AMD困境：在散熱需求旺盛的情況下遲遲未進軍AI

就收入而言，AMD(NASDAQ:AMD)的規模約為英偉達的五分之一。然而，隨著人工智慧市場的擴大，AMD有可能從英偉達手中奪走市場份額。但分析師懷疑AMD的努力是否為時已晚，因為有跡象顯示對人工智慧運算的需求可能會放緩。即使AMD能夠匹敵Nvidia的技術堆疊，考慮到英偉達已經擁有的開發者心智份額，該公司可能也來不及保持競爭力了。

人工智慧市場正在經歷明顯的放緩。由於需求低迷和供應增加，H100價格暴跌。隨著模型和服務它們的軟體變得更加高效，並利用曾經閒置的GPU容量的更高百分比，計算價格自然會下降。價格下跌的長期趨勢意味著終端客戶不太願意簽訂多年合同，而是依賴現貨或按需定價。

英偉達的股價也因獲利消息而明顯低迷。DeepSeek顯示出開源模型與閉源模型一樣具有競爭力的潛力，其股價因此下跌。

我們的理解是，這表明開源模型和閉源模型之間的差距正在不斷縮小，從3年縮短到大約18個月或更短。這意味著頂級AI公司的交付週期並不長，他們繼續為最新模型收取更高價格的能力將不可持續。這將導致AI競賽最終放緩，從而減少對頂級Nvidia晶片的需求，消除瓶頸，並壓低鎬和鏟玩家可以收取的價格。再加上AMD、Apple和超大規模晶片（如亞馬遜(AMZN)的Trainium和Inferentia）作為替代運算平台的不斷擴大的存在，前景變得更加嚴峻。（資料來源：作者在CoreWeave上的文章。）

英偉達的股價明顯缺乏過去所經歷的“上漲”，上一次上漲是在2024年5月。

2022年11月，隨著ChatGPT的發布，人工智慧熱潮開始興起。我們已經進入熱潮約2.5年，但AMD尚未在人工智慧領域取得成就。人工智慧領域的整體市場正在失去動力。

這並不是說人工智慧革命已經結束。一些特定的用例正在興起，例如具有編碼功能的Cursor。

但值得注意的是，編碼一直是一種眾所周知的低調用例，就像GithubCo-pilot所見的那樣。客戶服務和聊天機器人等企業用例也是如此，它們使用大型語言模型或LLM、評估/監控工具和RAG的組合。我們這些用例會越來越好，但儘管大量創投投入人工智慧領域，我們還是很難看到新的用例出現。

PitchBook數據顯示，去年，人工智慧和機器學習新創公司的融資佔全球所有創投交易價值的35.7%。在北美，該垂直產業幾乎佔據了所有創投資金的一半。在全球範圍內，對人工智慧和機器學習新創公司的投資成長了50%以上，達到1,315億美元。（來源：Pitchbook。）

大部分私人資本都投入了過於狹窄的領域，例如機械可解釋性、模型路由和基於演算法的硬體加速。人工智慧最初的戰爭迷霧使得來自大學的學術研究看起來具有巨大的上升空間。但我們開始看到更大的參與者悄悄進入新創公司的這些技術創新，例如AWS的模型路由器和Alexa的消費者代理。資金充足的新創公司（如Cursor）也在實施緩存和推測解碼等狹隘的解決方案，並根據自己的需求進行修改，因為這些技術的原始開發者意識到他們的護城河微不足道，很容易被更大、資金更充足的參與者蠶食。

但核心問題是，隨著這些專注於特定領域的新創公司開始倒閉，它們對強大GPU的需求將開始減弱，進而影響整體需求。此外，超大規模企業為了降低成本，正在創建專門針對自身工作負載的客製化晶片。這些因素結合起來，為AMD描繪了一個艱難的未來。推動人工智慧熱潮的心理在矽谷開始消退，我們預計這將開始迅速蔓延到公開市場。

AMD有一個軟體工具，允許在英偉達的CUDA和AMD的ROCm之間移植模型。移植很容易，但優化很難。就像鋼琴家彈吉他一樣，模型可能能夠運行，但它無法最大限度地發揮AMDGPU的獨特優勢，例如其HBM容量、頻寬以及AMDMI300x與英偉達H100相比幾乎高出3倍的流式多處理器。

問題在於，大多數基於AMD的公司必須投入大量精力才能有效運作AMDGPU。預計會進行一定程度的自訂最佳化，尤其是因為不同的新創公司（基礎模型提供者與垂直化參與者）使用不同的模型（音訊與影像），具有不同的優先順序要求（每秒令牌數與第一個代幣的時間）。但是，當需要進行過度優化時，這就會成為一個問題，這會導致公司不願意分享他們的學習和實施。

英偉達解決了這個問題，因為有大量的開發人員願意免費為他們的軟體堆疊做出貢獻，例如史丹佛大學的FlashAttention和加州大學柏克萊分校的vLLM。AMD目前缺乏這樣的開發者社區，這給了Nvidia一個關鍵的競爭優勢，並迫使使用AMD硬體的開發人員投入更多資源來實現類似的效能。

鑒於英偉達不會坐以待斃，AMD將會面臨一場艱苦的戰鬥。英偉達仍然具有顯著的規模經濟和轉換成本，這使得AMD幾乎不可能有效競爭。

AMD是一家健康的公司。自2020年代初大舉收購以來，他們的財務狀況一直在穩步改善。透過過去幾年收購Xilinx和Pensado等公司，AMD在FPGA和DPU中找到了新的收入來源。合併後的整合似乎進展順利，利潤率也在提高。然而，由於開發人員的注意力延遲以及人工智慧市場的放緩，該公司預期的主要收入來源正顯示出疲軟跡象。CoreWeave的低迷IPO很好地預示了人工智慧領域參與者的命運。

作者|Shot_Caller

編譯|華爾街大事件