逃離美股的資金，去哪兒了？

美東時間2025年4月9日，特朗普宣佈延緩除部分地區以外所有地區的「對等關稅」，有意思的是，在4月9日經歷了大跌之後，地球上除了美股之外，主要股市似顯現復蘇迹象，歐股更連漲數日。

經歷了「債股匯三殺」後，美國資產價格元氣大傷。

十年期美債收益率更一度恐慌性大升至4.5%的水平，美元指數到現在還在100以下水平徘徊，遲遲未能重返100水平。

資金更加速逃離美國風險資產。財華社估算的數據顯示，4月9日以來，美股三大指數道瓊斯工業平均指數（DJI.US）、納斯達克指數（IXIC.US）和標普500指數（SPX.US）的累計變幅分别為-1.27%、0.24%和0.51%，明顯跑輸其他主要股市的表現。

資金的路徑其實有迹可循，除了屢創新高的黃金在迎接資金的進入外，全球股權投資佈局也在悄悄發生變化。

美元指數大跌，歐元和日元走強

如期望通過美元兌主要貨幣下降來挺進外貿的特朗普所願，美元匯價走低，見下圖。

其中美元指數中權重最大的歐元，儘管今年降息幅度遠高于美聯儲，兌美元匯價今年以來仍累漲6.17%，見下圖。

衡量美元指數的第二大權重貨幣日元也在走強，美元兌日元的匯價累跌9.27%，見下圖。

也許歐元和日元兌美元正合特朗普的意思，後者希望通過貨幣走弱來獲取更大的貿易優勢。然而，我們不能忽略的是，歐元和日元走強的同時，歐元區股指和日股也在走強，再反觀美股，卻是在走弱，或許暗示聰明資金正逃離美國的風險資產，將美元換成歐元或日元，而買入其他市場的風險資產。

美股嚴重跑輸

財華社留意到，4月9日之後，除美股以外，全球主要股市均欣欣向榮，儘管波動較大，但整體來看，累計漲幅均遠超美股。其中日經225指數的累計漲幅高達12.59%。其中機電產品出口商尼得科（6594.T）和金屬開採和半導體材料供應商住友金屬礦山（5713.T）表現強勁，4月9日以來的累計漲幅均在33%以上；此外，住友制藥（4506.T）、中外制藥（4519.T）以及其他電機出口股如日立（6501.T）、藤倉（5803.T）等，漲幅也在30%以上。

我們認為，日股走強，「股神」巴菲特仍然看多，以及特朗普暫緩關稅政策，是其中一個原因，但從基本面來看，或許主要原因是日本央行意外宣佈擴大國債購買規模，向市場注入更多的流動性，使得市場資金更加充裕，推動了股市的上漲。

歐股方面，德國DAX指數累漲12.17%，英國富時100指數4月9日以來已連漲10日，累計漲幅為9.48%。反映整體歐股表現的STOXX歐洲600指數4月9日以來累計漲幅為10.37%，而反映歐元區藍籌股表現的歐元區STOXX50指數則累漲10.66%。

我們留意到，藍籌股方面，4月9日以來表現最好的是金融股桑坦德銀行和英國上市的匯豐控股，累計漲幅均在16%以上，此外，安盛集團和瑞銀等金融股都有13%以上的漲幅；其次為梅賽德斯-奔馳，累計漲幅達15.42%，我們留意到奔馳的股價在特朗普于3月末4月初發佈一連串關稅政策時大跌，但4月14日之後或許是因為有傳聞指特朗普或暫緩對部分汽車及零部件徵收進口關稅，奔馳股價反彈，投資者對于特朗普的汽車進口關稅恫吓似乎不以為意。

我們認為，歐股跑赢的原因或包括：1）歐洲央行降息，預期能刺激經濟，讓企業對前景的悲觀看法有所減弱；2）地緣風險或有望解除；3）歐洲或需要重新建立防禦體系，同時美國的關稅政策可能促使歐洲各國謀求重新建立其自有的產業鏈，降低對外國供應商的依賴，這或釋放了對區内未來經濟前景改善的樂觀情緒。

結語

金融市場最不喜歡的就是不確定性，特朗普關稅政策的反復調整，大大損害了資本的信心。美股在這一過程中表現疲軟，資金外流迹象明顯，反映出投資者對美國經濟前景和資產吸引力的擔憂。

美國延後了大部分貿易夥伴的關稅政策，多少為日歐提供喘息的空間，也帶動了日歐風險資產的走高，但是關稅的達摩克利斯之劍尚未解除，從特朗普過去的處事風格來看，他隨時都可能變更之前的政策。

一旦關稅政策再度調整，日歐車企、科技企業等對美出口依賴度高的產業將首當其衝，成本激增會令企業利潤空間被進一步壓縮，進而影響相關企業股價，使股市面臨回調風險。而且，關稅政策的不確定性還會影響企業長期投資決策，日歐企業對美國市場的投資佈局會變得更加謹慎，抑制相關產業的擴張與創新投入，長遠來看阻礙經濟增長，這對股市的穩定上揚同樣是個潛在威脅。

在這個節骨眼，投資者不宜掉以輕心，注意控制風險敞口，留意政策的變化。