【丫丫港股圈】回調後，可攻可守的恆生科技指數

港股在這輪大漲後，由於近期政策方面沒有給市場帶來更多的驚喜，過去一個月是三季報披露前的回購靜默期，加上Trump上台的不確定性幹擾，所以部分市場資金選擇在大漲後止盈，沒有回購支撐的港股受到的拋壓比較大，部分科網股回到10月初的位置，而恆指也重回20000點附近。

回顧這輪行情，一開始FOMO的外資呼聲巨大，結果是外資來得快散的也快，基本上都是交易型基金炒一波就走了。但在近期市場回檔時，配置型的南向資金依舊逆勢買入，所以也不用悲觀，應該繼續積極的看待接下來的行情。

從恆生科技指數ETF(513180)和恆生互聯網ETF(513330)的走勢來看，最差就回調至這輪行情的啟動點，但隨著接下來三季報披露後，科網股恢復回購，疊加12月的經濟會議預期，短期股價向下空間不大，回檔後的恆生科技和科網股依舊是介入機會。

一、利空落地與好的預期

先是從估值來看，目前恆生指數估值為9.5倍PE，依舊處於歷史低位水平，即使在9-10月的行情裡，恆生指數PE最多也就去到11倍PE，相較15倍PE的A股，20倍PE的日經225來說，港股市場的整體便宜是毋容置疑的。

恆生科技指數的估值更是便宜，目前本益比分位數處於2010年以來的28%。但當然，估值便宜也需要重要的正面因素去推動上漲，而這個因素其實已經具備了。

一是之前市場擔心的Trump是否上台的不確定性，大選後現在算是利空落地了，但港股顯然還殘存著一些「肌肉記憶」。

例如說，前兩天傳出Trump團隊將任命一個官員上台，港股立刻嚇得大跌為敬。反倒市場持有兩種看法，一種是認為有潛在對華風險，資金先避險減倉；而外資認為這更像是“膝跳反應”，港股因此大跌過於敏感。

當然，資金看到市場情緒恐慌選擇減倉觀望是正常的，Trump大概率會兌現競選時的承諾，但港股也要逐漸適應鬼故事帶來的壓力測試，繼續針對是必然存在的，無論誰上任都同樣。

值得一提的是，雖然過去3年裡港股表現一般，但好處是市場經歷過的壓力測試夠多，跌起來也比之前冷靜，不會出現個別公司業績差，就連帶其他公司股價一起崩的情況。而對於Trump那邊可能頻傳的鬼故事，相信港股經過一段時間也能適應下來。

目前來看，市場認為減輕外圍影響的最適解是加大內需，美元降息給國內換來更大的政策刺激空間。

換句話說，雖然短期刺激有些落差，政策牌沒有像市場預期般的多，但也不代表接下來就沒有政策了，也不代表短期內的震盪波動是壞事；市場共識是如果市場波動不大，則對應著政策力道可能打折，而短期內市場波動過大，反而可能會帶來更多刺激的支持。

所以，在這輪回調後，應該趁機佈局可能受益於12月份經濟工作會議的行業，機構預期接下來大概率會推出更強的消費刺激政策；而即受益於宏觀消費回暖，且具有韌性，股價有回購支撐的科網股會是不錯的選擇。

二、攻守兼備的恆生科技

近期市場因為擔心Trump trade而跌，但實際上，根據華創證券的複盤，回顧2016年和2020年美國大選落地後的經驗來看，這往往是風險資產開啟上行趨勢的起點，而穩健資產則面臨回調。

雖然在Trump政策落實之前，市場不敢過度押注未來一年內的經濟基本面能有效上行，但這次不一樣，明年兩會前預計政策仍有增量，幾乎沒有證偽的風險，所以未來風險偏好上行的機率是大於下行的。

也就是說，借鏡經驗來看，美國大選後港股往往是上漲的，而這次還有國內政策同時發力作為支持，震盪只是短期的，風險資產上漲還是大概率事件。

過往港股在美國大選後上漲最快的風險資產是恆生科技指數，但現在與以往有些不同；以前投資科網股並沒有股東回報，而現在恆生科技指數的大成分股騰訊、京東、美團、阿里、快手都有3-12%之間的直接股東回報作為安全墊。

相較於過去，現在的恆生科技指數更具韌性。比如說，在這輪政策行情前，市場當時交易著騰訊的“防守邏輯”，指的是廣告有alpha增長，也有宏觀回暖的beta帶動，加上高額的股東回報，有千億回購額支撐往下空間不大。

而在9.24政策出台後，市場交易著騰訊和其他科網股的“進攻邏輯”，也就是指互聯網平台公司的業務與宏觀經濟密切相關，接下來12月份可能出台的消費政策，科網股們也同樣是受益面最大的標的。

若切換到估值角度上來說，防守時的騰訊是15-16倍PE，步入風險資產上行的周期裡，有後續增量政策的支持，科網股看向20倍PE並不難。

所以說，這輪港股回檔後，三季報揭露完回購恢復支撐股價，科網股再向下的空間已經不大了，短期的波動加大反而可能換來更多的刺激空間，這時候應該切換理性樂觀的思維來看待之後的政策行情。

若想參與這輪迴調後的機會，恆生科技指數ETF(513180)和恆生網路ETF(513330)是可進攻可防禦的好選擇。