「黑天鵝」掀風雲變，全球資產怎麽走？

一石激起千層浪。

儘管特朗普的關稅預警早已響起，但是在公佈的時候，依然讓全球資產價格出現大幅波動。

特朗普於當地時間2025年4月2日簽署兩項關於所謂「對等關稅」的行政令，宣佈對其貿易夥伴設立10%的「最低基準關稅」，並對特定貿易夥伴徵收更高關稅，其中英國10%，歐盟20%、日本24%，韓國25%，印度26%，越南46%，柬埔寨49%……

此外，他確認25%的全球乘用車和輕型貨車關稅將於4月3日如期生效，25%的汽車零部件進口關稅將於5月3日生效。

對此，歐盟、加拿大等表示會在適當的時候對美國關稅政策作出回應。

貿易緊張進一步升級，特朗普聲稱這是美國復興之路，能重新激活國内的制造業和削減貿易赤字，但現實的情況顯然沒那麽樂觀。

美股盤後領跌

以汽車零部件關稅為例，美國的汽車制造業在本土主要承擔的是組裝業務，而其龐大的上遊供應鏈來自世界各地，關稅政策將令美國制造商的採購成本上升，從而影響到整車利潤。原本美國汽車生產的毛利率就不高，汽車生產商為求生存只能將增加的成本轉嫁給消費者，提高汽車售價，最終令消費物價上升。

在關稅政策公佈之前，特斯拉（TSLA.US）的股價曾一度因為馬斯克將在5月底離任公職而有所回升，收漲5.33%，報282.76美元，但是在盤後特斯拉公佈產量和交付量數據以及特朗普公佈關稅政策後，特斯拉盤後大跌8.01%，現報260.10美元。

2025年第1季，特斯拉的季度總產量按年下降16.33%，至36.26萬輛；季度交付量按年下降12.96%，至33.67萬輛。

馬斯克的公職已嚴重影響到特斯拉在歐洲乃至在美國的銷量，也因此特斯拉的股價在馬斯克宣佈五月末離任公職後一度飙升，但是由於特斯拉今年第1季汽車銷量表現不振，外加特朗普關稅問題很可能增加特斯拉的汽車生產成本，從而進一步蠶食其毛利率，特斯拉的股價再度大幅下跌。

見下圖，特斯拉的汽車銷售毛利率從2023年起已明顯下降，主要因為德國超級工廠投產後，產能使用率未跟上，未能通過規模效益彌補增加的折舊開支。隨著馬斯克形象對特斯拉品牌的打擊，特斯拉汽車銷量進一步下降，加上美國關稅政策短期對特斯拉生產成本的壓力，特斯拉的汽車銷售業務將進一步受壓。

不僅特斯拉盤後大跌，蘋果（AAPL.US）也深受其害，盤後大跌7.14%，蘋果也是生產全球化的得益者，生產線主要在亞洲，特朗普的關稅政策將令蘋果的成本大幅增加。最尖端芯片主要在台代工的英偉達（NVDA.US），盤後大跌5.68%；同樣以來全球供應鏈的耐克（NKE.US）和露露樂蒙（LULU.US）盤後分别大跌和7.31%和11.57%；就連強勢到要將關稅成本轉嫁給供應商的沃爾瑪（WMT.US）盤後也大跌6.96%。

在這些主要股份的拖累下，美股三大指數期貨盤後均出現下滑，道指期貨下跌超2%，標普500指數期貨跌超3%，納指100期貨更大跌4%以上。

特朗普的關稅政策並沒有讓美元走強，美元指數大跌，單日跌超1%，見下圖，現已跌破103水平，報102.76。

全球經濟前景轉向負面，基本金屬與能源價格齊跌

美國關稅政策以及各國的反制措施，激發了市場對於全球經濟轉弱的普遍預期，需求下降的展望對基本金屬價格走勢施加了壓力。

鐵礦石期貨價格單日下跌超5.5%，現報每噸747.5元人民幣。銅期貨價亦下跌4%，至三周低位，見下圖。

儘管油氣和成品油進口關稅暫獲豁免，但是高於預期的關稅還是令市場對於經濟前景的憂慮增加，全球經濟轉讓將大大降低能源需求。此外，美國上周原油庫存出乎意料增加620萬桶，而市場原來預期會下降200萬桶，這一差異主要因為進口商擔心關稅問題，加拿大原油進口增加所致，WTI原油期貨價下跌超2.6%，見下圖。交易員正注視本周後期OPEC+會議，是否對未來全球原油供應前景帶來啓示。

避險黃金與國債

關稅政策對全球經濟所帶來的負面信號迫使資金逃離高風險資產，例如美股，尋找避風港。

美國10年期國債收益率下降，見下圖，從原來的4.2%下降至4.05%左右。需要注意的是，國債利率與價格走勢背道而馳，收益率下降意味著價格上漲，供不應求，買家願意接受更低的收益率持有債券，反之亦然。

在關稅政策發佈後，黃金現貨價一度突破3,165美元的紀錄高位，除了避險情緒上升之外，美元匯價走弱，各大央行降息預期，以及黃金ETF淨現金流入強勁，均推高了金價。不過金價隨後回落，但考慮到政策風險上升以及經濟前景疲弱對美元匯價構成的壓力，金價仍有一定的支撐。