨脹的實際成長率。要獲得名目成長率，需要增加通貨膨脹率調整器。假設平均通貨膨脹率為2.5%，名目成長率將超過15%，非常接近上述普遍預期。

如圖所示，由於萬事達卡出色的ROCE和成長率，長期投資回報率預計約為8%，儘管其市盈率要高得多，但仍明顯高於大盤。

就下行風險而言，萬事達卡承擔了其支付處理同行常見的大部分主要風險。這些風險包括美國經濟衰退、監管變化等的影響。美國經濟衰退可能導致消費者支出減少和交易減少，進而影響整個產業的費用收入。此外，監管機構可能會對費用、資料隱私製定更嚴格的規則，甚至限制其費用，從而擠壓所有支付處理商的利潤率。就萬事達卡更具體的風險而言，與提供更廣泛金融服務的一些競爭對手相比，它嚴重依賴信用卡交易成長。這種依賴可能會使萬事達卡對替代支付方式和金融科技新創公司的崛起更加敏感。