55億？英偉達的損失將遠超此數

AI芯片供應商英偉達（NVDA.US）在周二（2025年4月15日）刊登于美國證監會的文件中預期，在其需要獲得許可才能向主要地區市場包括中國出口H20人工智能芯片後，該公司將承擔55億美元的費用，此費用與H20芯片的庫存、採購承諾和相關儲備有關，將影響到其截至2025年4月27日止的2026財年第1季業績。

受此消息拖累，周二股價收市漲1.35%的英偉達，在盤後交易時段暴挫6.31%，同行美國超微公司（AMD.US）盤後也下挫7.07%。

但顯然，這一筆費用只是一個開始，貿易壁壘將損害整條產業鏈的有效運作，令成本激增，最終損害的是全球消費者和科技的進步。

55億美元費用對于英偉達的季績影響有多大？

英偉達將于今年5月公佈其截至2025年4月末止的2026財年第1季業績。

對照上年同期的業績，于截至2024年4月28日止的2025財年第1季，英偉達的季度收入為260.44億美元，非會計準則淨利潤為152.38億元，55億美元的費用相當于英偉達上年第1財季淨利潤的36%，相當于其截至2025年1月末止財季非會計準則淨利潤220.66億美元的25%。

換言之，儘管Blackwell的交付或許會進一步推高英偉達接下來即將公佈的2026財年第1季業績，但是這筆55億美元的費用將令其利潤增長大打折扣，並影響到其季度的利潤率。

更深遠的影響

包括港台在内的大中華區市場，在過去一直是英偉達的重要收入來源，見下圖，在芯片限制還未進一步升級的2024財年，中國台灣和内地（包括香港）對英偉達貢獻的收入佔比分别為22.00%和16.92%，合共佔了38.92%，而在此之前的2023財年，中國台灣和内地的收入佔比分别達到25.90%和21.45%，合共47.35%。但是到2025財年，中國台灣和内地的收入佔比已分别降至15.77%和13.11%。

現在美國進一步限制先進芯片出口，將嚴重損害到英偉達的利益。這並非一個季度作出數十億美元支出或減值能夠彌補的損失，而是持續的市場佔有率倒退。

目前，台積電（TSM.US）是最尖端AI芯片最大的代工廠，而台積電生產最尖端晶圓的工廠主要在中國台灣，美國對包括港台在内的大中華地區實施高關稅措施，將大大增加台積電晶圓進口至美國的成本。據指台積電已為此調高訂單價格，意味著其客戶包括英偉達的成本將增加。

另外據路透報道，美國的新關稅可能使美國半導體設備制造商每年損失超10億美元，其中美國最大的三家芯片設備制造商應用材料（AMAT.US）、拉姆研究（LRCX.US）和全球最大的半導體晶圓制造設備供應商科磊（KLAC.US）每家都可能因關稅而蒙受每年大約3.5億美元的損失。

受產業鏈上遊成本增加影響，英偉達的利潤也將受到影響。

得益于技術含量較高、盈利能力遠超其傳統業務的AI芯片交易帶動，英偉達自2024財年起實現了強勁的收入增長，同時利潤率也大幅提升，2024財年和2025財年，英偉達的非會計準則毛利率分别高達73.80%和75.48%，較AI芯片推出之前的2023財年毛利率59.19%高出10個百分點以上。見下圖，2024財年和2025財年的非會計準則淨利潤也顯著上升，增速明顯高于收入，這兩個財政年度的非會計準則淨利潤率分别高達53.04%和56.91%，比2023財年的31.02%高出20個百分點以上。

關稅對產業鏈成本所帶來的負面影響將最終傳導到英偉達，AI芯片為英偉達所帶來的重大利潤和機遇，將因此而大打折扣。但是，英偉達的股價自2023年初以來已累漲超7.7倍，包含了對于其AI芯片大規模交付所帶來的收入和盈利貢獻預期。而從以上的分析可以看出，英偉達在經歷了關稅政策的混亂後，其盈利能力很可能遭到削弱，其當前2.7萬億美元的昂貴市值很可能被市場重新評估。

兩天前，英偉達表示將在未來四年斥資5,000億美元在美國生產AI芯片和超級電腦，以規避相關的政策風險。

不過需要注意的是，特朗普的任期為四年，四年後的政策很可能發生變化，英偉達的佈局應能實現將生產轉移到美國的承諾，卻未必能有效降低供應鏈成本：首先是5,000億美元資本開支將增加其折舊與攤銷支出，抵消掉潛在貿易壁壘可能帶來的成本（如果四年後此政策還有效的話），而在此之前，英偉達能通過台積電、其他合作夥伴的國際化分工實現成本的最優化。其次為美國高昂的物價和人力資源將大大增加英偉達的可變成本，蠶食其利潤。

這些更長遠的影響，將逐漸反映在英偉達的估值上，當前其市值的調整可能僅僅是個開始。