騰訊與育碧，誰更需要誰？

擁有《刺客信條》、《刺客信條：影》等遊戲IP的育碧宣佈，為加速轉型，其將創建一家專門的子公司，並將其三款最受歡迎的遊戲，包括《刺客信條》（Assassin's Creed）、《孤島驚魂》（Far Cry）和《彩虹六號》（Tom Clancy's Rainbow Six）放入其中，並引入騰訊（00700.HK）的新投資。

騰訊將對這家子公司投資11.6億歐元（約合90.92億元人民幣），以取得大約25%的經濟權益。根據育碧管理層提供的數據，此交易的投前企業價值約40億歐元，大約相當於其截至3月末止2023財年至2025財年預期平均銷售額的4倍。

騰訊與育碧的關系

育碧由吉爾莫特（Guillemot）家族五兄弟於1986年在法國成立，從事遊戲軟件和教育軟件的出版和發行。

1990年開始，吉爾莫特兄弟開始大舉開發遊戲，於上世紀90年代開發和發行的《雷曼》（Rayman），直至如今仍是非常受歡迎的遊戲。

1996年，育碧在法國上市，華納和迪士尼都曾經和育碧合作開發遊戲。2000年，育碧並購了北美遊戲制作公司Red Storm Entertainment和TLC GAME Studios。同時，為了進軍PC遊戲市場，還並購了策略遊戲和在線遊戲的老牌開發商Blue Byte Software。

2001年，育碧開始進軍線上遊戲市場；2004年至2005年進軍好萊塢，與多家影視公司簽訂授權協議，其中包括開發《金剛》的同名遊戲，制作《星戰前傳3：西斯的復仇》掌機遊戲的授權協議等。

到本世紀，育碧已成為歐美前五大獨立遊戲出版商，多款遊戲大受國際歡迎，包括《雷曼》、《刺客信條》（Assassin's Creed）、《英靈亂戰》（Brawlhalla）、《榮耀戰魂》（For Honor）、《孤島驚魂》（Far Cry）、《波斯王子》（Prince of Persia）、《細胞分裂》（Tom Clancy's Splinter Cell）、《彩虹六號》（Tom Clancy's Rainbow Six）、《瘋狂兔子》（Rabbids）、《飙酷車神》（TheCrew）、《看門狗》（Watch Dogs）、《全境封鎖》（Tom Clancy's The Divisioner）、《幽靈行動》（Tom Clancy's Ghost Recon）、《舞力全開》（Just Dance）、《紀元》（Anno）等。

2018年3月21日，在法國傳媒巨頭維旺迪（Vivendi）敵意收購育碧時，騰訊以白衣騎士的姿態入股育碧，持有5%權益。

既有維旺迪的前車之鑒，騰訊也被育碧立下了規矩——其所持育碧的股權有五年的禁售期，而且不能增加於育碧的投票權或股權。但同時，育碧與騰訊達成「戰略合作協議」，騰訊將負責育碧幾款最成功遊戲在中國PC和移動遊戲市場的操作、發佈和推介。

在2022年禁售期即將屆滿之際，育碧出現内讧，包括吉爾莫特家族成員在内的老員工出走，開設新的NFT初創公司。

在風雨飄搖之際，騰訊適時接近吉爾莫特家族，增持於育碧的股權，並與吉爾莫特家族達成了一致協議，組成一致行動人。

財華社從育碧的文件中看到，於2024年4月30日，騰訊持有育碧的9.986%股權和9.186%的投票權，與此同時，吉爾莫特家族持有15.438%的權益和20.457%的投票權，騰訊與吉爾莫特家族合體合共持有育碧的25.424%權益和29.643%的投票權。根據其協議，騰訊與該家族為一致行動人。

事實上，騰訊一直有意增持於育碧的股權，育碧吸引騰訊的地方或在於其在全球遊戲領域的廣闊覆蓋面，在北美、歐洲等多個地區都設有工作室，並且擁有多款出版多年仍長盛不衰的受歡迎遊戲，包括《雷曼》、《刺客信條》等。

去年年底時曾有傳聞指騰訊或增持於育碧的股權，如今這則向子公司投資的公告，或多少將它們倆的意願具體化。

誰更需要誰？

育碧或更需要騰訊。

除了騰訊能提供助力，為育碧拓展全球多個市場外，還因為騰訊擁有充裕的財力，多少能緩解育碧當前的財務困境，只不過創始人吉爾莫特家族，依然不願大權旁落，所以限制騰訊於育碧的權益和話事權。

財華社認為，這次通過設立子公司來讓騰訊投資，是其權宜之計——通過活化資產變現獲取資金，又保障創始人於育碧的股權掌控。

儘管擁有多款受歡迎的遊戲，面對激烈競爭和市場的快速演變，育碧的業績表現和財務狀況一直未如理想。

財華社留意到，育碧近年在努力重組和推行成本削減計劃，成果未知，但其目標是在截至2025年3月31日止的2025財年，提前完成其2億歐元的成本削減目標，並在2026財年及之後產生利潤。

該公司正在審視各種戰略轉型和資本化選擇，其董事會成立了一個特别獨立委員會，專門監察這一流程。

財華社發現，於2024年9月30日，育碧的槓桿率高達2.7倍，雖較上年同期的3倍槓桿率有所改善，這仍是一個頗高的數字。截至2024年9月30日止的上半財年，其用於經營活動的淨現金流出額達到1.06億歐元，自由現金流出額達到1.26億歐元。該公司所持有的現金也因為持續經營現金流出而縮減。

將已經成熟的品牌打包資本化，又能吸引投資，應是其緩解資金流的快捷方式。

在截至2024年12月31日止的9個月，該公司的淨預定量為9.44億歐元，按年下降34.8%，按會計準則編制的銷售額為9.9億歐元，按年下降31.4%，業績依然在下降。

不過，育碧管理層預計，其2025財年全年淨預定量可達到19億歐元，並大致實現非會計準則經營效益收支平衡和自由現金流，並且隨著《刺客信條：影》於3月20日發佈，其第4財季的淨預定量將能實現增長。