【丫丫港股圈】騰訊「抄底」騰訊：千億回購啟航

今年上半年，根據統計至少有180家港股公司實施了回購，總金額達1,210億港元，創下歷史同期新高。特別是在網路企業中，幾乎各家的股東回報方案都得到了顯著提升，可以說，網路回報股東的新時代已經開啟。

在這些企業中，港股的「定海神針」騰訊無疑是最突出的。

今年上半年，騰訊以523億港元貢獻了港股市場四成以上的回購量，穩居港股「回購之王」的寶座。二季度，騰訊單季回購金額達到375億港元，較一季的148億港元實現了翻倍，回購均價從290.6港元提升到361.8港元，漲幅近25%。

值得一提的是，騰訊今年的回購金額將超過1,000億港元，較去年的490億港元增加了一倍。千億回購計畫是什麼概念?這金額是過去十年騰訊回購總金額的總和，這側面證明管理層對未來發展的信心，且重視投資人的訴求。

透過回購註銷、分紅、實物分派等各種手段，騰訊在業績成長的同時，也在資本市場實際回饋股東。

一、千億回購的意義正積極顯現

回顧過去兩年，自從騰訊大股東Prosus開始減持以來，股價受到了一定壓制。尤其在港股表現不佳時，市場上也出現規律性的交易行為。

例如，港股上市公司在財報發布前一個月內有“回購靜默期”，即在此期間不得進行回購。這導致去年之前每當騰訊進入回購靜默期，股價上行壓力較大。

透過下方數據可以看到，2023年底前，5次靜默期中，只有2022年10-11月騰訊股價是漲的，其他時間都下跌。

不過，從去年底開始，騰訊股價已經連續兩次靜默期都是漲的。尤其是今年開啟千億回購計畫後，回購量已遠超大股東減持數。所以無論是在可回購的正常交易日內，或是靜默期內，大股東減持帶來的影響已可忽略不計，而這一點正被市場共識。

即例如，今年1-3月回購靜默期時，恰好是上半年港股行情最差的一段，恆指一度跌至14800點。而騰訊在這段期間表現明顯好於之前，即使沽空比例一度高達20%，但股價仍沒跌，最後錄得6%的區間漲幅。

于3月底披露优于预期的2023年报和重启回购后，腾讯股价表现更加出色，二季度，腾讯股价涨近25%。同期，恒指和恒生科技指数在二季度回落明显，触顶后跌逾10%，目前涨幅仅为8%和4%，腾讯以25%的涨幅显著跑赢港股大盘。

這現象的背後，無疑是較去年金額翻倍的千億回購計畫扮演了重要角色。

更重要的是，在回購股份註銷下，騰訊股本已連續三年呈現下降趨勢。

自2021年起，騰訊總股本從96.08億股降至93.55億股。今年一季度，騰訊已發行普通股季減1.1%，而今年以來回購的股份也在陸續註銷中，趨勢將會持續增厚每股盈利，進一步提升股東價值。

2022年開始騰訊增加回購力度，隨著回購註銷，公司總股本逐漸減少

根據雪球大V「倉總嘉措」的統計，今年騰訊的每週回購金額已超過Prosus的減持金額。

例如，6月17-21日當週，Prosus減持騰訊250萬股，而騰訊回購了1308萬股，減持數量僅佔當周成交量的2.72%，回購數量遠超減持。事實上，即使是在回購靜默期時，Prosus減持數量也只佔當周成交量的2-5%左右。

整體來看，根據泛歐交易所公開揭露的數據，Prosus在今年第二季回購自身股份的總額為17.6億美元，比上個季度的16億美元略有成長。上半年，其累計回購33.6億美元，這些資金均透過出售騰訊股份而獲得。

由於本季度騰訊回購總額超過上季2倍，與Prosus售股的規模差距繼續顯著拉開，已經為同期大股東售股總額的2.7倍，後者對二級市場流動性的影響幾乎可以忽略。

當騰訊的回購數量大幅超越了大股東的減持，投資者的擔憂也隨之消除，騰訊也透過回購為未來的估值打開了更大的想像空間。

二、強勁現金流的背後，新成長曲線正在崛起

透過上述分析可以看出，無論在市場上或在投資者心理上，當前大股東Prosus的減持對騰訊股價的影響已基本可忽略。

除此之外，也有部分觀點認為騰訊未來平均成長率可能在8-10%左右，擔心沒有新的成長曲線。但透過今年一季報來看，騰訊的新業務也表現亮眼，未來不缺乏新的成長引擎。

今年一季度，騰訊錄得營收1,595億元，調整後淨利為502.65億元。

其中，廣告業務收入同比高增長26%至265億元，顯著超出市場預期的18%。 這一超預期的增長主要來自於視頻號的拉動。視頻號流量池不斷擴張，一季度用戶時長同比增長80%，並帶動電商成交額翻倍，商家廣告投放自然增加。

除了視訊號碼之外，還有小程式、SaaS等新成長曲線，以及存量遊戲變現優化帶來的營收成長和毛利率提升，共同推動了獲利水準邁上新台階，進一步提升了未來的獲利預期。

事實上，美股科技股都有經歷從高成長到成長穩定的階段，在業務高成長期時，科技股進行高額投入，淨利潤高成長推動股價上漲。而在成長穩定期時，科技企業扣去經營開支後，將可支配現金流用於股東回報。

雖然營收成長放緩，但獲利品質是在提升的。

而在這階段時，增速雖然不如從前的快，但每年EPS是在逐年提升的。例如蘋果，過去五年不用很高的成長速度也可以透過股東回報來推動股價的上漲。

自2014年起，蘋果每年回購佔總股本的4%以上，2019至2023財年，蘋果平均回購佔總股本的4.4%。

若拉長十年來看，蘋果回購金額超過6,000億美元，總股本減少了約38%。

雖然看似每年回購4-5%，短時間內對股價產生的正面效應不是很大，但拉長時間來看，產生的股東回報是非常誇張的。而蘋果成功的股東回報案例，是騰訊可以藉鏡的。

回到騰訊，依照騰訊原計畫完成1,000億回購，約可減少3-3.5%的股本。扣除回購靜默期，假設下半年每天回購金額維持在10億元，全年可實現回購約1,300億港元，佔總股本的4%。

根據中金報告，騰訊今年調整後淨利預測為2,018億元，明年可望達2,297億元。假設回購1,300億港元，PayoutRatio將近70%，與市場現在喜愛的高股息的營運商、石油和煤炭企業相當。

而騰訊更勝它們一籌的是，在優質「新芽」業務快速成長及傳統業務聚焦提效雙重驅動下，獲利能力還在高速成長中。

今年騰訊第一季毛利、經營利潤（Non-IFRS）以及淨利（Non-IFRS）年增速分別達23%、30%、54%，均持續跑贏收入成長速度。其中，淨利成長率大幅高於市場一致預期，毛利連續4季維持20%以上快速成長，超越了2021年的水準。

市場預測，今年騰訊營收成長約8-9%，透過回購股票註銷，全年EPS成長超過10%不成問題，樂觀情況下可達到更高。視訊號、小程式、SaaS等新業務的驅動，未來AI時代的成長空間，基於巨額流量池，不缺成長點。

另外，騰訊帳面現金加存款共有4452億元，2023年經營現金流淨額創歷史新高達到2220億元，在基本面高質量增長的驅動下，現金流再踏上新的台階，為實現中長期的股東回報打下堅固基礎。

三、結語

在大股東減持近兩年後，騰訊在二級市場最大的流動性壓力解除。在傳統業務的護城河下，視訊號碼、小程式、SaaS等新業務快速成長，前景可期。

基於目前的高額回購支撐，現階段的騰訊或許不是成長最快的時期，但巨額分紅為投資人提供了一定的安全邊際。在資本市場重視現金流的審美下，股價從高點跌了一半下來的騰訊的投資確定性越來越高了。