映恩生物上市暴漲116%，未來價值釋放值得期待

美國總統特朗普「對等關稅」鬧劇引發全球金融市場巨震，其還威脅將對藥品徵收關稅，然而港股生物醫藥板塊無懼威脅，表現可圈可點，凸顯其韌性。

在劇烈的市場波動下，ADC龍頭企業映恩生物IPO依舊刷新了多項18A生物科技記錄，並于上市首日實現116.70%的漲幅,收報205港元/股，表明無論是機構，還是個人投資者均對其發展看高一線。

構築全球領先ADC平台，差異化開發策略優勢儘顯

映恩生物是ADC領軍企業，憑借豐富的經驗以及對ADC設計的深刻洞察和強大的執行力，映恩生物構築了全球領先的ADC技術平台：映恩免疫毒素抗體偶聯平台（DITAC）、映恩創新雙特異性抗體偶聯平台（DIBAC）、映恩免疫調節抗體偶聯平台（DIMAC）及映恩獨特有效載荷抗體偶聯平台（DUPAC），以突破ADC治療的邊界。其中，DIBAC是世界上為數不多的雙特異性ADC平台之一，具有較高的準入門檻。

映恩生物差異化的臨床開發策略具備顯著的競爭優勢與壁壘。具體而言，映恩生物採用（1）「市場先行者」策略，優先考慮具有商業吸引力且通常臨床需求未被滿足的初始目標適應症，以便公司能夠展現核心資產差異化優勢及獲得潛在的加快監管批準，並迅速進入全球市場及建立強大的市場地位；（2）相配合的「快速商業化」策略，以加快公司的差異化療法覆蓋範圍；（3）聯合療法策略，以探索公司的資產進入一線治療方案及成為主要治療方案的潛力。

基于四大技術平台以及差異化的臨床開發策略，映恩生物已經打造了一條豐富而具備差異化特徵的產品管線，擁有13款自主研發的ADC候選藥物，包括：（1）七款臨床階段ADC，在廣泛適應症中具有潛力；（2）兩款新一代雙特異性ADC預計將于2025年至2026年進入臨床階段；（3）多款其他臨床前ADC。

另外，得益于領先技術平台及全球臨床開發經驗，映恩生物還以業内領先的速度及質量完成了多項成就。例如，核心產品DB-1303在首例患者入組後短短20個月内就推進至與FDA舉行Ⅱ期臨床試驗結束會議，並預計將在首位患者給藥後的四年内向FDA申報加速批準，遠快于行業平均水平。

從成果來看，自成立以來，映恩生物的三項臨床階段資產（包括核心產品DB-1303及DB-1311以及關鍵產品DB-1305）已獲得FDA的快速通道認定。DB-1303已獲得FDA及中國藥監局針對特定適應症授予的突破性療法認定。DB-1311還獲得了FDA孤兒藥認定。

世界一流管理團隊，長期發展的基石

映恩生物創立于2019年，在市場陶醉于PD-1的發展前景時，映恩生物創始人朱忠遠博士前瞻性的押注還處于「微時」的ADC賽道。2020年至2022年，其估值由1450萬美元迅速飙升至2.70億美元,增幅達17.6倍。

估值的快速成長，得益于其打造的領先的技術競爭優勢以及快速推進的能力。而這一切的背後，是強大的人才儲備：世界一流的技術/管理團隊。

在朱博士的帶領下，映恩生物已建立一支以ADC開發領域的領軍人物及專家為代表的内部研發團隊。截至2025年3月28日，映恩生物擁有逾20名核心研發團隊成員，其中首席科學官QIU Yang（邱楊）博士在MNC擁有超過二十年的藥物發現及轉化醫學經驗，包括曾擔任第一三共跨ADC部門組織的聯合主席及轉化醫學高級總監，且是多種創新ADC療法開發的主要貢獻者。目前，邱博士主導映恩生物管線項目的戰略方向，重點是核心產品及關鍵產品。

此外，牟骅博士、花海青博士等曾在知名MNC任職，在各自所處細分領域擁有多年的全球經驗；王昕先生在業務戰略及發展方面擁有洞見與多年經驗。

得益于團隊極具前瞻性的戰略眼光和卓越的領導力，映恩生物從創立走到上市僅用了不到6年的時間，並且在IPO前後均獲得了廣泛支持。

招股書顯示，映恩生物在IPO前獲得包括禮來亞洲基金、藥明生物（02269.HK）、阿斯利康中金基金等知名機構的投資。而在此次IPO中，映恩生物引入的15名基石投資者涉及富國基金、易方達基金、匯添富基金等頭部機構。

在當前的大環境下，映恩生物能「逆流而上」，廣獲支持，充分證明了公司技術實力之不俗。強大的人才儲備以及持續的研發支持，亦為公司未來發展奠定基礎。

BD交易成業績「蓄水池」，合作夥伴持續擴容

值得注意的是，近年以來，ADC領域爆火，不少企業實現了技術到收入的轉化，映恩生物也是其中的佼佼者。

根據招股書，迄今為止，映恩生物已與BioNTech、百濟神州（06160.HK）、GSK等合作夥伴訂立數項對外許可及合作交易，交易總價值超60億美元（其中截至2025年3月28日已收到約5億美元）。今年1月，映恩生物又通過其附屬公司與三生制藥簽訂合作協議。

合作夥伴的不斷擴容，凸顯其公司管線的臨床價值，亦可為其帶來豐厚的財務資源。

此外，與國際化商業夥伴的合作，亦可助其進一步拓展國際市場，並借助合作夥伴的本土化優勢，快速推進產品的商業化進程，驗證其商業價值。

招股書顯示，映恩生物研發管線預計在2025年至2027年陸續迎來里程碑時刻，後續的管線梯次也將逐步跟上，BD里程碑收入與商業化的不斷推進，公司未來業績增長確定性以及長期發展值得期待。

總價值超60億美元的BD交易預計將繼續成為映恩生物的業績蓄水池，大幅增強公司業績的確定性，而這有利于進一步提升公司的估值水平。

結語

從行業的發展趨勢來看，近年來，隨著安全性及有效性增強的新型ADC獲得批準，全球ADC市場出現了快速增長，預計2023年至2028年及2028年至2032年將分别按31.8%及29.2%的年復合增長率持續強勁增長，並于2032年達到1151億美元。

展望未來，在全球範圍内，映恩生物通過國際合作，加速融入全球制藥市場，將有望分享全球ADC藥物市場持續發展紅利，其業績增長值得期待。