【深度分析】從鬧鐘到新能源車：德州儀器為何是你下一個投資機會

核心要點

• 防禦性投資：德州儀器提供穩定的股息和強勁的現金流，這得益於其防禦性的市場地位。
• 復甦跡象：2025年Q1營收年增11%，顯示出類比晶片市場可能見底的訊號。
• 估值：目標價區間為155美元至180美元，潛在上漲空間為10%，反映出在充滿挑戰的產業條件下適度的成長預期。

TradingKey - 從你睜開眼的那一刻起，德州儀器就已相伴左右。無論是床頭嗡嗡作響的鬧鐘、車庫裡低鳴的電動車，還是為你沖泡晨間咖啡的自動化工廠設備，背後都有德州儀器芯片默默運作的身影。身為全球類比晶片與嵌入式處理器的領導者，德州儀器的技術驅動著從工業機械到尖端醫療穿戴裝置的方方面面，深深融入現代生活的每個細節。然而，儘管德州儀器的影響力無所不在，但其股價卻未能跟上半導體產業人工智慧熱潮的步伐。這家擁有穩健股利、強勁現金流的防禦型巨頭，能否藉用市場復甦之機，重拾昔日輝煌？

來源：Jan 2nd, 2015 价格作为100, Investing.com, TradingKey

公司概況與策略定位

德州儀器總部位於美國德州達拉斯，是全球半導體產業的領導者。這家企業的故事要從1930年說起，當時它還叫地球物理服務公司（GSI），專為石油業提供地震探勘服務。直到上世紀50年代，德州儀器才正式轉型進入電子產業：1954年研製出矽晶體管，1961年開發出首款軍用積體電路，1967年又與加州理工學院合作推出了轟動一時的手持計算器。如今，德州儀器專注於類比晶片和嵌入式處理器領域，擁有超過8萬種產品，服務全球10萬多家客戶，業務涵蓋工業、汽車、個人電子、企業系統和通訊市場，實現了多元化的營收佈局。

20世紀90年代，面對來自亞洲的激烈競爭，德州儀器果斷調整策略：一方面聚焦半導體和教育科技核心業務，另一方面大刀闊斧地剝離非核心資產，1997年將國防業務賣給了雷神公司，記憶體晶片業務則出售給美光科技。進入2010年代後，的持續強化在模擬和嵌入式處理領域的產品組合。2020年更是迎來重大轉折：獲得《晶片法案》16.1億美元的資金支持，用於擴大美國本土製造能力，目標是到2030年實現95%的晶圓自主生產，並在得州和猶他州新建三座300毫米晶圓廠。

德州儀器的核心競爭力來自於其深厚的技術壁壘：擁有超過5萬項專利，研發投入持續維持在營收的15%以上，特别是在模拟芯片领域优势显著。公司全球制造网络包括15個生產基地（含12座晶圓廠和7座封裝廠），這種垂直整合模式大大提升了成本效益，而300毫米晶圓廠戰略更進一步鞏固了這項優勢。憑藉對長生命週期產品的專注和極高的客戶粘性，德州儀器成為投資界公認的防禦型投資標竿。

產品競爭力

德州儀器的核心產品線主要分為兩大類：類比晶片和嵌入式處理器，這兩大業務貢獻了公司約94%的總營收。而剩餘6%的份額則來自其他業務，包括DLP顯示技術和教育類產品（如廣為人知的計算器）。

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類比晶片

類比晶片幫助設備管理電源並處理各類感測器訊號。TI的類比晶片主要包括兩大類：

• 電源管理晶片：用於電池管理和電源轉換，廣泛應用於電動車和工業設備，確保高效且穩定的電力供應。
• 訊號鏈晶片：包括擴大機、資料轉換器和感測器等，負責擷取和處理聲音、溫度、壓力等各類訊號。

2024年，TI推出了採用新型材料氮化鎵的高效能電源晶片，體積更小、能耗更低，特別適合電動車和工業設備的高效需求。

嵌入式處理器

嵌入式處理器是控制機器設備運作的小型電腦晶片，主要包括：

• 微控制器（MCU）：負責設備的基礎控制和運作。
• 數位訊號處理器（DSP）：用於處理複雜訊號和數據。

2024年，TI發布了全球最小的微控制器，面積僅1.38平方毫米，且成本低廉，專為醫療穿戴式裝置設計。同時，TI也推出了整合人工智慧功能的新型微控制器，幫助工業和汽車設備實現故障精準檢測，準確率高達99%。

其他業務

TI的DLP顯示科技和教育產品（如TI-30計算器）仍在特定細分市場中保持競爭力，滿足特定用戶需求。

市場競爭格局

在類比晶片領域，德州儀器是產業領導者，2023年市佔率達16.1%，但仍面臨多重挑戰。Analog Devices以19.4%的市場份額領先，尤其是在高性能類比晶片和汽車市場佔據優勢。英飛凌在車規級微控制器和電源晶片領域表現突出，尤其在中國市場快速擴張。安森美在汽車和工業電源管理領域與的直接競爭。中國廠商（如聖邦微電子）正在低端類比晶片市場加速替代。2024年，中國成熟製程產能佔全球28%，進一步加劇價格競爭。

來源：TradingKey

德州儀器的核心競爭力集中體現在技術壁壘、製造規模和客戶分散度三大優勢。然而其嵌入式處理器業務正面臨英飛凌和瑞薩電子的強力擠壓，2024年該業務營收年減18%。

客戶與終端市場

德州儀器的客戶分佈極為廣泛，涵蓋工業、汽車、個人電子、企業系統和通訊設備市場，擁有超過10萬家客戶，且沒有任何單一客戶佔比超過10%，有效降低了單一客戶風險。不過公司營收高度依賴工業和汽車市場，2024年這兩個市場合計佔比高達70%，這可能會放大週期性波動帶來的影響。

來源：Company Financials,TradingKey

工業

來源：Texas Instruments

作為德州儀器的核心成長引擎，工業市場在2024年貢獻了公司約34%的營收。2025年第一季度，該領域營收達13.8億美元，年成長8-9%，成功終結連續七季的下滑頹勢，展現出強勁的復甦勢頭。

市場應用方面，德州儀器的傳感器和單晶片在工廠自動化和能源基礎設施領域獲得廣泛應用。其中，中國市場成為主要驅動力：2025年中國工業自動化市場規模可望突破3000億元人民幣，投資持續加碼，製造業PMI保持在50.8的擴張區間。相較之下，美國製造業PMI年初雖達到50.9進入擴張區間，但3月回落至49.8，逼近榮枯線邊緣，顯示製造業復甦仍有波動。歐洲製造業PMI約48.2，雖連續回升但仍處收縮區間，經濟復甦力道有限。

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汽車

來源：Texas Instruments

汽車市場同樣是德州儀器的重要支柱，2024年貢獻了約35%的營收。2025年第一季度，汽車市場營收約14億美元，年比微增3-4%，但環比下降5%，主要受季節性因素影響。

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德州儀器在汽車領域的客戶既有中國電動車製造商比亞迪、蔚來，也有美國傳統車廠通用、福特和特斯拉。中國新能源汽車市場是德州儀器的重要成長引擎。2025年一季度，中國新能源汽車銷售達約307.5萬輛，年減47.1%，佔新車總銷量的41.2%。這一成長主要由比亞迪、吉利、小鵬、理想等主流車企推動。TI的電池管理系統晶片和77GHz毫米波雷達感測器需求旺盛，這些晶片能提升電動車安全性與智慧化水平，支援高級駕駛輔助系統和電池管理功能。

最新通報顯示，中國已對部分美國進口半導體產品免關稅。此次調整涉及半導體及積體電路相關8個稅目（不含記憶體晶片），進口關稅從125%直降至零，僅保留13%增值稅。這對德州儀器或是利好，因其模擬和嵌入式處理晶片對汽車、工業等關鍵領域不可或缺，而國產替代尚難完全滿足需求。雖然關稅減免可能緩解德州儀器美國產線的成本壓力，但該公司在馬來西亞、菲律賓和中國等地的全球化製造佈局，將進一步降低關稅相關風險。

來源：Company Financials,TradingKey

美國市場約佔德州儀器汽車業務所營收的30%至35%。儘管美國電動車滲透率仍處於較低水平，2024年約為7%-10%，但2025年第一季美國電動車銷量年增約11%，部分成長得益於關稅政策調整引發的提前購車潮。整體而言，雖然電動車市場發展迅速，但價格、供應鏈等因素仍對成長形成一定制約。歐洲市場面臨供應鏈瓶頸和高通膨壓力，需求表現相對疲軟，主要客戶包括大眾、BMW等傳統車企，市場挑戰較大，新能源汽車銷售成長放緩。

財務表現

的的財務表現既受產業週期波動影響，也與內部營運策略相關。2023年至2024年因需求疲軟和庫存積壓，公司營收與利潤持續下滑，2024年總營收156.4億美元，年減10.7%。2025年第一季營回升至40.7億美元，年成長11%，終結連續兩年跌勢並超越市場預期。

來源：Company Financials,TradingKey

淨利方面，2024年為48億美元，年減26%；2025年第一季淨利潤11.8億美元，年減10%，但每股收益1.28美元超出預期，顯示獲利品質有所改善。TI的毛利率從2023年度的63%下滑至2024年度的58%，2025年第一季進一步降至約57%，這主要源自於半導體產業週期性低迷，需求疲軟導致產能利用率下降，公司不得不透過降價維持市場份額，產品均價走弱疊加成本稀釋效應減弱，共同壓縮了毛利率空間。

來源：Company Financials,TradingKey

現金流方面，2024年經營性現金流63億美元，自由現金流15億美元，約佔營收的9.6%；2025年第一季經營性現金流約16億美元，現金流表現穩健。但庫存週轉天數在2024年第四季攀升至240天，遠高於產業健康水平，反映庫存消化壓力。2025年資本支出預計約50億美元，主要用於擴大美國300毫米晶圓廠及強化高階製造能力。

來源：Company Financials,TradingKey

公司2024年全年股息約每股5.20美元，預計2025年將增至每股5.41美元，增速約4%，股息殖利率約3.6%，持續保持高股息特性。2024年德州儀器斥資約10億美元回購股票，2025年第一季將繼續執行回購計畫。管理層承諾將利用強勁現金流支持股東回報，提升每股盈餘。

來源：Company Financials,TradingKey

產業背景與週期

全球半導體產業正經歷劇烈週期波動。2021年在晶片短缺與新興技術（AI、5G、電動車）需求爆發驅動下，全球半導體銷售額年增率一度沖高至25%-30%。而到2023年，由於庫存過剩疊加終端需求疲軟，產業銷售額較去年同期下滑約15%，觸達週期底部。

來源：路孚特,TradingKey

進入2024年，產業開始逐步復甦，全球半導體市場規模達到6276億美元，年成長19.1%。預計2025年將持續增長約11.2%（WSTS數據），主要受AI晶片和記憶體晶片（DRAM成長超過80%）驅動，但類比晶片市場的復甦相對滯後，2024年仍呈現下降趨勢。

德州儀器在2025年Q1工業和汽車市場分別復甦8-9%和3-4%，結束了2023-2024連續兩年的下滑。2025年第一季的成長和訂單改善是正面訊號，可能接近底部，但高庫存和保守的業績指引表明底部尚未完全確認。第一季成長中可能有約30%-50%受關稅預期影響，真實需求成長估計僅5%-7%，低於行業整體19.1%的增長率。類比晶片市場的復甦落後於AI和記憶體晶片，德州儀器需要進一步消化庫存並在2025年年中穩定訂單，才能真正確認週期拐點，迎來持續成長。

估價

作為類比晶片領域的龍頭企業，德州儀器展現出典型的防禦性投資價值。目前PE約30倍，略高於半導體產業平均水平，既反映了市場對其獲利穩定性的認可，也顯示出一定的估值溢價。德州儀器同時是成熟的高股息標的，2024年每股股息約5.20美元，按當前162美元股價計算股息率約3.2%，显著高于标普500指數1.5%的平均水準。

基於本益比與股利折現法的估價顯示，德州儀器合理目標價區間為155-180美元。其中155美元下限主要基於較保守的獲利成長預期與估值水平，假設未來12EPS約6.0美元，並採用約26次PE，反映了當前行業環境下對德州儀器盈利復甦的謹慎預期。180美元上限主要來自股利折現模型，假設2025年預期股利5.4美元，股息成長率4%，考慮市場風險溢酬後計算折現率為7%，得出合理股價約180美元，體現了德州儀器穩定的現金流與持續成長的股息回報。

整體而言，德州儀器的估值反映了其作為週期底部防禦性資產的特徵。雖然增長潜力有限，但穩定的盈利能力、強勁的現金流與豐厚的股息回報，使其在當前市場環境下具備顯著吸引力。

來源：Company Financials,TradingKey