海康威視：業績卡殼、研發縮編，靠 AI 救場？

海康威視於北京時間 2025 年 4 月 18 日晚上的 A 股盤後發佈了 2024 年年報和第四季度財報（截止 2025 年 3 月），要點如下：

一、整體業績：持續低迷。$海康威視(002415.SZ) 在 2025 年第一季度實現營收 185 億元，同比增長 4%。在國內主業低迷的情況下，收入增長主要來自於創新業務的帶動；2025 年第一季度實現歸母淨利 20 億元，同比增長 6.4%。雖然公司已經開始控費的操作，但利潤端的回升仍主要受下游需求的影響，當前仍舊低迷。

二、各業務進展情況：國內業務未見好轉。2024 年下半年國內三大事業羣都出現了下滑。其中境內公共服務事業羣（PBG）出現兩位數回落，是各業務中表現最 “差” 的一項；而大中型企業羣（EBG）和中小企業事業羣（SMBG）也都有不同幅度的下滑。創新業務仍維持着兩位數的增長，是公司主要增長點；

三、軟硬一體化：軟件波動大，硬件更穩健。從只賣監控的硬件廠商轉型到具有軟件賦能的安防龍頭以來，公司一直保持着軟硬一體化的經營模式。海豚君通過測算 2024 年下半年公司軟件業務在收入佔比回落至 20% 附近。相比於軟件業務的下滑，硬件業務雖然增速回落，但仍保持着增長。

海康威視整體觀點：業績低迷，仍未見起色。

海康威視一季度營收端小幅增長，毛利率同比繼續下滑。公司本季度的增長，主要是由創新業務增長的帶動，彌補了國內主業的下滑，最終實現個位數增長的表現。

結合公司年報數據來看，雖然創新業務和海外業務均有增長，但兩者的增速也都開始下滑。此外，公司低迷的國內主業也並沒看到好轉的跡象。受政府財政等因素影響，PBG 業務繼續下滑，下半年的數據已經是近 5 年的新低；EBG 和 SMBG 業務都再次出現下滑，企業端的需求也並沒有持續向好的表現。受需求疲軟的影響，公司也主動降低了供應鏈中的庫存水位。

公司逐年增長的研發人員數目，在 2024 年出現了回落，這也表明公司已經開始對費用端進行了控制。在業績持續低迷的情況下，通過控費的操作能提升短期業績，但這並不是公司長期健康發展的方式。業務和收入的增長提速，更能帶來 “盼頭”。

在目前的情況下，公司也期望通過 AI 賦能來進行改變。基於 “觀瀾” 大模型，公司推出了相應的產品，並打算將自研大模型和智能計算硬件平臺相結合，但這尚未對公司當前的經營面產生影響。

受經濟預期及部分下游行業影響，市場已經降低了對公司的預期，公司股價也持續在區間內震盪。對於公司，當前市場的主要關注點在於經營面的好轉和 AI 大模型賦能。如果公司能在這兩方面出現新的變化，有望給市場再次注入信心。否則，公司仍將在底部繼續徘徊。

以下是海豚君對海康威視財報的具體分析：

一、核心數據：持續低迷

1.1 營收情況

海康威視在 2025 年第一季度實現營收 185 億元，同比上升 4%。公司本季度的營收增長，主要得益於創新業務和海外業務增長的帶動，而國內業務仍然低迷。

1.2 毛利率情況

海康威視在 2025 年第一季度實現毛利 83 億元，同比增長 2.1%。毛利增速低於收入端，主要是受毛利率回落的影響。

海康威視本季度毛利率爲 44.9%，同比下降 0.9pct。本季度公司毛利率的同比回落，主要是受國內主業下滑和軟件業務佔比回落的影響。

1.3 核心費用情況

海康威視的核心費用情況主要有銷售費用、管理費用和研發費用。海康威視 2025 年第一季度三項核心費用合計 59.3 億元，同比增長 1.9%。三項核心費用率維持在 32%，同比下滑 0.6pct。

1）銷售費用：本季度公司銷售費用 26.01 億元，同比增長 5.6%。本季度銷售費用率 14%，同比上升 0.2pct。銷售費用的變化，和營收端的情況相對接近。

2）管理費用：本季度公司管理費用 6.52 億元，同比下降 4.1%，公司着手對人員成本進行管控。本季度管理費用率 3.5%，同比下降 0.3pct；

3）研發費用：本季度公司研發費用 26.7 億元，同比基本持平。本季度研發費用率 14.4%，同比下降 0.6pct，公司對研發費用也進行控制，近兩個季度都未見同比增長。

至 2024 年末，公司研發人員數量爲 2.83w 人，比 2023 年減少了 200 多人，是近些年來首次減少。雖然研發人員的年平均工資提升至 41.96 萬元，其中也包含了一部分的補償費用。

在經營面持續低迷的情況下，公司已經開始對管理和研發部門的費用支出進行控制。

1.4 歸母淨利情況

海康威視在 2025 年第一季度實現歸母淨利 20.4 億元，同比增長 6.4%。其中公司本季度公司淨利率也僅有 12%，仍舊在歷史低位。

公司經營面主要受國內需求疲軟的影響，PBG、EBG 和 SMBG 三個部門均有回落的跡象，直接導致了公司營收端的低迷和毛利率的回落，最終影響了利潤端的表現。

二、各業務進展情況：國內業務未見好轉

從 2021 年開始，海康不再具體披露 “前端產品”、“後端產品” 和 “中心控制產品” 等細分情況，而直接將這些歸入了公司的 “主業產品和其他產品” 項目。並在財報中，着重的披露了各創新業務的進展情況，公司的發展重心也在往創新業務上遷移。

1）主業產品及其他產品業務仍是公司最大的收入來源，在 2024 年下半年貢獻了 76% 的收入。受國內主業低迷的影響，主業在整體佔比呈現下降的趨勢，但仍是最大的佔比；

2）創新業務的佔比繼續提升，2024 年下半年公司創新業務的份額維持在 24%，同比提升了 4pct。其中，汽車業務和熱成像業務是增長的主要來源。

2.1.主業產品及服務

海康威視的主業產品及服務業務在 2024 年下半年實現營收 391.3 億元，同比下滑 5.5%。受國內主業低迷的影響，再次陷入下滑。

在境內的主業產品業務中，2024 年下半年三大事業羣表現都有不同幅度的下滑。①境內公共服務事業羣（PBG）同比下滑 14.4%，下滑幅度是各業務中最大的，受政府財政等因素影響較大；②大企業的境內企事業事業羣（EBG）同比下滑 6.3%；③境內中小企業事業羣（SMBG）同比下滑 10.8%，主要由於下游需求疲軟及資金面緊張等情況，公司主動降低了供應鏈中的庫存水位。

在境外的主業產品業務中，2024 年下半年實現了 145.5 億元，同比增長 3.4%。雖然境外主業增速也出現了較明顯的回落，但仍好於國內的下滑表現。

2.2 創新業務

海康威視的創新業務在 2024 年下半年實現營收 121.56 億元，同比增長 17.3%。雖然創新業務佔比僅爲 1/4，但是公司目前最主要的增長點。在 2024 年下半年，汽車業務和汽熱成像業務增速都達到了 30%+。

公司本次創新業務在境內外均有不錯的增長，細分來看：

①在境內的創新業務中，海康威視 2024 年下半年實現營收 89.9 億元，同比增長 19.3%。從營收體量看，創新業務目前主要集中在境內業務爲主。

②在境外的創新業務中，海康威視 2024 年下半年實現營收 31.7 億元，同比增長 11.8%。

三、軟硬一體化：軟件波動大，硬件更穩健

海康威視依託攝像頭等硬件載體出貨，並對客戶進行後續軟件服務的跟進，從而實現公司 “軟硬一體化” 的業務框架。從本次公佈的財報來看，海康威視的軟硬兩方面分別表現如何？

3.1 軟件端

雖然海康威視在年報中對產品類別進行分項披露，然而其中並沒有單獨披露公司軟件的收入情況。由於公司的軟件產品可以享受增值稅退稅返還政策，從公司年報中可以看到有增值稅超稅負返還項目，可以通過增值稅退稅額倒算出軟件收入。

“軟件產品收入=增值稅退稅額/退稅比例”

（注：“退稅比例=增值稅計繳比例 - 增值稅實際繳納比例”）

海豚君通過估算 2024 年下半年海康威視的軟件端業務收入爲 103.8 億元，同比下滑 7.6%。海康威視軟件附加值，在公司總收入的比重繼續下滑至 20% 附近。

3.2 硬件端

在測算出軟件附加值後，通過公司年度總收入，可以得到海康威視的硬件端收入。2024 年下半年海康威視的硬件端業務收入爲 409 億元，同比增長 0.9%。

對比海康威視軟硬件收入增速後發現，公司的硬件業務和軟件業務增速在下半年都有所回落。相對來看，硬件端基本上一直維持增長的態勢，而軟件端卻出現了較明顯的下滑。整體來看，硬件業務（監控設備等產品）的抗風險更好，而軟件業務受經濟面影響較大。

海豚君關於海康威視的相關文章：

深度

2021 年 12 月 22 日《海康威視（下）：抄張坤的作業，會被割韭菜嗎？》

2021 年 12 月 14 日《海康威視（上）：逆勢加倉 “安防茅”，張坤在押注什麼？》

財報季

2024 年 10 月 28 日財報點評《海康威視：提質增效，裁員也是把利器》

2024 年 8 月 17 日財報點評《海康威視：政企都過緊日子，安防茅沒有 “設備換新”》

2024 年 4 月 20 日財報點評《海康威視：“安防茅”，能搭上 AI 快車道嗎？》

2023 年 10 月 20 日財報點評《海康威視：“安防茅” 翻身又落空了》

2023 年 8 月 18 日財報點評《海康威視：安防一哥，何時能等來新基建投資？》

2023 年 4 月 15 日財報點評《海康威視：不裁員的 “香餑餑”，怎麼扛得住下滑？》

2022 年 10 月 28 日財報點評《海康威視全線崩坍，新基建投資輪不到安防一哥？》

2022 年 8 月 14 日電話會《疫情影響是短期，經濟放緩纔是主謀（海康威視 22Q2 電話會）》

2022 年 8 月 13 日財報點評《又來白馬暴雷，海康這次能苦盡甘來嗎？》

2022 年 4 月 21 日電話會《海康威視的 2022 年展望，管理層怎麼看？（電話會紀要）》

2022 年 4 月 16 日財報點評《海康威視：通脹加疫情，施壓 “安防茅”》

本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露