「寧王」出海，值得期待嗎？

全球最頂尖的動力電池供應商寧德時代（300750.SZ）宣佈，計劃發行H股並申請在香港聯交所主板掛牌上市。目的是進一步推進該公司的全球化戰略佈局，打造國際化資本運作平台，提高綜合競爭力。

歷次股權融資

寧德時代於2011年12月16日在寧德市注冊成立，2018年6月11日通過首次公開發行2.17億股A股在深圳證券交易所上市，代碼為300750，籌資約53.52億元（單位人民幣，下同）；於2020年8月4日定向增發股份1.22億股A股，籌資淨額為196.18億元；2022年7月4日再面向特定對象發行1.1億股A股，籌資淨額為448.70億元。到2024年6月30日止，尚未使用餘額為93.12億元。

除了股權募資外，寧德時代自上市以來也進行了多次發債融資，發行的債券包括人民幣債和美元債等。

財務狀況

截至2024年9月30日止，寧德時代持有現金2,646.76億元，短期附息債務313.21億元，加上長期債務在内，其附息債務或約1,288.7億元，手持的現金足以應付這些債務。而且寧德時代的2024年9月末流動比率達到166.07%，高於期初的156.72%。

2024年前三季，寧德時代經營活動產生淨現金流入674.44億元，用於構建固定資產、無形資產和其他長期資產的現金流支出為212.68億元。可見該公司的財務狀況十分穩健，為何還要通過境外市場進行融資，尤其選擇在當前估值偏低的港股市場？

財華社認為，出海戰略，以及把握港股估值低窪反彈良機，應該是其考慮因素。

寧德時代的市場份額

憑借完善的供應體系和優秀的技術能力，寧德時代在中國高速增長的電動汽車發展中茁壯成長。

SNE Research的數據顯示，今年前10個月寧德時代依然是無可爭議的全球動力電池「一哥」，全球市場份額為36.8%，較上年同期的35.9%高出0.9個百分點，電池使用量達到252.8吉瓦時，同比增長28.3%，高於市場的平均水平，見下表。

整體而言，寧德時代的增長高於行業的平均水平，但同時後來者的追趕也十分緊迫，例如比亞迪（01211.HK），今年前10個月的電池累計使用量年增幅高達31.3%，國軒高科（002074.SZ）、億緯鋰能（300014.SZ）和欣旺達（300207.SZ）的年增幅更分别高達38.3%、31.5%和68.2%，這主要得益於中國市場的需求強勁，帶動了本土供應商的增長。

另一方面，在中國以外的市場，出現了許多電池供應鏈的新加入者，例如特斯拉（TSLA.US），已實現自研自產電池4680的量產。

儘管馬斯克在業績發佈會上提到特斯拉未來依然會依靠現有的電池供應商，但是可以預見的是，隨著特斯拉自研電池實現量產滿足其部分需求，上遊供應商爭奪特斯拉訂單之戰將變得更加激烈，從而在一定程度上影響到行業格局，畢竟特斯拉和比亞迪（002594.SZ）是目前全球純電汽車產銷量最高的企業，而且均可以自行供應電池，對於供應商的議價力將會更強，從而影響到這些電池供應商的競爭格局。

寧德時代的出海舉措

需要注意的是，當前中國是最主要的新能源汽車消費國，預計到2025年新能源汽車的產銷量有望追上油車，隨著市場的飽和，中國的電池供應商或需要尋求對外擴張以保持強勁增長。

財華社從SNE Research的另一份報告了解到，中國以外地區全球電動汽車電池累計使用量為290.2吉瓦時，而包括中國在内的數據為686.7吉瓦時，意味著中國一個市場的用量已相當於其他地區的總和。此外，在中國以外地區，今年前10個月全球電動汽車電池累計使用量的增幅或為12.7%，要低於包括中國在内的全球數據，或意味著中國以外地區市場當前的需求仍有點狹窄，增長也顯著放緩——前五年中國以外地區市場的年復合增幅達到58.3%，而包括中國在内的全球市場年復合增幅為51.1%，意味著海外市場的競爭也更為激烈。

財華社留意到，今年前10個月，寧德時代在中國以外地區市場仍保持行業領先地位，累計使用量按年增長7.8%，至76.6吉瓦時，但是市場份額卻由上年同期的27.6%下降至26.4%，相比較而言，比亞迪、松下與豐田合資的PPES和中創新航（03931.HK）在海外市場的份額均有所提升，特斯拉更是從零到搶佔2.1%的市場份額，見下表。

海外供應鏈除了注重技術和適用性外，關鍵的還是產能的可用性，尤其在當前貿易保護主義盛行之時，能否在客戶海外工廠附近設有電池產能設施成為爭奪市場的一項重要籌碼，這也是各大電池廠紛紛搶灘海外市場進行佈局的原因。

例如國軒高科已在歐洲等地建設電池廠，中創新航在葡萄牙和德國也有佈局，欣旺達也計劃在匈牙利和越南設廠，億緯鋰能則在馬來西亞佈局。寧德時代在德國和匈牙利的兩家工廠已投入運營，或考慮在美國建廠。

本月10日，寧德時代與瑪莎拉蒂等豪車品牌的母公司Stellantis集團訂立協議，雙方各持股50%在西班牙薩拉戈薩建設磷酸鐵鋰電池工廠，總投資41億歐元，計劃於2026年底開始投產，規劃產能達50吉瓦時。

財華社留意到，這幾年寧德時代的境外市場貢獻顯著增長，2023年境外收入佔比大幅提高至32.67%，2024年上半年的佔比為30.30%，而在疫情之前的2019年該佔比只有4.37%，見下圖。

財華社也留意到，其境外業務的毛利率更高。財華社根據寧德時代的財務數據估算，其2023年境外業務的毛利率或約為25.19%，相較境内業務為21.80%；2024年上半年的境外業務毛利率為29.65%，境内業務為25.18%。

在這樣的背景下，就不難理解寧德時代出海的決心。

該公司在2023年年報中提出了三大戰略發展方向：

1）「電化學儲能+可再生能源發電」，擺脫對火電的依賴；

2）「動力電池+新能源車」，擺脫交通出行領域對石油的依賴；

3）「電動化+智能化」，推動市場應用的集成創新。

該公司還會持續推進構建材料及材料體系、系統結構、綠色極限制造和商業模式四大創新體系，研發高能量密度、高可靠性、高安全性、長壽命的電池產品和解決方案。而更為重要的是，寧德時代提出了全球化體系建設，包括海外產能建設運營、海外供應鏈佈局、海外資源及回收佈局等。

財華社留意到，截至2024年6月30日，寧德時代在歐洲地區的在建工程賬面值達到100.51億元人民幣，而其預算金額達到617.42億元人民幣，這些資金主要來自寧德時代自籌。

寧德時代固然能通過其現有的境外投資回報和美元債等籌措資金，但境外上市融資卻能起到品牌推廣效果，並進一步擴大股東範圍。

港股上市同行

Wind的數據顯示，今年以來，寧德時代為深股通當中成交額第三高的股份，或反映香港的散戶投資者對該股頗感興趣。深交所的數據顯示，截至2024年9月30日止，投資者通過深股通合計持有的寧德時代股份總數為5.04億股，佔其已發行股本總數的0.11%。

財華社從Wind的數據了解到，比亞迪H股今年以來的漲幅達到29.67%，但其新能源汽車銷量保持強勁增長甚至超越特斯拉應是推動其股價上漲的主要原因，而非電池業務。相比較而言，在港股上市的中創新航今年以來累計股價跌幅為25.34%。

可見當前港股市場的估值並不算特别吸引，不過寧德時代才剛剛發佈上市意向，還需要許多籌備工作，估計難以在短期内實現上市。港股市場的估值低窪遲早會被填補，期望寧德時代能趕上好時勢，取得能認可其市場地位的估值。