炒股巨虧，主權基金也受傷

資產管理規模最大的主權財富基金挪威主權財富基金公佈的2025年第1季業績顯示，第1季基金價值較上季下降1.215萬億挪威克朗，約合1,167億美元，至18.526萬億挪威克朗（約合1.7994萬億美元）,比Meta（META.US）的市值還高，其中投資虧損高達4,146億挪威克朗，約合398.2億美元，而縱觀該基金所投資的各類資產，資產佔比近七成的股權投資虧損1.6%是主要原因。

從該基金的構成來看，股權投資佔了大部分，2025年3月末，股權投資總規模為12.96萬億挪威克朗，佔比達70%，固收、未上市房地產和可再生能源基建項目的佔比分别為27.7%、1.9%和0.4%。

對比于2024年末的資產總值，2025年3月末該主權基金的資產規模縮水1.215萬億挪威克朗，包括投資虧損4,146億挪威克朗和8,786億挪威克朗的匯兌虧損，抵消了政府所提供的778億挪威克朗淨資產流入，見下圖。

值得留意的是，2025年第1季，除了股權投資之外，挪威主權財富基金的其他投資資產均實現正回報，也就是說，這4,146億挪威克朗（約合398.2億美元）的虧損已經抵消了其他種類資產的正回報，也意味著其股權投資的虧損要在此數之上！

從整體來看，挪威主權財富基金的2025年第1季投資回報率為-0.64%，股權投資是唯一錄得虧損的資產類别，回報率為-1.59%，抵消了固收、未上市房地產和未上市可再生能源基建項目分别1.61%、2.39%和1.23%的正回報，見下圖。

從2024年末的數據可以看到，挪威主權財富基金有71.4%的投資押在股市。儘管其股權投資遍佈63個國家，涉及8,659家公司，看似很分散，但其實該基金在美股的倉位非常重，于2024年末，美股佔其總投資的比重高達39.7%。

截至2024年末止，挪威主權財富基金于「神奇七俠」蘋果（AAPL.US）、微軟（MSFT.US）、英偉達（NVDA.US）、谷歌（GOOG.US）、亞馬遜（AMZN.US）、Meta（META.US）、特斯拉（TSLA.US）的持倉合共達到2,231.56億美元，佔該主權財富基金總投資規模1.74萬億美元的12.83%。

萬得美國科技七巨頭指數顯示，2025年第1季該指數累計下跌15.44%，從2024年末的55,232.61點下挫到46,702.62點，應是挪威主權財富基金股權投資虧損的重要原因。

值得留意的是，該主權財富基金所考量的回報數據是在2025年4月之前。

我們都知道，4月特朗普宣佈關稅政策之後，「神奇七俠」的沽壓更為嚴重，尤其英偉達、主要依靠海外供應鏈的蘋果、做電商的亞馬遜和廣告收入主要來自中國商家的Meta，4月以來股價累跌1.80%、6.19%、1.96%、和7.50%。萬得美國科技七巨頭指數今年以來的累計跌幅已達17.21%，高于第1季的15.44%，可以預見，若關稅的負面影響進一步擴大，挪威主權財富基金第2季的回報狀況可能更糟糕。

結語

挪威主權財富基金作為全球最大的主權財富基金，其一舉一動備受全球金融市場和投資者的關注，其2025年第1季的股權投資回報錄得虧損，多少或反映AI投資熱潮冷靜下來的趨勢。

不過，這份業績尚未反映4月之後特朗普關稅對美國資產價格的重挫，但可以預見，該基金接下來的股權投資表現將因為美國關稅政策的變幻莫測而大幅波動，這些變化或驅使一些依賴于穩定投資表現和投資回報的基金重新審視投資政策，包括減持一些不確定性相對較高的股份，例如處在風口浪尖的「神奇七俠」，因為它們的估值較高，而且業務遍佈全球，容易受到全球經濟以及各國反制的負面影響，它們的股價在短期内或備受壓力，且大幅波動，挪威主權財富基金接下來的表現或將面臨挑戰。