美股滞漲迹象漸顯，機構激辯「是否見頂」？

今年以來，美股表現似乎比較遜色，道瓊斯工業平均指數漲幅約3.84%，納斯達克綜合指數漲幅約3.37%，且一直處於20000點關口附近橫盤震蕩，具體來看，科技「七姐妹」 中多家公司出現滞漲，美股交易集中度亦偏高。此外，特朗普、馬斯克的一系列新政，也導致政策博弈和資本市場預期之間出現拉鋸戰。

種種迹象之下，關於「美股是否見頂」、「是否迎來一波調整」再次被廣泛討論，成為全球投資者關注的焦點。

對此，知名投行花旗相對謹慎。該公司策略師近日發聲，指出鑒於特朗普政策提議所帶來的風險，今年美股的漲幅，或許已是短期内所能達到的最佳成績。由Scott Chronert帶領的團隊表明，投資者押注特朗普「美國優先」政策會產生「利於企業」的效果，「我們並不否認這一點，但同時也覺得，相關政策對基本面的破壞可能尚未在股價中得到體現。我們對全年的觀點沒有太大改變，不過近中期的下行風險稍有增加。」

美股疲軟的主要原因或在於市場對特朗普的保護主義以及擬議的進口關稅心存擔憂，害怕這些舉措會刺激通脹。投資者還對科技巨頭的高估值表示質疑，年内七巨頭中的蘋果、特斯拉、Alphabet和微軟這四家公司股價均處於下跌狀態。與2023年末的峰值相比，七巨頭對盈利增長的貢獻也有所減緩。Chronert團隊認為，當下的上漲動力來自標普500指數的其他部分，有迹象顯示漲勢正在向大型科技股以外的領域擴散，但到目前為止，這種擴散僅局限於其他大型股。

此外，關於AI的發展進度，不少機構亦提出質疑。

高盛宏觀研究部曾經在《Top of Mind》報告中，提出了一個關鍵問題：在人工智能上的投入是否過多，而收益卻太少？這個問題折射出一個重要實質：人工智能目前更多是一個資本支出項目，這也反映在英偉達這類人工智能基礎設備提供商的漲幅高於其他科技企業，科技巨頭未來幾年在人工智能資本支出上花費預計將超過1萬億美元，但是這些資本支出最終能夠帶來什麽樣的商業回報，目前幾乎見不到有說服力的證據。

該報告發於2024年，伴隨著2025年年初DeepSeek橫空出世帶來的壓力，相關質疑近期更是甚嚣塵上。由於幾大AI科技巨頭對於美股的統治力，上述質疑或許也佐證了不少投資者對於美股未來前景的一些擔憂。

港股100強研究中心顧問、前海開源基金首席經濟學家楊德龍此前更是直言，2025年美股見頂風險加大。股神巴菲特往往在美股見頂前大幅減持，過去歷史上5次大幅減持美股都得到了應驗，表明其謹慎的投資態度。這輪牛市從近處看已經持續了3年多的時間，從遠處看已經持續了十幾年。

楊德龍認為，美國七大科技股的大幅上行是帶動美股上漲的最重要驅動力，而七大科技股在估值上已處於歷史新高，未來AI應用能否完全落地、實現預期尚不確定，2025年美國科技股出現較大幅度回調的風險依然存在，建議投資者謹慎對待。

也有部分機構持有不同觀點。針對上述人士提到的美股估值水平的問題，平安證券此前表示，當前美股估值水平已達歷史第三高點，僅次於1999年末和2021年末。前兩次估值達峰後，美股均經歷了深度調整。但是，高估值不等於「泡沫」，還得看估值的合理性。綜合盈利表現、IPO情況、股債性價比等因素，目前美股的「殺估值」尚不明顯。

不過，該行也強調，2025年的宏觀不確定性已然上升。首先，特朗普政策引發的通脹上行風險，可能是美股最大的威脅。2022年以來，該行也能觀察到美股對通脹問題的敏感性，當通脹過高或者下降較慢時，美股都可能出現調整壓力。其次，關稅和貿易保護政策的負面影響可能顯化。美國的關稅以及其他貿易保護行為，或不利於對全球科技行業，放大美股高集中度的風險。美股大型科技企業對全球經貿關系和非美經濟生態有較高暴露。再次，美國財政和債務壓力也是美股不得不面對的風險。新財長能否切實改善美國財政壓力，需要時間檢驗。

隨著投資者可能加大對宏觀風險的覺察，或增大美股波動。2025年，平安證券維持對美股「謹慎樂觀」的基準判斷，投資者也需做好應對政策預期差與股市波動的準備。

值得一提的是，近日，挪威主權財富基金CEO Nicolai Tangen與富達國際前總裁、被稱為「逆向投資之父」的Anthony Bolton進行了一場對談，後者發表了不少對於美股、加密貨幣以及中國股市是否值得投資的看法，頗有趣味。

Anthony Bolton旗幟鮮明的認為，美股估值很高，所有的錢都流向了美國。當前美國市場已經接近頂部，加密貨幣就是「過度投機」的一個明顯迹象，它可能是牛市即將結束的一個信號。

他還認為，目前市場上逆向投資的最佳選擇是投資中國，幾乎全球所有市場都接近高點，而中國接近低點。我們正處於中國新一輪牛市的早期階段。他表示，逆向投資之所以有效，是因為很少有人願意去做這件事。股市的問題在於，如果大家都做同樣的事情，短期内可能會奏效，但隨著跟風的人越來越多，最終必然會出現泡沫破裂。