再遭股東減持！股價新高後連跌，藥明合聯卻仍獲看好？

4月3日，在港上市的生物技術板塊遭遇普跌，百濟神州（06160.HK）、藥明生物（02269.HK）、康方生物（09926.HK）、藥明合聯（02268.HK）、科倫博泰生物-B（06990.HK）等多股遭遇下挫。

其中，藥明合聯的股價剛在4月1日創下新高，隨後便在4月2日爆量大跌6.85%，並在4月3日再度跳空下挫，一度跌逾7%，此後出現回升。

除市場因素外，藥明合聯在4月3日異動下跌或許也受到了消息面的影響。

背靠「藥明系」，再度遭遇減持

藥明合聯成立於2020年，是由藥明生物和藥明康德（02359.HK）旗下的合全藥業聯合成立的合資公司。

藥明合聯為專注於全球ADC（抗體偶聯藥物）及更廣泛生物偶聯藥物市場的領先CRDMO，可提供全面一體化的一站式CRDMO服務，包括生物偶聯藥物、單克隆抗體中間體及生物偶聯藥物相關連接子及有效載荷的發現、工藝開發及GMP生產。

背靠「藥明系」兩家巨頭，藥明合聯可謂是「出身不凡」。

不過，就在4月2日盤後，藥明康德發佈公告稱，公司於4月1日通過大宗交易出售藥明合聯5080萬股股票，約佔藥明合聯當前總股本的4.23%，成交金額約21.78億港元（不包含手續費等交易費用），佔公司2024年度淨資產的3.43%。

藥明康德還在業績報告中披露，此次出售的股票資產在公司財務報表中列示為「長期股權投資」。經初步核算，此次出售藥明合聯股票的投資收益約為人民幣18.47億元，佔公司最近一期（2024年度）歸母淨利潤的比例超過10%，影響公司2025年上半年淨利潤約為人民幣18.47億元。

據悉，這已經是藥明合聯第三次遭藥明康德減持，而股東頻繁減持或動搖投資者信心，這對藥明合聯的股價表現帶來了負面影響。

值得一提的是，數據顯示，2024年，藥明康德的業績遭遇罕見下滑，其中歸母淨利潤同比下降12.51%至93.53億元（人民幣，下同），出售藥明合聯可以獲得不菲收益。

有投資者認為，藥明康德在相對高位出售藥明合聯的股權可以優化公司資產配置，將資金從相對低回報或非核心業務轉移到更具潛力的全球產能建設領域，提升市場競爭力的同時增強盈利能力。

不過，藥明康德此前於2024年底宣佈出售分别在美國、英國從事高端治療CTDMO業務的兩個運營主體公司，剝離海外細胞基因治療業務。

2025年1月，藥明生物又官宣將以5億美元總價賣掉全資子公司藥明海德愛爾蘭的工廠，買家為疫苗巨頭默沙東（MRK.US）。

有投資者認為，「藥明系」上述兩筆出售交易，均為應對《生物安全法》帶來的潛在風險。如今，特朗普上台後，大搞貿易摩擦，中國企業在海外開展業務需要承受的風險有所增加。

值得注意的是，4月2日（美東時間），美國大肆加徵關稅對全球資本市場造成了顯著衝擊，今日港股生物技術板塊的普跌或許也有這方面的影響。

因此，也有投資者猜測，藥明康德出售藥明合聯的股份或許也有避險方面的考慮，而這種猜測和藥明合聯的業務結構以及ADC領域的情況有關。

業績連年增長，北美市場貢獻高

近些年來，ADC細分行業漸成全球藥物研發領域的焦點，資本市場熱度持續攀升。與此同時，ADC研發難度更高，藥企外包率約70%，超過生物制品外包率的34%，對於醫藥外包企業依賴更重。

作為ADC領域的「賣水人」，藥明合聯的業績也迎來了「水漲船高」的契機。

如下圖所示，近年來，藥明合聯的營收和歸母淨利潤在持續、高速增長。其中，於2024年，藥明合聯實現營收40.52億元，同比增長90.8%；實現歸母淨利潤10.70億元，同比增長277.2%；年内經調整利潤為11.74億元，同比增長184.8%。

整體來看，藥明合聯2024年的業績表現相當「炸裂」，這也是其股價大漲的基礎所在。

分地域來看，2024年，北美市場貢獻了20.30億元的收入，同比增長138.3%，佔營收的比重增至50.1%；來自中國市場的收入為10.48億元，同比增長58.5%，佔營收的比重降至31.1%。

另外，相關資料顯示，在投資者關心的訂單方面，2024年，藥明合聯未完成訂單總額同比增長71%至9.91億美元，增幅亮眼。

不過，藥明合聯指出，北美地區的未完成訂單總額同比增長超100%，增速尤甚於整體。

不難發現，從業務結構來看，北美是藥明合聯最為核心的市場，收入佔比過半，中國市場的收入雖然在2024年實現了增長，但在營收中的佔比卻出現了下滑。

從未完成訂單總額同比增速情況來看，亦是北美市場表現最為優異。

就目前的情況而言，藥明合聯當下及未來的業績均比較依賴北美市場，而在如今的形勢下，區域集中度過高，尤其是過於集中於北美市場，可能會放大地緣政治或監管風險。

這也是有投資者猜測藥明康德或許有避險方面的考慮，方才出售藥明合聯部分股權的原因所在。

結語

從行業發展前景來看，近些年來，全球獲批準的ADC藥物已達十餘款，其中一些藥物已顯示出良好的臨床效果，並具有成為重磅藥物的潛力。另外，ADC及其他生物偶聯藥物領域頻頻發生全球範圍内的重大收購及授權交易。

以上這些證明了ADC藥物領域的商業化前景不錯，這也助推了ADC藥物領域的發展。根據弗若斯特沙利文的資料，全球ADC藥物市場規模預計將從2023年的104億美元增至2030年的662億美元，復合年增長率為30.3%，增速遠高於同期全球生物制藥物市場預計9.2%的復合年增長率。

而在業績披露後，中信建投、中金公司等多家機構對藥明合聯表達了看好之意。

總的來看，藥明合聯所屬賽道前景向好，公司的業績表現非常亮眼。不過，ADC賽道的競爭也在變得更趨激烈，同時藥明合聯的業績高度依賴北美市場，這些情況也值得留意。