由盈轉虧，康方生物「跌落神壇」？

近期，包括信達生物（01801.HK）、百濟神州（06160.HK）、君實生物（01877.HK）、康方生物（09926.HK）在内的多家生物科技企業發佈了2024年全年財報，業績表現各異。

其中，關注度頗高的康方生物，2024年業績遭遇「滑鐵盧」。

3月31日，康方生物股價低開高走，收漲2.14%，表現遠超大盤及其他生物科技股。

業績由盈轉虧，股價卻逆勢上揚，這背後究竟隱藏著怎樣的市場邏輯？是短期資金博弈，還是市場對創新藥企的長期價值押注？

營收遭遇下降，利潤由盈轉虧

康方生物是一家致力於研究、開發、生產及商業化創新抗體藥的生物制藥公司，總計擁有50多個在研創新項目，涵蓋腫瘤、自身免疫及代謝性疾病等多個領域，其中6款自主研發的產品獲批上市以及2款產品在NMPA上市審評中，共有12款產品在開展注冊性III期臨床試驗，12個產品在I/II期臨床試驗階段。

3月30日披露的業績公告顯示，於2024年，康方生物實現營收21.24億元，同比下降53.08%；歸母淨利潤虧損5.15億元，由盈轉虧。

實際上，康方生物由盈轉虧或在市場預期之内。

和港股市場的許多生物科技企業一樣，康方生物一直處於虧損狀態，直到2023年，迎來轉機。

在這一年，康方生物實現營收45.26億元（人民幣，下同），同比增長440.35%，創歷史新高；實現歸母淨利潤20.28億元，成功扭虧為盈，這也是公司首次實現年度盈利。

康方生物在2023年營收大增、利潤扭虧主要有兩方面的原因：

其一，2023年康方生物確認的年度技術授權和技術合作收入約29.23億元，主要來自Summit Therapeutics（SMMT.US）支付的依達方®（依沃西，PD-1/VEGF雙抗）授權許可首付款。

其二，康方生物2023年的產品銷售收入達16.31億元，同比增長47.74%，創下新高。其中，核心產品開坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）銷售收入為13.58億元，同比增長148.54%。

而2024年康方生物的業績遭遇「滑鐵盧」主要和授權收入減少有關。數據顯示，2024年的商業授權收入為1.22億元，較2023年的29.23億元大減超過95%。

換而言之，剔除商業授權影響，康方生物業績處於虧損狀態。

商業授權之外，這些因素影響盈利面

康方生物業績公告還顯示，2024年，商業銷售收入為20.44億元，同比增長25.34%，增速有所放緩，但商業銷售收入再度創下新高；而扣除分銷成本後的商業銷售收入約為20.02億元，同比增長24.88%。

這部分增長主要得益於開坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）銷售持續增長以及依達方®（依沃西，PD-1/VEGF）在2024年5月獲批上市後帶來的積極銷售貢獻。

據了解，2024年5月24日，依達方®（依沃西，PD-1/VEGF）獲批上市，適應症為聯合化療用於治療經表皮生長因子受體（EGFR）酪氨酸激酶抑制劑（TKi）治療後進展的EGFR突變的局部晚期或轉移性非鱗狀非小細胞肺癌（nsq-NSCLC）。

在2024年報中，康方生物並未披露開坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）、依達方®（依沃西，PD-1/VEGF）的具體銷售數據。

不過，從2024年中報披露的信息來看，依達方®（依沃西，PD-1/VEGF）已經實現了1.03億元的收入，而彼時上市銷售僅有1個月左右的時間。

在商業銷售業務增速放緩之際，毛利嚴重下行也拖垮了盈利面。2024年康方生物毛利為18.35億元，同比減少58.23%。康方生物解釋，受許可費的變化的影響。

此外，由於創新藥產品研發及商業化進程的推進，康方生物的各項開支在2024年處於較高水平。其中，銷售及營銷開支同比增長12.51%至10.02億元；銷售成本同比增長116.92%至2.89億元。

這些點也值得關注

作為一家多次虧損的生物科技企業，康方生物的現金流狀況值得留意。

2024年業績報告顯示，截至年末，康方生物的現金、現金等價物、定期存款、理財產品合計73.44億元，2023年末則為48.94億元，而這部分資金的增加也和年内的配售事件有比較大的關系。

據悉，2024年3月份，康方生物進行了一次股票配售，以每股47.65港元的價格，向不少於六名承配人配售合共2480萬股，融資11.70億港元。

2024年10月，康方生物又進行了一次股票配售，以每股配售股份61.28港元的價格，向不少於六名承配人配售合共3170萬股配售股份，融資19.24億港元。

值得注意的是，康方生物目前的股價在歷史高點附近，超過70港元/股，這就是說參與兩次配售的承配人均處於浮盈狀態。

另外，於2024年11月的國家醫保談判中，康方生物的開坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）銷售持續增長以及依達方®（依沃西，PD-1/VEGF）均成功入選國家醫保目錄。

康方生物在2024年業績報告中表示：「2025年，隨著兩款自研的全球首創雙抗新藥開坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）和依達方®（依沃西，PD-1/VEGF）均成功納入國家醫保藥品目錄，我們正式邁入商業化新紀元。與此同時，這兩款創新藥物的全球價值持續顯現，多項全球多中心臨床試驗正高效推進中。」

而在業績會上，康方生物披露，開坦尼®（卡度尼利，PD-1/CTLA-4）和依達方®（依沃西，PD-1/VEGF）年初已完成所有掛網工作（西藏除外），納入30+省份的雙通道目錄，實現1000餘家醫院準入，預計2025年底實現2000+醫院覆蓋。

康方生物董事會主席夏瑜表示：「2025年是公司產品進入醫保的元年，‘入院’是今年第一二季度主要聚焦的工作。另外，夏瑜透露稱：「到目前為止，還在非常快速放量起量的過程之中，現在不適合給出銷售指引。」

總的來看，康方生物2023年實現扭虧為盈主要還是因為巨額的授權費用，2024年再度轉虧或許也在一些投資者的預料之中。

對於一家創新藥企來說，最關鍵的還是自身的產品賣得好不好，康方生物2024年的商業銷售收入實現了增長，這是個好消息，其股價在績後的表現也比較積極。

後續，投資者或許需要留意，開坦尼®和依達方®的放量情況，以及康方生物的商業化銷售收入的增速情況。