楊德龍：3月製造業PMI為50.5 顯示我國製造業景氣水準持續回升

近期市場出現了一定的調整，特別是前期漲幅較大的科技股調整幅度較大。這項調整部分源自於機器人板塊的波動。近期，一位創投圈的管理人公開表示正在大量退出機器人公司，因其商業化路徑不清晰。這一言論引發了市場的熱議。儘管如此，業界普遍看待好人形機器人在科學研究、教育、製造業和商業服務等領域的潛力，認為人形機器人進入家庭只是時間問題。

身為創業者代表，眾擎機器人創辦人、董事長趙同陽公開發表觀點回應，認為人形機器人在五年內將無所不在，是人類學會製造工具以來最刺激的一次工業革命。宇樹科技早期投資人俞文超也表示，現階段讓人形機器人馬上進入千家萬戶是不現實的，但機器人在科研教育市場已有較大規模，足以支撐一家上市公司，未來三五年的最大機會在於2B，即製造業和商業服務。

這些爭議反映出人形機器人賽道在商業化落地下的不同看法。然而，人形機器人無疑是目前投資圈最火熱的賽道之一。作為未來重點發展的產業，人形機器人是國家戰略的一部分。工信部很早就將人形機器人定位為未來項目，近期成立了國家機器人創新中心，各地也紛紛上馬人形機器人項目，許多大廠更是積極表態要進軍這一產業。在資本市場上，今年以來表現最亮眼的板塊無疑是人形機器人板塊。

這一波科技股的調整，從根本原因來看，是對前期過快上漲的修正。短期過快上漲累積了大量獲利盤，因此在出現一些看空聲音時，就會出現一定的回檔。但從中期到長期來看，人形機器人仍是未來重點發展的產業方向。

就像當年新能源車剛出現時受到質疑一樣，後來透過技術進步以及產業政策的扶持，我國新能源車已成為重要的出口創匯產業，也是拉動經濟成長的重要產業。人形機器人的未來發展可望複製新能源汽車的發展方向。透過投資不同賽道來抓住中長期機會是一個較好的策略。而短期的調整也為前期踏空的投資者帶來了佈局機會。

目前市場出現一定的震盪調整，A股和港股均有所回檔。相對而言，美股科技股下跌幅度更大。今年以來，科技股出現「東昇西落」的態勢，美股科技股從開年就出現較大幅度下跌。這初步驗證了去年年底我發布的2025年十大預言。

過去幾年美股科技股大幅上漲，已經產生了一定的泡沫。股神巴菲特往往在市場出現泡沫時減倉。根據前陣子公佈的波克夏‧哈撒韋年報，2024年巴菲特在全球資本蜂擁而入、美股節節攀升時，已經悄悄減倉。波克夏·哈撒韋的現金高達3,300億美元，約合兩萬多億人民幣。巴菲特對美股的減持釋放出一個訊號，即美股產生了一定的泡沫。

川普二次入主白宮後四處出擊，向主要貿易夥伴加徵關稅，對全球貿易產生不利影響。被加徵關稅的國家必然會進行反制，將對美國經濟成長形成不利影響，同時可能導緻美國國內物價上漲、通膨預期再起。這使得聯準會不得不放緩降息。在一季度，聯準會選擇按兵不動，沒有繼續降息，擔心美國通膨再起。預計第二季聯準會可能考慮降息，防止美國經濟陷入衰退的風險增加。

聯準會被譽為世界央行，一旦聯準會開啟降息，可能會讓中國央行降息的動力更足。央行總裁潘功勝多次表示要擇機降息、降準，預計第二季降息降準的可能性相對較大。

從政策面來看，支持經濟復甦的政策仍有望加碼。政府工作報告提出今年GDP成長目標定在5%左右，CPI目標定為2%。這意味著在政策方面仍需進一步發力，以提振經濟表現。剛公佈的數據顯示，中國3月製造業PMI為50.5，為近一年來最高水平，前值為50.2。3月製造業PMI比上月上升0.3，3月官方非製造業PMI為50.8，前值為50.4，非製造業擴張步伐有所加快。3月官方綜合PMI為51.4，前值為51.1，顯示我國企業生產經營活動整體擴展加快。

從企業規模來看，大型企業PMI為51.2%，較上月下降1.3個百分點，高於臨界點；中小企業PMI分別為49.9%及49.6%，較上月上升0.7和0.3個百分點，均低於臨界點。從分類指數來看，生產指數、新訂單指數高於臨界點，生產指數為52.6%，較上月上升0.1個百分點，顯示製造業企業生產活動加快；新訂單指數為51.8%，較上月上升0.7個百分點，顯示製造業市場需求景氣水準持續改善。

供應商配送時間指數為50.3%，較上月下降0.7個百分點，但仍高於臨界點，顯示製造業原料供應商交貨時間持續加快。原料庫存指數為47.2%，較上月上升0.2個百分點，仍低於臨界點；從業人員指數為48.2%，較上月下降0.4個百分點，顯示製造業企業用工景氣度回落。3月非製造業商務活動指數為50.8%，較上月上升0.4個百分點，非製造業擴張步伐加快。

從製造業PMI和非製造業PMI數據來看，一攬子穩經濟成長的政策逐步落地，有效拉動了國內需求，提振了製造業的表現。但仍需持續發力才能達成全年GDP成長5%左右的目標。政策加碼無疑對穩定市場走勢、推動市場企穩回升是有利的。

這次科技股調整，我認為是假摔，而非趨勢性改變。DeepSeek的橫空出世大大提升了全球資本對中國在科技創新方面的信心。A股和港股科技股整體估值仍遠低於美國納斯達克指數水平，大力發展人形機器人等AI商業應用是重要政策方向。因此，當當前市場出現短期調整時，保持信心和耐心，逢低佈局被錯殺的優質股票或優質基金是比較好的投資策略。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）