【百強透視】小米的價值機會

小米（01810.HK）在營銷方面向來是高手，雷軍更是帶貨榜單一哥，主打一個「聽勸」，因在巴黎出差期間全程直播報備，而被網友評為比男友靠譜。也因此，小米的新品總能自動成為熱搜第一。

財華社留意到，2024年第2季，在智能手機與消費電子產品分部強勁增長，以及小米汽車SU7新貢獻的帶動下，小米季度收入再創新高。與此同時，向來注重營銷、以流量驅動增長的小米，其營銷開支佔總收入的比重連續兩個季度按季下降，見下表。

在小米提出的新十年目標中，明確強調大規模投入底層核心技術，致力於成為新一代全球硬核科技引領者。

換言之，小米似乎有意與拼多多（PDD.US）一樣，從流量轉為質量發展，而從上圖營銷開支和研發開支與收入對比的曲線可以看出，該公司對研發的投入也在逐步提高。在最近幾個季度已接近營銷投入的規模，這對於其前景，能否帶來價值？

小米手機或漲價

小米將於10月29日（下周二）晚7點發佈手機Xiaomi 15系列和小米澎湃OS2，以及小米汽車SU7 Ultra量產版。

雷軍也在他的個人微博上表示，今年元器件成本上漲非常多，而且小米在研發投入上非常大，小米15確實需要漲價。

調研機構IDC最新的數據顯示，2024年第3季，小米智能手機的全球交付量或按年增長3.3%，至42.8百萬台，排名第三，低於三星的57.8百萬和蘋果（AAPL.US）的56.0百萬，市場份額由上年第3季的13.6%稍微下降至13.5%。

值得留意的是，儘管小米手機仍穩坐第三，但是從交付量的按年增長來看，增速落後於其他中國廠家，包括OPPO和VIVO。

IDC的另一份報告顯示，小米在中國前五大智能手機廠商中，按市場份額排名第四，由2023年第3季的13.6%上升至14.8%。但是需要注意的是，其增速已明顯落後於排名第一的VIVO和三疊屏華為，見下表。

該份報告指出，國内智能手機市場的均價較去年明顯提升，除了上遊成本增加因素外，部分消費者願意接納更高定價的產品，華為高端手機銷量上升就是明證。這份報告顯示，第3季中國600美元以上高端手機市場份額較上年同期上升3.7個百分點，較上季提升4.5個百分點，至29.3%，見下圖。

小米在低端機市場仍佔有優勢，但公司也需要拓展高端市場。可以預見，小米未來將在研發方面將投入更多，以優化低端機和高端機的產品特點，在競爭中保持優勢。除此以外，AI在智能手機的應用，小米汽車加入服務生態對於小米智能手機的配置要求，或也要求其對智能手機投入更多的研發資源。

小米汽車的市場潛力

中國的新能源汽車市場滲透率已達到一個較高的水平，而不斷湧現的新能源汽車品牌與傳統汽車品牌對新能源汽車的轉化，更進一步加劇了國内新能源汽車市場的競爭。

小米汽車的優勢或在於其營銷資源已沉澱多年的「小米品牌」效益，以及小米這些年建立的龐大產品與服務生態聯動。

誠然，自2024年3月28日發佈SU7系列以來，小米汽車一直是新能源汽車市場熱點，其交付量也迅速飙升。

從其公佈的數據來看，小米SU7交付後的首兩個月交付量或分别為7,058輛和8,646輛（港交所公告數據），隨後該公司已不再發佈每月的交付具體數據，而是以過萬這樣的籠統表述代替。從其第2季業績提供的交付數據與4月和5月提供的數據推斷，其6月的交付量或有1.16萬輛，接下來的單月數據均超萬輛，已好於不少新能源汽車品牌。而據9月份的公告，10月的交付量有望突破兩萬輛，並預計在11月提前完成全年10萬台的交付目標。

從小米2024年第2季的業績來看，智能汽車新上市的第一個完整季度，就貢獻了收入63.69億元（單位人民幣，下同），相當於其總收入的7.17%，毛利率更達到15.38%，已超過其智能手機分部的12.15%。不過，加上運營開支的話，智能電動汽車業務尚未扭虧，於第2季錄得經調整淨虧損18億元，也就是說每賣掉一輛車，小米或淨虧6.59萬元。

需要注意的是，整車生產要實現毛利率的持續改善，需要實現規模化，才有可能將龐大的固定支出攤分。目前小米汽車由北京經開區的一期工廠生產，該工廠產能或為15萬輛，而小米正在鄰近開發二期廠房，產能或為15萬輛，但要到2025年才能投產。

小米汽車今年有望在11月實現全年10萬輛交付，若加上12月的交付，已幾乎佔了全年產能（小米汽車3月末才開始交付，如此算來今年的平均產能或約為11萬輛）。

若按其當前的單月交付量增長來看，在明年二期工廠投產之前，產能或有點緊張，而二期投產後，其折舊支出將大幅增加，不過若增長持續，其明年的單車成本有望得到優化。

一方面，小米汽車或需要進一步擴充產能，才能滿足其銷量增長和實現規模化效益；另一方面，若小米汽車的銷量不如預期或是競爭加劇導致其產品需求不足，其產能擴張可能會變成浪費。

目前小米汽車面對的競爭正在加劇。與小米的其他產品一樣，小米汽車主打的是「性價比」，但各汽車品牌都已經或者即將推出其經濟型產品，以囊括多個價位市場，例如蔚來（NIO.US）已推出樂道，特斯拉（TSLA.US）也將在明年開始交付和量產其經濟車型，這都將對小米汽車構成威脅。

因此，小米汽車要突圍而出，在技術上、工程上的投入定然少不了，小米汽車業務可能要經歷一段時間的虧損陣痛期。

總結

小米手機、消費電子、互聯網生態業務在今年上半年均取得不俗的表現，而其新拓展的汽車業務也顯示出品牌優勢，這些都為其帶來價值。但需要注意的是，小米未來在產能擴張、品牌拓展和研發方面，也將更大量的投入，才能保障其競爭優勢。

今年以來，小米的股價已累計上漲66.35%，反映了其優秀的業務表現，或有望在本屆「港股100強」評選中獲得不錯的名次。

據悉，「港股100強」 以專業、客觀、公正、準確為宗旨，致力於每年評選出香港主板上市公司中發展良好及擁有投資價值的上市企業，為港股投資者樹立投資標桿，促進香港資本市場的健康繁榮發展。

由港股100強研究中心主辦，財華社、富途安逸協辦，香港大公文匯財經公關集團等媒體機構支持的2024香港上市公司發展高峰論壇暨第十一屆「港股100強」頒獎典禮，將於2024年11月11日下午在香港會展中心隆重舉行。