免稅茅漲停！ LV全線漲價！

中國免稅茅，漲停了！

今天，中免A股盤中漲停，收盤漲幅9.98%，H股盤中一度漲超16%。不只中免，今天整個免稅、零售板塊都掀漲停潮，東百集團、徐家匯、王府井等多股漲停。

在經過了漫長的下跌之後，中免終於硬氣了一會兒。

機構、散戶都歡呼雀躍，畢竟中免作為曾經的免稅大白馬，從接近400塊的高位，跌到60塊的位置，跌幅高達85%，期間市值蒸發超過6千億，熬死了無數的機構、投機者和價投者。雖然今天的漲停在漫長下跌通道顯得有點微不足道，但久旱逢甘霖，也足夠投資者們爽一發了。

01 消費稅改傳聞

中免突然爆發，源自於一個市場傳聞：消費稅改。

據報道，近日審計署向十四屆全國人大常委會第十次會議作了《國務院關於2023年度中央預算執行和其他財政收支的審計工作報告》，在深化重點領域改革方面，報告提出規劃新一輪財稅體制改革。結合重要會議相關表述，消費稅可能的改革方向包括：調整消費稅徵收範圍、後移消費稅徵收環節、消費稅收入向地方傾斜。

不要小看這個改革。財政部數據顯示，2023年，消費稅收入規模達1.61兆元，佔整體稅收比重的8.9%，規模和佔比僅次於增值稅（38.3%）和企業所得稅（22.7%）。

在我國四大稅種中，消費稅是唯一尚未實行央地共享的稅種，而世界上的主流國家，像美國、日本、法國等實施的都是央地分成製度。

同時，現行的《消費稅暫行條例》最後一次修訂是在2008年，部分條款已不適應當前市場環境。例如，針對高檔甚至奢侈消費品的稅目不足，大量奢侈消費品和消費行為如私人飛機、馬術、高檔會所娛樂休閒等未納入消費稅徵收範圍。

因此，在新一輪改革中被給予厚望。實際上，消費稅的改革方向已經是“明牌”，市場也一直有相關傳聞。

為什麼消費稅改革必然會進行？

先看下面的數據。

2024年1-5月，中國實現稅收收入8.05兆元，年減5.1%，1-4月稅收收入較去年同期下降4.9%;單5月，中國實現稅收收入1.35兆元，年減6.05%，單4月稅收收入較去年同期下降4.85%。

2024年1-5月，中國實現增值稅3.01兆元，年減6.1%，1-4月增值稅年減7.6%。

2024年1-5月，中國企業所得稅為2.24兆元，年減1.7%，1-4月成長率為0.9%。單5月，企業所得稅為4,484億元，較去年同期下降了10.57%。

2024年1-5月，當地國有土地使用權出讓收入為1.28兆元，年減14%，1-4月降幅為10.4%，降幅擴大了3.6個百分點。

不管是整體稅收，還是兩個大頭--增值稅和企業所得稅，以及賣地收入，這些主要的地方財政收入來源，都在下降。而同一時期，各省、直轄市中，除了上海還能夠在財政上自給自足，其他的都是支出大於收入，包括經濟最好的廣東省。

可見地方財政的緊張程度。

解鈴也須繫鈴人，要解決財政緊張問題，節流固然重要，開源也很重要。

在可能的開源選項中，賣地收入受困於地產低迷，已經很難有作為；現在實體經濟的增值稅和企業所得稅的開源空間也較難，那麼消費稅改革就是一個順應時代需求的選擇。

一來，消費稅改革所涉及的，更多是高端消費，針對的是富人階層，屬於比較好的稅基；二來，中央和地方分成的改革方向，有利於補充地方財力，緩解財政壓力，以及引導地方政府推動產業結構轉型，從重生產重投資轉向重消費，加速形成消費型社會。

而高端商品加稅了，相關產品價格也一定會轉嫁給消費者，例如一些奢侈品會跟著漲價。這樣一來，免稅店相比國內要繳更多稅的商家，價格優勢就出來了。

這個邏輯看起來確實非常通順。

這不，消費稅改革傳聞一出，就有消息指出LV中國門市已於7月2日全線漲價，漲幅約3%~6%左右，反應速度比誰都快。

02 對中免影響幾何？

免稅品種一般有特定限制，菸酒、高級化妝品等免稅幅度多在25-50%，最高可達300%。口岸入境免稅店經營品類限制為14類，包括菸、酒、香化產品、美容美髮及保健器材、手錶、眼鏡、小皮件及箱包、首飾及手工藝品、食品保健食品等。離島免稅商品品種限定為45類，也包含消費性電子產品等，在各類免稅品中，菸草、酒類、高級商品等由於關稅、消費稅較高，免徵幅度相對較大。

如果國內消費稅擴基，上述的一些商品可能會納入，那麼差價優勢會比之前的更明顯。

所以定性來看，如果消費稅改革如大家想的，那麼對免稅產業確實有利，只是定量來看，這利好到底有多大誰也說不準，還需要時間驗證。

畢竟經濟大環境對消費的壓力是整體的，消費稅改可能會增加富人的壓力，進而可能影響消費市場。

時代洪流巨變之下，免稅這個曾經的黃金賽道也遭受重創。先是三年疫情衝擊，接著是地產冷卻和網路降溫，還有如今宏觀局勢變化導致經濟和消費壓力如影隨形而至，都對免稅業務帶來重大影響。

這幾年來，免稅執照的稀缺性也隨著競爭對手的擴張而稀釋，中免面臨產業競爭的壓力也在提升。

中國中免2023年營業收入675.40億元，年增24.08%，實現歸母淨利67.14億元，年增33.46%，數據足夠讓人意外。但2024年第一季營業收入188.07億元，年減9.45%，歸母淨利23.08億元，年比僅增加0.33%，又讓市場的信心產生了動搖。

目前市場對於中免未來業績的預期也並沒有什麼明顯信心回升，年初的A股市場集體大反彈，中免卻是一眾消費巨頭中反彈幅度墊底的，到大市反彈結束開始回調，它又跌的比誰都快。

甚至前不久財政部、海關總署、稅務總局發布自香港澳門進境居民旅客攜帶行李物品免稅額度由5000元提升至12000元的利好消息，也只是讓其稍微弱勢反彈了一下。

這背後，最根本的原因是國內整體消費力的不足，及市場對未來經濟預期的信心不足。

商務部最新數據顯示，1-5月社會消費品零售總額19.52兆元，較上月成長4.1%，其中5月社會消費品零售總額3.92兆元，年增3.7%，成長速度較上月加速1.4個百分點，但整體消費增速已連續個多月維持在低位水平，反映整體消費力的承壓。

其實為了應對情勢的下行，中免也做出較多正面改變。

2023年12月，中免與首都機場、上海浦東及上海虹橋國際機場重新修改機場租約。重新約定了每月機場租金的收取方式為年保底經營費和年實際銷售額提成兩者取高的模式，實現保底租金和扣點的大幅降低。例如與上海及首都機場簽訂租金補充協議，（上海機場7.07億元、首都機場5.58億元），遠低於2021年以前（上海機場約60億，首都機場約30億），綜合扣點率也由2019年約45%降至約28%-32%，很大程度上甩掉了沉重的成本包袱。

同時，中免還搭建了線上平台“CDF會員購”，針對過去180日內曾到訪海南的顧客提供離島補購等業務，也為業績帶來了不小的增量。

另外從今年的旅遊經濟和免稅消費數據表現來看，免稅產業的實際經營局面還不至於市場預期那麼悲觀。例如現在中國不斷加大對全球多國的免簽和和72/144小時過境免簽，帶動東南亞出境游熱度有望超過2019年同期，國內航班量回到了去年的水平，國際航班也超過了去年，不過還只是恢復到2019年同期的74%。

但到目前為止，在今天未漲停前中免的PE估值已跌破20倍，PB估值約2.5倍，幾乎是其上市來估值史上最低的水平。

目前中免的股利已經來到了2.4%的幅度，還比茅台的2.0%稍強一籌。

綜合這幾個數據，再參考中免以往的業績成長平均水平，中免的股價跌到這種程度也算是對各種利空預期做出了比較充分的兌現。

如今政策面又有了上述的各種利多（免簽國增多+出境數據修復+免稅額提升+消費稅改革），可以說是給中免的未來發展帶來不小潛在好處的，只是現在消費大環境還不夠給力，這些潛在利好被打了折扣。

既然這路已經鋪得夠好了，等往後大環境好起來，中免的業績反彈力度可能會變得更明顯。

不過在這之前，未知數還是有太多。